兩次更新招股書欲沖刺“植發(fā)第二股”的大麥植發(fā)，2024年的日子并不太好過。

據(jù)天眼查最新檢索信息顯示，2023年12月底發(fā)生的大麥植發(fā)（全稱為“大麥毛發(fā)醫(yī)療（深圳）集團(tuán)股份有限公司”）與W某某、Z某某相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛案件迎來重大進(jìn)展，將于本月末（2024年3月27日）進(jìn)行開庭審理。

事實(shí)上，大麥植發(fā)面臨的法律糾紛，只是自身存在問題的一個縮影，其面臨的煩惱還遠(yuǎn)不止此。

將時間撥回至2022年6月，彼時大麥植發(fā)首次向港交所遞交了上市招股書，在一個月后被要求就是否存在醫(yī)療事故糾紛、經(jīng)營的醫(yī)療機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員是否具備相關(guān)資質(zhì)、因虛假宣傳等行為受到處罰的整改落實(shí)情況等4項(xiàng)問題進(jìn)行補(bǔ)充說明。

盡管如此，問題再多，也沒能阻擋大麥植發(fā)依然迫切上市的雄心。六個月后，也就是在2022年12月末，大麥植發(fā)就在招股書中新增加了當(dāng)年1-7月財務(wù)數(shù)據(jù)，第二次遞表港交所。

然而一年多的時間過去了，大麥植發(fā)于港交所遞交的招股書也早已失效，目前也貌似沒有任何更新的預(yù)兆，上市計劃停滯不前。這背后，于大麥植發(fā)而言，其IPO之路到底面臨著哪些“絆腳石”呢？

一、激進(jìn)營銷反被噬，多項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)“拖后腿”

剖析大麥植發(fā)，就不得不提及其厲害的“焦慮營銷”手段。

不可否認(rèn)，隨著生活節(jié)奏加快、工作壓力增大，人們越來越焦慮，尤其是在身體機(jī)能下降而導(dǎo)致脫發(fā)問題上，更是不吝本錢投入。由此，大麥植發(fā)正是抓住了大眾對“顏值“的焦慮心理，進(jìn)行重倉營銷，以此來占領(lǐng)用戶心智。

有意思的是，大麥植發(fā)除了在線下樓宇、電梯間、車載和戶外投放大量廣告來放大聲量外，其最核心的營銷點(diǎn)則是借此廣告上的創(chuàng)意、圖文并茂等傳播形式，給用戶不斷灌輸?shù)亩际轻槍γ摪l(fā)而影響“顏值焦慮”和“身體健康焦慮”的核心痛點(diǎn)，并反反復(fù)復(fù)進(jìn)行加深刺激。

其目的也很簡單明確，那就是通過“狂轟亂炸”式營銷和制造焦慮的方式，來促銷量和增長市場份額。然而這也印證了那句話“激進(jìn)營銷反被噬”，一系列操作下來，大麥植發(fā)不僅取得的結(jié)果并不盡人意，而且投入和產(chǎn)出也沒能形成正比。

先來看投入，大麥植發(fā)每年所投入的巨額營銷費(fèi)用可謂令人咋舌。

招股書顯示，2019年至2021年及2022年前7個月（下稱報告期），大麥植發(fā)總銷售及分銷開支分別為5.01億元、3.99億元、5.21億元及2.12億元；銷售費(fèi)用率分別達(dá)到67%、52.2%、51%和45.1%。也就是說，大麥植發(fā)每年好不容易取得的收入，幾乎都要拿超出一半的費(fèi)用來做營銷。

與此形成鮮明對比的是，其在研發(fā)和硬實(shí)力方面的投入實(shí)在是少的可憐。同期大麥植發(fā)的研發(fā)開支分別為650萬元、460萬元、480萬元和290萬元，幾乎可以忽略不計，這也能從側(cè)面顯示出大麥植發(fā)的技術(shù)含量并沒有其宣稱的那樣“高大上”。

要知道，在此前其更新的兩版招股書中，大麥植發(fā)對自身的定位一直是中國中高端毛發(fā)診療服務(wù)行業(yè)中的領(lǐng)先醫(yī)療集團(tuán)，并擁有先進(jìn)的微針植發(fā)技術(shù)，構(gòu)成其在行業(yè)內(nèi)競爭的強(qiáng)大競爭優(yōu)勢。

既然在招股書中將自身技術(shù)包裝的尤為完美，那為何卻在研發(fā)上的投入?yún)s如此吝嗇呢，也不免讓人質(zhì)疑其真實(shí)動機(jī)。

那么，砸了巨量費(fèi)用進(jìn)行營銷，最終產(chǎn)生的效果如何？再看兩組數(shù)據(jù)。

一是，成本端承壓下，盈利能力被拖累，并不賺錢。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，大麥植發(fā)營收一直保持較好增長態(tài)勢，但凈利潤卻不高，報告期內(nèi)，公司凈利潤分別為-1501.4萬元、6955.8萬元、6611.6萬元以及1170萬元。

