2022年7月25日，貝多財(cái)經(jīng)從港交所了解到，途虎養(yǎng)車的招股書已經(jīng)“失效”，目前無(wú)法正常查看或下載。這意味著，途虎養(yǎng)車首次沖刺港交所上市折戟，但并不代表該公司沖刺上市失敗。

據(jù)了解，招股書“失效”是港交所的正常機(jī)制，可以理解為擬上市公司（發(fā)行人）財(cái)務(wù)審計(jì)數(shù)據(jù)過(guò)期，需要補(bǔ)充新一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。根據(jù)規(guī)定，發(fā)行人在“失效”后的3個(gè)月內(nèi)補(bǔ)充最新財(cái)務(wù)資料，便可以繼續(xù)上市流程。

一、股東陣容強(qiáng)大，陳敏為控股股東

公開信息顯示，途虎養(yǎng)車于2022年1月24日在港交所遞交上市申請(qǐng)材料，高盛、中金公司、美銀證券、瑞銀集團(tuán)為聯(lián)席保薦人。此前的2021年2月，途虎養(yǎng)車在回復(fù)IPO相關(guān)傳聞則稱“現(xiàn)金流充裕，無(wú)IPO計(jì)劃”。

另?yè)?jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)報(bào)道，而在2020年，途虎養(yǎng)車也進(jìn)行過(guò)VIE架構(gòu)搭建，這被認(rèn)為是為上市做準(zhǔn)備。但當(dāng)時(shí)途虎養(yǎng)車回應(yīng)稱，搭VIE架構(gòu)是為優(yōu)化公司治理，公司資金儲(chǔ)備充足，暫無(wú)上市計(jì)劃。

根據(jù)途虎養(yǎng)車官網(wǎng)介紹，途虎養(yǎng)車于2011年創(chuàng)立于上海，愿景是成為汽車服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)跑者，其使命是讓養(yǎng)車更簡(jiǎn)單。直至2014年，途虎養(yǎng)車APP才上線，這一年也是途虎養(yǎng)車的運(yùn)營(yíng)主體——上海闌途信息技術(shù)有限公司成立的時(shí)間。

當(dāng)前，上海闌途信息技術(shù)有限公司（途虎養(yǎng)車）的注冊(cè)資本為60億元，法定代表人為胡曉東，全資股東為上海息壤信息技術(shù)有限公司。穿透股權(quán)可知，該公司背后的股東為TUHU Car (Hong Kong) Limited。

其中，胡曉東為途虎養(yǎng)車的聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁兼執(zhí)行董事。在本次上市前的股權(quán)架構(gòu)中，胡曉東持有途虎養(yǎng)車3.22%的股權(quán)。相比之下，途虎養(yǎng)車聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會(huì)主席、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事陳敏則持股11.76%。

機(jī)構(gòu)方面，騰訊合計(jì)持股19.41%，愉悅資本持股8.98%，紅杉中國(guó)持股7.56%，F(xiàn)ountain Vest持股5.46%，君聯(lián)資本持股3.85%，啟明創(chuàng)投持股3.12%，凱雷持股3.15%，中金持股2.32%，高瓴資本通過(guò)Hillhouse持股2.09%，百度持股2.01%。

其中，騰訊目前是途虎養(yǎng)車第一大股東，也是第一大機(jī)構(gòu)股東。目前，騰訊投資董事總經(jīng)理姚磊文在途虎養(yǎng)車擔(dān)任董事（非執(zhí)行董事）職務(wù)。由于采取不同投票權(quán)架構(gòu)，陳敏是途虎養(yǎng)車的控股股東，也是實(shí)際控制人。

二、注冊(cè)用戶達(dá)7000萬(wàn)，交易用戶1000萬(wàn)

據(jù)招股書介紹，途虎養(yǎng)車是中國(guó)領(lǐng)先的在線線下一體化汽車服務(wù)平臺(tái)，提供一站式、全數(shù)字化、按需服務(wù)體驗(yàn)，直接滿足車主多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)需求，打造一個(gè)由車主、供貨商、汽車服務(wù)門店和其他參與者組成的充滿活力的汽車服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。

截至2021年9月30日，途虎養(yǎng)車的旗艦應(yīng)用程序“途虎養(yǎng)車”和在線界面擁有7280萬(wàn)名注冊(cè)用戶。于截至2021年9月30日止過(guò)往12個(gè)月，途虎養(yǎng)車擁有1390萬(wàn)名交易用戶，其中月活躍用戶于2021年9月達(dá)到1000萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)35.6%。

