出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

昨天，上證指數(shù)再次突破3700點(diǎn)，并創(chuàng)下近10年新高。

在A股的結(jié)構(gòu)性牛市行情中，有些投資者3年前買的基金仍然還是虧損的。比如，天天基金網(wǎng)上就有一些投資者發(fā)帖寫道，持有中信保誠新興產(chǎn)業(yè)4年，現(xiàn)在還虧56%。

與這位投資者有相同遭遇的基民并不少，今天我們看一下孫浩中管理的中信保誠新興產(chǎn)業(yè)的業(yè)績究竟如何，為何還有投資者虧損超過50%？

近三年收益率-46%

2013年4月，孫浩中加入中信保誠基金，歷任研究員、基金經(jīng)理助理，并于2019年12月開始擔(dān)任基金經(jīng)理，現(xiàn)任中信保誠基金研究部副總監(jiān)。

孫浩中的成名作是中信保誠新興產(chǎn)業(yè)A，2020年2月開始管理該基金。2020年和2021年，中信保誠新興產(chǎn)業(yè)A收益率分別為102.88%、76.70%，在同類1000多只基金中排名前30。

優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)讓當(dāng)時僅有兩年管理經(jīng)驗(yàn)的孫浩中一躍成為明星基金經(jīng)理。2021年末，孫浩中管理規(guī)模達(dá)到143億元。

然而，到了2022年，隨著其重倉的新能源概念股開始調(diào)整，中信保誠新興產(chǎn)業(yè)A連續(xù)3年虧損。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年到2024年，該基金收益率分別為-31.05%、-36.45%、-7.64%，均大幅跑輸業(yè)績基準(zhǔn)和滬深300。其中，2023年的收益率在同類3352只基金中位于后50名。

即便中信保誠新興產(chǎn)業(yè)A今年收益率（截至8月18日）達(dá)到19.70%，但Wind數(shù)據(jù)顯示，該基金近三年和近兩年收益率分別為-46.06%、-7.37%。

這導(dǎo)致那些2022年買入該基金的投資者至今仍沒有回本，部分投資者還虧了50%乃至更多。

由于持續(xù)虧損以及持有人不斷贖回，近年來孫浩中的管理規(guī)模不斷下滑。2025年二季度末，其管理的7只基金總規(guī)模28.93億元，較2021年末減少了80%。

收益雖然不佳，基金管理費(fèi)率卻一點(diǎn)也沒少。中信保誠新興產(chǎn)業(yè)的管理費(fèi)率一直是1.2%，2022年到2024年累計(jì)收了1.76億元管理費(fèi)。

今年5月份推出的《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，就是要打破公募基金這種“旱澇保收”的現(xiàn)象，并將基金經(jīng)理的薪酬與業(yè)績掛鉤。比如，對3年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超過10個百分點(diǎn)的基金經(jīng)理，其績效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降。

成也新能源敗也新能源

2020年和2021年，孫浩中排名靠前是抓住了新能源產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇，中信保誠新興產(chǎn)業(yè)的重倉股主要是光伏、鋰電。

孫浩中對他自己的定位是泛制造成長型選手，選股思路第一看景氣，第二看格局，第三看估值。

他曾說過，“對應(yīng)景氣度改善的最好指標(biāo)是漲價預(yù)期。比如當(dāng)時選出的鋰、隔膜、六氟磷酸鋰，就是通過漲價預(yù)期體現(xiàn)較高的景氣度，供需結(jié)構(gòu)比較緊張。”

然而，面對下跌的市場行情，孫浩中似乎忘了自己過去說過的話，以及選股標(biāo)準(zhǔn)。

以鋰電行業(yè)為例，2022年11月碳酸鋰價格見頂，并在之后的5個月內(nèi)價格暴跌70%。根據(jù)當(dāng)時的行業(yè)產(chǎn)能來推算，不難算出存在產(chǎn)能過剩的苗頭。

實(shí)際上，新能源指數(shù)（000941）早在一年前的2021年11月就已見頂，到2022年11月已下跌了一年。

2022年11月，孫浩中在螞蟻理財(cái)社區(qū)表示“新能源產(chǎn)業(yè)鏈龍頭經(jīng)過一段時間調(diào)整，展現(xiàn)更高投資性價比，未來可以大放異彩。”

