本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品/公司研究室基金組

文/雪巖

目前，國(guó)內(nèi)共有203家基金管理公司。截至2003年8月15日，規(guī)模排名前十的基金公司中，成立于1998年前后的老十家基金有6家，其中，鵬華基金公司以8882億排名第八。

目前，鵬華基金在管資產(chǎn)中，貨幣基金4412億，債基2665億，股票類基金1805億，占比20.32%。其中，混合型基金1138.75億，資產(chǎn)占比12.82%。

公司研究室注意到，鵬華混合型基金的規(guī)模，從2019年底的415.41億，飛躍到2020年12月31日的1622.21億，一年間暴漲2905%；期間，2020年3季度增加705.92億，約占當(dāng)年增量的58.5%。

2020年3季度705.92億新增資產(chǎn)中，鵬華匠心精選混合基金可謂居功至偉。

01、3年規(guī)模縮水2/3,網(wǎng)紅基金從296億滑落到95億

鵬華匠心精選混合基金，成立于當(dāng)年7月10日，認(rèn)購(gòu)資金高達(dá)1357億元，這一記錄迄今沒被打破。正式成立時(shí)，這只基金份額高達(dá)296.908億份，成為當(dāng)年著名的網(wǎng)紅。

3年過(guò)去后，這只當(dāng)時(shí)星光熠熠，給鵬華基金帶來(lái)規(guī)模大擴(kuò)張的明星基金，就像劃過(guò)天際的流星，在1萬(wàn)多只開放型基金中，早已泯然眾人矣。當(dāng)時(shí)擔(dān)任基金經(jīng)理的頂流王宗合，也已經(jīng)卸任。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至8月16日，鵬華匠心精選混合A成立以來(lái)，凈值下滑26%。與此同時(shí)，同類產(chǎn)品平均跌幅9.18%，滬深300下跌19.67%。顯然，這只網(wǎng)紅基金，既遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸了同類，也跑輸了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

與此同時(shí)，這只基金的凈資產(chǎn)規(guī)模也大幅下滑。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2023年6月30日，鵬華匠心精選混合A/C的凈資產(chǎn)規(guī)模，合計(jì)還剩95.35億，較成立時(shí)296億的規(guī)模縮水2/3。

這期間，究竟發(fā)生了什么，讓一只大熱基金淪落至此？

根據(jù)基金定期報(bào)告，有媒體統(tǒng)計(jì)，鵬華匠心精選2020年成立后，當(dāng)年利潤(rùn)37億，收取管理費(fèi)2.12億；2021年利潤(rùn)將近-33億，收取管理費(fèi)2.9億；2022年利潤(rùn)約-20億，收取管理費(fèi)1.72億；2023年上半年繼續(xù)虧損了約7.5億。

匯總來(lái)看，自成立以來(lái)，鵬華匠心精選累計(jì)虧損23.5億，卻收了大約7個(gè)億的管理費(fèi)。

公司研究室估算了一下，上述媒體大致以基金改革前的每年1.5%的管理費(fèi)率及改革后的1.2%費(fèi)率為準(zhǔn)，依據(jù)基金公告的凈資產(chǎn)規(guī)模變化估算，得出上述管理費(fèi)數(shù)據(jù)。

02、大盤高位時(shí)股票倉(cāng)位超95%，王宗合不擅防守業(yè)績(jī)跑輸同行

鵬華匠心精選這只網(wǎng)紅基金，近3年累計(jì)虧損超20億，主要虧在哪里，具體栽在哪些投資標(biāo)的上呢？

從成立以來(lái)的換手率看，鵬華匠心精選其實(shí)并不高，幾乎沒有超過(guò)40%。

換句話說(shuō)，作為主操盤手，王宗合似乎不太喜歡折騰，倒也符合他以往重視中長(zhǎng)期價(jià)值投資的特點(diǎn)。

從倉(cāng)位集中度看，2020年9月底，這只基金最初的投資組合中前十股票占比33.67%，2021年6月末達(dá)到69.67%，之后慢慢下滑，2023年中報(bào)時(shí)再度回到39.12%。顯然，這樣的市值占比，看上去，似乎不像是在單只股票或某一個(gè)行業(yè)孤注一擲的重賭。