途虎養(yǎng)車在招股書援引灼識(shí)咨詢報(bào)告稱，截至2020年12月31日，途虎養(yǎng)車在中國(guó)的門店數(shù)量在所有汽車服務(wù)提供商中排名第一，且其汽車服務(wù)收入在中國(guó)IAM（獨(dú)立售后市場(chǎng)）參與者中排名第一。

截至2020年12月31日，就日活躍用戶數(shù)而言，途虎養(yǎng)車專有的店面和技師管理系統(tǒng)藍(lán)虎也在中國(guó)排名第一。截至同期，途虎養(yǎng)車在運(yùn)營(yíng)的汽車服務(wù)門店數(shù)量和品牌認(rèn)知度等方面是中國(guó)領(lǐng)先的獨(dú)立汽車服務(wù)品牌，客戶凈推薦值（NPS）為51.9。

與之對(duì)應(yīng)的是，這一市場(chǎng)前景十分廣闊。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2020年，中國(guó)汽車服務(wù)市場(chǎng)（包含汽車維修及保養(yǎng)、洗車及汽車美容以及需安裝配件）規(guī)模已達(dá)人民幣1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)將以10.0%的復(fù)合年增長(zhǎng)率在2025年達(dá)到人民幣1.7萬(wàn)億元。

其中，2020年，獲授權(quán)經(jīng)銷商門店約占整個(gè)汽車服務(wù)市場(chǎng)的59.5%（按GMV計(jì)）。而隨著車齡的增長(zhǎng)以及越來(lái)越多的乘用車保修期到期或即將到期，客戶逐漸開始轉(zhuǎn)向IAM門店。因此，IAM門店的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將超過(guò)獲授權(quán)經(jīng)銷商，到2025年將占汽車服務(wù)市場(chǎng)的54.1%。

三、年收入約90億元，半數(shù)靠賣輪胎

據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，途虎養(yǎng)車是中國(guó)領(lǐng)先的線上線下一體化汽車服務(wù)平臺(tái)。截至2021年9月30日，就收入和運(yùn)營(yíng)的汽車服務(wù)門店數(shù)量而言，途虎養(yǎng)車是中國(guó)最大的獨(dú)立汽車服務(wù)平臺(tái)。

作為一家汽車服務(wù)企業(yè)，途虎養(yǎng)車的營(yíng)業(yè)收入十分可觀。2019年、2020年以及2021年9月31日（2021年前三季度），途虎養(yǎng)車的收入分別為70.40億元、87.53億元和84.42億元元，已經(jīng)形成足夠的規(guī)模。

就服務(wù)類型來(lái)看，途虎養(yǎng)車的收入主要來(lái)自于提供綜合汽車產(chǎn)品和服務(wù)，其中輪胎和底盤零部件的收入的貢獻(xiàn)最高。2019年、2020年以及2021年前三季度，輪胎和底盤零部件的收入分別為38.39億元、42.02億元、36.78億元，占比分別54.6%、48%、43.6%。

同期，汽車保養(yǎng)的收入分別為18.70億元、26.19億元和27.57億元，占總收入的比例分別為26.6%、29.9%和32.7%。相比之下，途虎養(yǎng)車來(lái)自平臺(tái)服務(wù)的收入分別為2.21億元、4.13億元和4.68億元，占比分別為3.1%、4.7%和5.5%。

其中，平臺(tái)服務(wù)又分為加盟服務(wù)和廣告服務(wù)。2019年、2020年以及2021年前三季度，加碼服務(wù)的收入分別為1.67億元、3.01億元和3.50億元，占比分別為2.4%、3.4%、4.1%；廣告服務(wù)的占比則分別為0.7%、0.8%和0.6%。

截至2021年9月，途虎養(yǎng)車擁有自營(yíng)工廠店202家、加盟店3167家、合作門店33223家，總門店數(shù)同比增長(zhǎng)42%。其中，工廠店是運(yùn)營(yíng)、收入以及成本都完全由途虎養(yǎng)車控制，而合作門店則不受途虎養(yǎng)車控制，只負(fù)責(zé)對(duì)其線上銷售的產(chǎn)品進(jìn)行安裝服務(wù)。

