出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，上海商米科技集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“商米科技”）在港交所遞交了上市申請(qǐng)，德意志銀行、中信證券和農(nóng)銀國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

2021年，商米科技曾向科創(chuàng)板遞交上市申請(qǐng)，擬募資10億元，并于2022年撤回上市申請(qǐng)。

IPO前，商米科技獲得了螞蟻科技、美團(tuán)、小米等互聯(lián)網(wǎng)巨頭投資。但商米科技存在客戶數(shù)連續(xù)兩年下滑，且頭部客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)，2023年公司收入和利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑。

客戶數(shù)連續(xù)兩年下滑，業(yè)績(jī)不穩(wěn)定

商米科技成立于2013年，創(chuàng)始人為林喆，公司前身是小米投資的“我有外賣”。

2016年，林喆在潮創(chuàng)會(huì)廣州分會(huì)上表示，“我有外賣”在做到除BAT、美團(tuán)之外的第二陣營(yíng)的第一名。

然而，在當(dāng)年外賣大戰(zhàn)中存活下來的僅有美團(tuán)與餓了么兩家，即便是百度外賣最后也在2017年被餓了么收購(gòu)，縱然我有外賣是第二陣營(yíng)的頭部也難以與美團(tuán)、餓了么競(jìng)爭(zhēng)。

或許意識(shí)到競(jìng)爭(zhēng)力不足，也意識(shí)到了外賣是一個(gè)大市場(chǎng)，2016年我有外賣開始轉(zhuǎn)型，從一個(gè)外賣平臺(tái)轉(zhuǎn)型為給外賣平臺(tái)提供服務(wù)的供應(yīng)商，公司主體也變更為商米科技。

轉(zhuǎn)型后的商米科技主要為客戶提供商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)（BIoT）解決方案，收入主要來自銷售智能設(shè)備。

通俗來說，商米科技的主要業(yè)務(wù)就是向銷售日常掃碼支付時(shí)商家使用的安卓收銀機(jī)、智能金融 POS機(jī)、手持掃碼機(jī)等智能設(shè)備，產(chǎn)品主要應(yīng)用于外賣、零售、餐飲、支付、快遞等場(chǎng)景。

根據(jù)招股書，商米科技的客戶包括美團(tuán)、支付寶、小米、好特賣、古茗、盒馬、KK集團(tuán)等。

不過需要注意的是，2022年至2024年，商米科技分別有2506名、2337名及2262名客戶，公司客戶連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。

此外，過去3年，商米科技的業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定。2022年至2024年，商米科技收入分別為34.0億元、30.7億元、34.6億元；年內(nèi)利潤(rùn)分別為1.6億元、1.0億元、1.8億元。其中，2023年商米科技的收入和利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑。

根據(jù)招股書，2022年到2024年，商米科技來自前5大客戶收入占比分別為42.3%、28.8%、41.1%，頭部客戶集中度較高。

其中，2022年，來自第一大客戶A的收入占比為19.3%，但客戶A并未在2023年和2024年的前5大客戶中出現(xiàn)。

商米科技客戶連續(xù)兩年下滑，以及頭部客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)值得投資者注意。

產(chǎn)品依賴代工生產(chǎn)，毛利率低于可比公司

2021年6月，商米科技曾向A股科創(chuàng)板遞交上市申請(qǐng)，擬募資10億元，但2022年終止A股IPO。

在A股排隊(duì)上市期間，商米科技曾遭到兩輪問詢，上交所要求商米科技回答“相較于可比公司，公司是否存在盈利能力較差、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較弱等情形，是否存在低價(jià)傾銷的行為”等問題。

商米科技的產(chǎn)品主要依賴代工，2024年商米科技智能設(shè)備銷售量合計(jì)380.3萬臺(tái)，但公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能僅有28.93萬臺(tái)，不到銷量的8%。

科創(chuàng)板招股書中，商米科技將新大陸、優(yōu)博訊、極米科技3家A股上市公司作為同行可比公司。

2022年到2024年，商米科技毛利率分別為28.12%，26.74%、28.85%。同期，3家同行可比公司的毛利率均值分別為29.71%、31.32%、30.62%，商米科技的毛利率低于同行可比公司。

自成立以來，商米科技完成至少6輪融資，總規(guī)模超過5億元人民幣。

2014年8月，商米科技完成A輪融資，由小米旗下金星創(chuàng)投聯(lián)合深創(chuàng)投、91無線創(chuàng)始人胡澤民共同注資8000萬元人民幣。

2015年5月，商米科技完成B輪融資，由大眾點(diǎn)評(píng)、金星創(chuàng)投、深創(chuàng)投聯(lián)合投資，融資規(guī)模達(dá)2億元人民幣；同年6月，微店追加1億元B+輪投資。

2017年9月，中民投與光速中國(guó)聯(lián)合參與C輪投資，注入1億元資金；2019年1月，螞蟻科技作為領(lǐng)投方聯(lián)合農(nóng)銀國(guó)際完成D輪投資，投資總額達(dá)數(shù)億元人民幣；同年4月，螞蟻科技通過受讓股權(quán)及增資擴(kuò)股方式再投入11.88億元

商米科技采用了同股不同權(quán)的架構(gòu)，每股A類股對(duì)應(yīng)10票，每股B類股對(duì)應(yīng)1票。

IPO前，商米科技創(chuàng)始人林喆持有A類股27.38%和15.78%的B類普通股，擁有79.04%的投票權(quán)。

在商米科技的B類普通股中，螞蟻集團(tuán)持股37.56%，美團(tuán)持股11.29%、小米持股10.72%、深創(chuàng)投持股9.48%。