來源：財通社

作者：王鑫

今年全球市場震蕩向下，投資橫跨A股、港股和美股的千億私募景林資產幾乎滿倉“硬抗”。近日，景林資產相關負責人在2022年年中產品存續(xù)溝通會上向投資者致歉：“和大家說聲抱歉，這一兩年我們業(yè)績不太好，高點進來的投資者很多都虧錢了”。

面對凈值波動和恐慌情緒，這家千億私募表示，市場情緒面包括宏觀的變量對投資決策的影響沒有那么大。

多只產品跌超15%，景林致歉

在年中產品存續(xù)溝通會上，景林資產市場總監(jiān)程文表示，今年年初到現(xiàn)在的確表現(xiàn)不好，價值是13個點的回撤，優(yōu)選會更多一些接近20%，豐收18.74%，全球略微好一些，大概是7個點的跌幅，F(xiàn)OF是9個點。他還坦言，從2021年年初到現(xiàn)在連續(xù)兩年負回報，是歷史上表現(xiàn)連續(xù)兩年相對比較差的年份，確實“稀有”。

私募拍拍網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月14日，景林資產近一年的整體收益率為-16.29%，今年以來，景林旗下多只產品跌幅超過15%。其中景林優(yōu)選回撤19.31%，景鵬優(yōu)選、景泰優(yōu)選、景廣優(yōu)選分別回撤20.11%、18.34%、17.37%，豐收7號、豐收3號、豐收6號也分別回撤了19.13%、17.82%、15.88%。

相對于過往的優(yōu)秀而言，景林資產如今的表現(xiàn)確實糟糕。

成立于2004年的景林資產，是國內頂級千億私募標桿，長期秉持“價值投資”理念，有十幾年的可追溯業(yè)績，整體年化收益率高達20.24%，可以媲美巴菲特。不同于多數(shù)二級市場的投資人，景林資產常常采用PE股權基金的研究方法，對公司進行估值的時候，注重的是其行業(yè)結構和公司在產業(yè)價值鏈中的地位，擁有業(yè)內著名的360度調研體系。

但是自去年以來，景林資產投資風格受到挑戰(zhàn)，旗下多只產品凈值回撤，并引發(fā)投資人的不滿。今年3月17日的景林全線產品持有人溝通會上，就有不少客戶宣泄情緒，“不要把夾頭當成業(yè)績不好的遮羞布，也不要天天把看長遠掛嘴上”，“三年還不如放銀行收益高”。

對于業(yè)績下行，溝通會上，程文也流露出些許無奈，“看著產品的凈值，我想大家心里面都不好受, 整體市場都是在一個非常極度震蕩的格局里面，像過往一樣，我們專心研究基本面做投資，但期間得到的結果都不好，因此也得到不少的批評。”

程文指出，今年市場有幾個大變量：俄烏戰(zhàn)爭、疫情反復、經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行超預期、房地產市場的整體降溫、缺電、通脹的超預期，這些都是影響金融市場的負面因素。由此造成的影響是，“不管是國外還是國內的股票市場，波動的確挺大的。”

交代完宏觀因素后，程文就公司基金表現(xiàn)主動致歉：“這一兩年的確業(yè)績不太好，高點進來了很多都虧錢了，當然也請大家多一點信任和耐心，就像2015、2016年和2018年一樣，我們還是有非常強的信心，從這種凈值的坑里面爬出來，最后給大家去實現(xiàn)應有的一些回報。”

據(jù)了解，為增強投資人信心，去年以來該公司基金經(jīng)理持續(xù)自掏腰包認購自家產品。今年1月，景林資產曾發(fā)布公告，公司及相關基金經(jīng)理將在30個交易日內申購旗下基金產品不少于1億元，持有時間不少于3年。公司也表示，不會因為近一兩年不賺錢，就完全否定自己。

接近滿倉，大幅抄底阿里巴巴

倉位方面，在市場高波動下，景林資產坦言目前接近滿倉，F(xiàn)OF產品倉位也超過了9成，這體現(xiàn)了其鮮明的價值投資風格。

今年以來，不少知名私募都出現(xiàn)較大凈值回撤，在3月份，東方港灣減倉，景林卻宣布加倉。當時，景林資產總經(jīng)理高云程透露，在暴跌中不但沒有恐慌性拋售股票，反而在幾乎最低點加倉看好的企業(yè)。