同年12月，孫浩中說到，“新能源板塊差不多是最悲觀的時候了，不要錯過第四次科技革命——新能源。”

孫浩中對新能源板塊的“迷戀”一直持續(xù)到2023年四季度初。

2023年三季度末，中信保誠新興產(chǎn)業(yè)的前十大持倉股全部是新能源股票。具體來看，愛旭股份、中信博、石英股份、陽光電源、晶科能源、晶澳科技6只是光伏概念股，寧德時代、億緯鋰能、天賜材料3只是鋰電池概念股，德賽西威是新能源車概念股。

從股價表現(xiàn)來看，前十大重倉股當(dāng)期“全綠”，區(qū)間跌幅最多達(dá)到38%。

2023年四季度，孫浩中終于對組合進(jìn)行了調(diào)倉，除了中信博，其余9只重倉股都是“新面孔”。

這也意味著，孫浩中在新能源板塊調(diào)整兩年后才做出改變。

2023四季報中，孫浩中表示：“年末，我們對組合作了重新審視，結(jié)合市場判斷與產(chǎn)業(yè)變化對投資組合作了重新梳理，基于審慎負(fù)責(zé)的原則，我們對組合作了均衡，除了新能源板塊外，對通信、計(jì)算機(jī)、電子、機(jī)械、國防軍工、傳媒、醫(yī)藥等行業(yè)進(jìn)行了配置。”

此外，孫浩中還表示繼續(xù)對成長類資產(chǎn)保持關(guān)注，包括AI相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，如AI終端、智能駕駛、人形機(jī)器人等，以及關(guān)注估值處于較低區(qū)間的新能源、格局較優(yōu)的高股息資產(chǎn)、部分醫(yī)藥行業(yè)的個股機(jī)會。

對于孫浩中的投資方式，有多位基民吐槽，“新能源跌了這么久，你才換賽道”、“調(diào)倉追漲，拾人牙慧”，還有人表示“他拿著基民的錢練手，美其名曰布局”。

放棄新能源后持股集中度下滑g

2023年末換倉后，孫浩中的業(yè)績也并不理想。

根據(jù)公告，2024年四個季度，中信保誠新興產(chǎn)業(yè)A的收益率分別為-7.72%、-7.06%、15.09%、-6.43%。

和2022年和2023年相比，業(yè)績有改善但全年來看還是虧損。

這樣的業(yè)績或許是源于換倉頻繁。

2023年四季度，中信保誠新興產(chǎn)業(yè)的前十大重倉股更換了9只；2024年一季度更換了8只，二季度更換了6只，三季度更換了4只，四季度換了7只；2025年一季度又換了4只。

不過，在2020年和2021年業(yè)績好的時候，孫浩中換股同樣也很頻繁。總體來看，他是一個換手率較高的基金經(jīng)理。

2024年的業(yè)績虧損或許還源于孫浩中對重倉股不夠堅(jiān)定。

以2023年三季度為節(jié)點(diǎn)，在此之前，中信保誠新興產(chǎn)業(yè)A的持股集中度長期高于同類平均，前十大重倉股集中度最高是55%。

然而，2023年末將一部分倉位切換到通信、電子這些板塊后，中信保誠新興產(chǎn)業(yè)A的持股集中度已經(jīng)連續(xù)7個季度低于同類平均，持股集中度多為40%，最低是35%。

孫浩中曾說過，“有些行業(yè)我是絕對不會涉及的，并不是說這些行業(yè)不好，而是我覺得自己現(xiàn)在沒有能力去把握相關(guān)投資機(jī)會，畢竟人的精力是有限的。”

毫無疑問，孫浩中的核心能力圈是新能源。放棄堅(jiān)守新能源后，孫浩中的持股集中度出現(xiàn)了明顯下降，這究竟是為了降低風(fēng)險，還是對自己的選股沒有信心？

孫浩中用基民的錢以及四年時間獲得了寶貴的熊市經(jīng)驗(yàn)，而真正承擔(dān)損失的卻是那些當(dāng)初慕名而來的投資者。