與此同時，其毛利率和凈利率也跟著一路下滑，大麥植發(fā)2020年的毛利率為75.9%，至2022年前7個月已經(jīng)降至62.9%；凈利率亦由9.1%降至2.5%。

也就是說，大麥植發(fā)每年花大量費(fèi)用砸營銷，但未能給最核心的盈利端帶來加成，反而越賣，利潤還越在下行，值得深思。

二是，現(xiàn)金流端持續(xù)承壓。招股書顯示，截至2022年7月31日，其現(xiàn)金流量凈額已從2019年的1.06億元降至3240.7萬元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物已減少至1712.9萬元，同比2021年同期的2295.3萬元下降25.37%。

可見，高度依賴大規(guī)模投入營銷費(fèi)用，也極大程度上吞噬掉了公司大量真金白銀，讓本就不太樂觀的現(xiàn)金流雪上加霜。

我們知道，醫(yī)療行業(yè)也是最吃現(xiàn)金流的，賬面上僅“躺著”千萬的現(xiàn)金，僅僅只夠大麥植發(fā)維持當(dāng)前規(guī)模的經(jīng)營活動，但并不具備自身“造血”更新?lián)Q代的能力。

二、亂象叢生，訴訟處罰屢見不鮮

如果說，承壓下行的微觀數(shù)據(jù)更多反應(yīng)的是大麥植發(fā)內(nèi)外經(jīng)營戰(zhàn)略弊端顯現(xiàn)的結(jié)果，而在宏觀市場上其面臨諸多的訴訟處罰等情形，更是難以在短時間內(nèi)被消除。

公開信息顯示，大麥植發(fā)旗下機(jī)構(gòu)曾多次被處罰，處罰原因涉及虛假宣傳、假冒專利行為等。

比如，2022年1月21日，大麥植發(fā)旗下上海大麥醫(yī)療美容門診部有限公司就因存在假冒專利行為被上海市市場監(jiān)督管理局沒收違法所得人民幣18474元，并罰款2萬元。

時間再往前推移，2021年4月，南京大麥門診還曾因“違反廣告內(nèi)容管理規(guī)定行為及其從屬”，被南京市秦淮區(qū)市場監(jiān)督管理局罰款103800元，并責(zé)令停止違法行為、消除影響。

除了各項(xiàng)處罰，在黑貓投訴平臺上，針對大麥植發(fā)的投訴也居高不下，包括虛假宣傳成活率、主刀醫(yī)生與協(xié)議不同、誘導(dǎo)消費(fèi)者購買護(hù)理服務(wù)等等。

當(dāng)然，慢慢做大做強(qiáng)的企業(yè)或多或少都會在消費(fèi)端產(chǎn)生兩級分化的口碑，這是再正常不過的事情，也是需要企業(yè)高度重視且投入精力去做改善，而非任由事態(tài)再進(jìn)一步惡化發(fā)展。

然而，這一系列問題逐漸爆發(fā)后，大麥植發(fā)并非通過改善經(jīng)營策略去做改正，也沒有給消費(fèi)者一個妥善的解決辦法，而是想方設(shè)法將相關(guān)信息壓下。據(jù)此前媒體報道，大麥植發(fā)甚至為保全聲譽(yù)，誘導(dǎo)消費(fèi)者簽署保密協(xié)議，承諾不得對媒體曝光等。

此外，懸在大麥植發(fā)頭頂上的另一把“達(dá)摩克利斯之劍”，則是困擾市場已久的其創(chuàng)始人行醫(yī)資格問題。

此前招股書披露，大麥植發(fā)創(chuàng)始人李興東于2004年3月進(jìn)入毛發(fā)診療服務(wù)行業(yè)；2004年3月—2007年3月就職于北京長虹醫(yī)院植發(fā)科；2007年4月—2010年1月，擔(dān)任科發(fā)源毛發(fā)移植技術(shù)研究中心執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)日常管理工作。

但直到2013年12月，李興東才取得執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師資格證書，并于2014年8月取得北京市海淀區(qū)衛(wèi)生局頒發(fā)的執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師執(zhí)業(yè)證書。

也就是說，李興東2004年進(jìn)入植發(fā)行業(yè)時，并沒有獲得醫(yī)療機(jī)構(gòu)最基本的從業(yè)資格證書，這期間算是其“裸奔”執(zhí)業(yè)。而直到十年后才取得相關(guān)從業(yè)資格，且目前仍為執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師。

總的來看，目前植發(fā)行業(yè)仍擁有很大的增量想象空間，根據(jù)灼識咨詢報告，中國毛發(fā)診療服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模由2016年的83億元增至2021年的238億元，復(fù)合年增長率為23.5%，并預(yù)期至2026年進(jìn)一步達(dá)到712億元。

但這并不意味著，該賽道所有參與者就可高枕無憂了，尤其是對當(dāng)下問題不斷地大麥植發(fā)而言，更是如此。接下來，其上市之路是會更進(jìn)一步，還是原地踏步？還需等待時間來解答。