四、成本高企，盈利痛點(diǎn)難解

整體而言，途虎養(yǎng)車的成本處于高位，尤其是銷售成本。2019年、2020年及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車的銷售成本分別為65.17億元、76.73億元和71.29億元，占總收入的比例分別92.6%、87.7%和84.5%。

這也導(dǎo)致，途虎養(yǎng)車毛利率并不高。2019年、2020年以及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車的毛利率分別為7.4%、12.3%和15.5%。其中，占據(jù)收入半壁江山的輪胎和底盤零部件對(duì)應(yīng)的毛利率則分別為3.9%、7.8%和8.6%。

銷售成本高企，讓途虎養(yǎng)車的盈利成為了難題。另外，大肆營(yíng)銷則進(jìn)一步壓縮了途虎養(yǎng)車的利潤(rùn)空間。2019年、2020年以及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車的銷售及營(yíng)銷開支分別為10.41億元、12.63億元和12.31億元，占比分別為14.7%、14.4%和14.5%。

相比之下，途虎養(yǎng)車的研發(fā)開支則略遜一籌。報(bào)告期內(nèi)，途虎養(yǎng)車的研發(fā)費(fèi)用分別為2.23億元、3.70億元和4.37億元，占總收入的比例分別為3.2%、4.2%、5.2%。和廣告營(yíng)銷費(fèi)用相比，途虎在研發(fā)方面的投入相對(duì)較小。

2019年、2020年以及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車分別錄得凈虧損34.28億元、39.28億元和44.35億元，累計(jì)接近120億元。而在非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量下，途虎養(yǎng)車的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為10.36億元、9.71億元和9.02億元，合計(jì)約為29億元。

同期，途虎養(yǎng)車的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)流出分別為-2.51億元、3.31億元和-4.55億元。其中，2020年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為正則是因?yàn)樵摴菊{(diào)整了營(yíng)運(yùn)資本賬戶變動(dòng)10億元所致。

截至2021年9月30日，途虎養(yǎng)車的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為14.27億元，流動(dòng)負(fù)債總額則為54.28億元。途虎養(yǎng)車在招股書中稱，“我們過(guò)往經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生虧損及負(fù)現(xiàn)金流量，且我們?nèi)蘸罂赡軣o(wú)法實(shí)現(xiàn)或維持盈利能力或正現(xiàn)金流量。”

五、途虎養(yǎng)車多家子公司被罰

另?yè)?jù)了解，途虎養(yǎng)車旗下門店/公司曾多次被罰。其中，途虎養(yǎng)車全資控股的常州定途汽車服務(wù)有限公司于2020年因存在市容環(huán)境問(wèn)題兩度被罰，均分別被處罰款500元，處罰機(jī)構(gòu)為常州市天寧區(qū)綜合行政執(zhí)法局。

而途虎養(yǎng)車全資控股的深圳美途瑞汽車服務(wù)有限公司則在2017年9月因?qū)嵤┝宋慈〉脵C(jī)動(dòng)車維修經(jīng)營(yíng)許可，非法從事機(jī)動(dòng)車維修經(jīng)營(yíng)的違法行為，被深圳市交通運(yùn)輸委員會(huì)處以罰款2萬(wàn)元。次月，該公司再因相同的原因被罰款3萬(wàn)元。

同在2017年，途虎養(yǎng)車全資控股的上海豐途汽車科技有限公司因未經(jīng)許可擅自從事機(jī)動(dòng)車維修經(jīng)營(yíng)被杭州市機(jī)動(dòng)車服務(wù)管理局罰款2萬(wàn)元；2018年，途虎養(yǎng)車全資控股的杭州汀耀汽車服務(wù)有限公司因涉嫌超出門窗外墻從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)案，被罰款100元。

而在2021年4月，途虎養(yǎng)車全資控股的深圳佳順龍汽車服務(wù)有限公司因?qū)嵤┝藱C(jī)動(dòng)車維修經(jīng)營(yíng)者未在經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所顯著位置懸掛機(jī)動(dòng)車維修標(biāo)志牌，公示維修工時(shí)單價(jià)、維修工時(shí)定額、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及服務(wù)承諾的違法行為被深圳市交通運(yùn)輸局罰款200元。

此外，途虎養(yǎng)車全資控股的深圳途潤(rùn)達(dá)汽車服務(wù)有限公司于2019年6月因產(chǎn)品（商品）質(zhì)量違法行為被深圳市市場(chǎng)監(jiān)督管理局龍華局罰款1137.5元，并沒(méi)收違法所得、沒(méi)收非法財(cái)物。