公司研究室仔細(xì)查看了鵬華匠心精選投資組合的變化，發(fā)現(xiàn)這只基金前十重倉(cāng)股票，核心是A股TOP6白酒+港股中國(guó)概念龍頭股+香港內(nèi)地醫(yī)藥股+內(nèi)地石化股+內(nèi)地金融股。

從其初始持倉(cāng)前十股票看，即使是王宗合賴以成名的白酒股，占比也不過(guò)11.1%；倒是3只港股中國(guó)概念龍頭股，占比13.16%。

從前十股票持倉(cāng)占比看，成立后的頭4個(gè)季度，這只基金一直在加倉(cāng)。再查看一下其資產(chǎn)配置明細(xì)，果然如此。

數(shù)據(jù)顯示，從2020年7月成立以后，到2021年6月末，這期間，鵬華匠心精選股票倉(cāng)位從43.78%，逐漸增加到接近96%。

這段時(shí)間，正是股市大盤做頭時(shí)間，雖然上證指數(shù)尚未出現(xiàn)明顯頹勢(shì)，但部分板塊與個(gè)股已出現(xiàn)較大下跌。

有業(yè)內(nèi)人士分析，正是市場(chǎng)高位時(shí)股票倉(cāng)位過(guò)重，導(dǎo)致鵬華匠心精選基金在遭遇黑天鵝事件后陷入被動(dòng)。而面對(duì)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)如何防守，據(jù)說(shuō)正是王宗合作為基金經(jīng)理的的弱項(xiàng)。

2020年底時(shí)，鵬華匠心精選A的業(yè)績(jī)一度沖高到30.58%，但隨著白酒股在2021年2月初見頂，加之互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)整頓，引發(fā)港股中的科技龍頭崩盤式下跌，這只基金業(yè)績(jī)快速回撤，最后遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸同行。

03、港股市值占比42%遠(yuǎn)超同類，基金契約精神何在？

國(guó)內(nèi)2020年成立的那批新基金，似乎都熱衷于投資港股。

不過(guò)，王宗合在投資港股上，明顯走過(guò)了頭。這一點(diǎn)，從鵬華匠心精選港股持倉(cāng)市值占比上就能明顯看出來(lái)。

成立后頭兩份季報(bào)顯示，鵬華匠心精選混合A，先后重倉(cāng)了騰訊控股(00700.HK )、美團(tuán)（03690.HK）、藥明生物（02269.HK）與小米集團(tuán)（01810.HK）。

2020年3季度，騰訊控股是這只基金第一重倉(cāng)股，市值高達(dá)17.4億，持股387.34萬(wàn)股。美團(tuán)是第三重倉(cāng)股，持股739.89萬(wàn)股。

當(dāng)年4季度，美團(tuán)躍居第一重倉(cāng)股，持股1144.7萬(wàn)股，持股市值高達(dá)28.38億；騰訊退居第二，但持股增加到519.39萬(wàn)股。同時(shí)，小米集團(tuán)進(jìn)入持倉(cāng)前十，持股6765.66萬(wàn)股，持股市值18.9億，躍居第五。

公司研究室發(fā)現(xiàn)，截至2020年12月31日，鵬華匠心精選混合A總共持有85只股票，其中10只港股，市值占比32.87%，持股市值將近100億。

到了2021年6月末，鵬華匠心精選混合A的股票倉(cāng)位到達(dá)95.37%的歷史峰值，持有股票126只，其中港股13只，市值占比高達(dá)42.36%。

公開信息顯示，這只基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是：滬深300指數(shù)收益率×70%+恒生指數(shù)收益率×10%(經(jīng)匯率估值調(diào)整)+中證綜合債指數(shù)收益率×20%。

但從實(shí)際倉(cāng)位占比看，王宗合似乎并沒有遵守這些約定，不然，股票持倉(cāng)怎么連續(xù)兩個(gè)季度超過(guò)95%，港股市值占比怎么會(huì)超過(guò)42%呢。

這樣的投資組合，不知將基金契約置于何地？

公司研究室隨機(jī)選擇了成立時(shí)間、凈值規(guī)模、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、基金經(jīng)理知名度都與鵬華匠心精選混合非常接近的匯添富價(jià)值精選混合，將這只基金的持倉(cāng)，與鵬華匠心精選混合做了個(gè)對(duì)比。