如今，程文也強調，公司不會改變投資策略，繼續(xù)堅定基本面投資，市場情緒面包括宏觀的變量對投資決策的影響沒有那么大。

在最新的投資月報里，景林某產品的倉位達到了96%，其配置中，港股比例為62%，A股為17%，美股為15%。此前，該基金A股倉位高于港股，倉位變化是防御性選擇的結果，持倉中信息技術和電信服務是前兩大行業(yè)，主要原因是這些公司盈利強、估值低、分紅派息高。

上述產品外，該公司旗下亦有產品A股、港股、美股配置比例較為均衡，部分產品美股倉位則達到了60%以上。

8月12日，景林資產提交的美股持倉報告顯示，二季度大舉增持阿里巴巴和滿幫，其中二季度累計增持阿里巴巴94萬股，持股數(shù)量增加3倍，期末持倉市值達1.41億美元。期間，則減持了網(wǎng)易、谷歌、Meta等10只美股，清倉歡聚集團等6只標的。

截至二季度末，景林美股持倉市值達22.45億美元，較上季度末縮水3.65%。前十大美股重倉股分別是貝殼、京東、網(wǎng)易、金瑞基金、中通快遞、阿里巴巴、Sea、拼多多、滿幫和Boss直聘，多數(shù)都是中國互聯(lián)網(wǎng)公司。其中，第一大重倉股換成了貝殼，期末持股市值3.65億美元，但相比一季度減持了約8.7萬股。

A股方面，據(jù)中國基金報，截止8月27日披露的數(shù)據(jù)，景林資產在今年二季度加倉了大族激光488萬股，持有數(shù)量為1770萬股，期末持股市值達到5.86億元。同時，景林資產還新進了兆威機電、福鞍股份兩只標的，但是持股市值都不大。景林略微減持了深圳機場，對大華股份、金石資源等保持持股不變。

從景林的持倉來看，確實不少重倉股走勢都不太理想，此外幾乎踏空了新能源。

如何看待后市投資機會

面對新一輪的市場波動，程文表示，最近我們反而很積極地去尋找價值投資的機會，盡可能去持有性價比更高，確定性更強，成長性更好的一些企業(yè)，這可能也是景林區(qū)別于一些同行的點，因為在市場上摸爬滾打也比較久了，在這個市場上有更多的沉淀，策略的執(zhí)著和堅守。

在投資策略方面，景林資產把中概股頭寸移到了港股，認為A股到了階段性底部附近，港股長期看好。

關于美股，今年在高通脹環(huán)境下，不管是標普500還是納斯達克指數(shù)，都經(jīng)歷了歷史上非常大的跌幅，有些公司從高點最大跌幅超過了百分之五六十。對于大家最為關心的中概股，程文透露，景林所持有的中概股的比例已經(jīng)低了一些，因為很多公司選擇香港二次上市，頭寸就倒騰到香港市場了。

對于A股，程文認為今年以來反而略微好一些，但是A股結構化的特征非常明顯，藍籌大票不漲甚至是跌的，一些中小市值的公司反而漲得不錯，但這種情形難以長久。“A股整體的估值，再一次到了一個階段性的底部附近，滬深300可能整體的預期市盈率降到了10倍左右，拋出情緒化的方面，理性來看，對于未來還是有必要去樂觀一些。相信真正好的公司，價值一定會歸位的。”

對于港股，其表示目前乏善可陳，過去幾年表現(xiàn)一直低于投資人的預期，主要因為各種干擾因素多。但是作為長期價投，對港股市場還是比較有信心的。

值得一提的是，景林在港股的持倉目前是最多的，未來或進一步加倉。其表示：相比很多A股的傳統(tǒng)企業(yè)，港股的一些企業(yè)有更多的未來。

對于行業(yè)配置，景林認為主要有四個方向。

一是產業(yè)和企業(yè)的數(shù)字化轉型。整體而言，景林資產認為中國的企業(yè)端的想象空間還是不錯的，另一方面，全球能源的轉移和應用方面，中國在整體布局上有較大的先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，包括電動車的電池太陽能等關鍵領域。

二是數(shù)字化軟硬件和人工智能的應用，如智能汽車等。

三是中國企業(yè)走出去以及新消費主義，景林資產表示：“我們希望有更多的企業(yè)能走出去，參與全球化的競爭，這種企業(yè)成長起來，這才是中國經(jīng)濟的最大的希望”。

四是醫(yī)藥醫(yī)療板塊中的許多細分行業(yè)，尤其是人口老齡化相應的一些醫(yī)藥醫(yī)療的機會。