這只基金由胡昕煒管理，成立時(shí)間是2020年7月8日，成立時(shí)規(guī)模是297.434億，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是：中證700指數(shù)收益率*60%+恒生指數(shù)收益率(使用估值匯率折算)*20%+中債綜合全價(jià)指數(shù)收益率*20%。

上述信息表明，這只基金與王宗合掌管的鵬華匠心精選混合相似度極高。

考慮到資產(chǎn)配置相似度，我們選擇這只基金持倉(cāng)占比93.2%的2020年4季度持倉(cāng)，與鵬華匠心精選混合A進(jìn)行對(duì)比，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)與恒生指數(shù)的點(diǎn)位與走勢(shì)，與2021年2季度相近。

2020年4季度，匯添富價(jià)值精選混合A持有98只股，其中，港股16只，市值占比24.32%。即使是在2021年6月末，這只基金的港股市值占比也低于30%。

而且，匯添富價(jià)值精選混合港股持倉(cāng)相對(duì)分散，沒有出現(xiàn)像鵬華匠心精選混合這樣，投資組合前十中，4只重倉(cāng)港股市值占比就超30%這種極端情況。

一位業(yè)內(nèi)人士坦言，在對(duì)港股的投資上，當(dāng)時(shí)的王宗合或許真的有重倉(cāng)賭一把的企圖，否則，無(wú)法解釋一只業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中，恒生指數(shù)收益率占比僅10% 的基金，港股倉(cāng)位竟然高達(dá)42%。

結(jié)合鵬華匠心精選混合A，凈值規(guī)模當(dāng)時(shí)已從近300億跌破200億的現(xiàn)實(shí)，上述分析不能說(shuō)沒有道理。

04、追漲殺跌科技龍頭股，在小米集團(tuán)上損失超2億

事實(shí)證明，這種重倉(cāng)下注港股科技龍頭股的玩法，已經(jīng)超出了王宗合的能力圈，他的核心能力在消費(fèi)品特別是白酒為首的食品飲料行業(yè)上。

然而，他買入的港股，除了那幾只龍頭科技股，剩下的多是生物醫(yī)藥股，幾乎都是不知名的企業(yè)。而胡昕煒買入的港股中，則多是比較知名的消費(fèi)與服務(wù)行業(yè)企業(yè)。

截至2023年8月16日收盤，匯添富價(jià)值精選混合基金A/C的凈值規(guī)模，雖然與鵬華匠心精選混合差不多，但成立以來(lái)的凈值回撤卻比后者少9%。由此可見，在基金投資組合的選擇與權(quán)重占比的把握上，前者比后者要強(qiáng)得多。

如前所述，鵬華匠心精選近3年累計(jì)虧損20多億，其中，重倉(cāng)港股恐怕就是重大敗筆之一。

從這只基金投資組合變化看，騰訊、美團(tuán)、藥明生物至少曾經(jīng)給這只基金帶來(lái)浮盈，而2020年4季度重倉(cāng)進(jìn)入的小米集團(tuán)，則給其帶來(lái)不小損失。

從持倉(cāng)成本看，2020.09.30-2020.12.31期間，小米集團(tuán)的成交均價(jià)為25.538港元/股（前復(fù)權(quán)，下同），鵬華匠心精選A持股6765.66萬(wàn)股。

2021年3月底，這只基金對(duì)小米集團(tuán)的持股降到4924.88萬(wàn)股，這時(shí)減倉(cāng)應(yīng)該屬于獲利回吐。這一倉(cāng)位維持到當(dāng)年6月末。

后續(xù)披露的持倉(cāng)情況顯示，從2021.06.30起，隨著小米集團(tuán)的股價(jià)下跌，鵬華匠心精選混合A則是一路減持，直到2022年4季度末，僅剩1854.94萬(wàn)股。

在此期間，小米集團(tuán)股價(jià)成交均價(jià)為16.007港元/股，據(jù)此計(jì)算，鵬華匠心精選混合A在這只股上損失約2.8億港元。

去掉2021年1季度減持時(shí)大約5000萬(wàn)的盈利，截止2022年底，這只基金在小米集團(tuán)上虧損超過(guò)2億港元。

一位圈內(nèi)人坦言，重倉(cāng)科技股，已超出王宗合的能力圈，其對(duì)小米集團(tuán)的追漲殺跌，將其基金大散戶特點(diǎn)，顯露得淋漓盡致。某種程度上，這也暴露了鵬華基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，在大資金管理能力上的欠缺。