近日，醫(yī)美板塊遭遇“黑天鵝”事件，迎來(lái)全線下跌，再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

雖然傳聞?wù)鎸?shí)性仍有待認(rèn)證，但隨著事件的持續(xù)發(fā)酵，可“苦”了這些上市醫(yī)美公司，股價(jià)應(yīng)聲而下，跌的最慘的莫過(guò)于兩家龍頭公司華熙生物（688363.SH）、愛(ài)美客（300896.SZ）。

截至9月19日收盤(pán)，華熙生物反向“領(lǐng)跑”，跌幅達(dá)到13.68%，愛(ài)美客下跌11.65%，都創(chuàng)下近一年來(lái)的單日最大跌幅，此外朗姿股份（002612.SZ）、華東醫(yī)藥（000963.SZ）、昊海生科（688366.SH）等也均有所下滑，跌幅均超6%。

為應(yīng)對(duì)上述突發(fā)事件，部分上市公司也沒(méi)有坐以待斃，而是做出緊急回應(yīng)。

華熙生物表示，“可能跟行業(yè)整頓有關(guān)系，但對(duì)公司的影響應(yīng)該是微乎其微。我們醫(yī)美占比非常少的，只占營(yíng)業(yè)額10%不到，主要還是一家生物科技公司，公司這幾年一直是以四輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略來(lái)發(fā)展，特別是護(hù)膚品業(yè)務(wù)現(xiàn)在受消費(fèi)升級(jí)影響，占比也超過(guò)70%，對(duì)公司股價(jià)的影響應(yīng)該只是暫時(shí)的。”

但拋開(kāi)此次“黑天鵝”事件，將時(shí)間線拉長(zhǎng)，可以清楚地看到華熙生物正在逐漸被資本市場(chǎng)“拋棄”，市值持續(xù)縮水。2021年7月華熙生物走上屬于自己的巔峰時(shí)刻，市值高點(diǎn)一度逼近1500億元，無(wú)疑是亮眼的“明星股”，但如今股價(jià)已跌去56%，市值蒸發(fā)900多億元。

資料來(lái)源：Choice。

在華熙生物當(dāng)家人趙燕看來(lái)，玻尿酸生意天花板將至？還不如公認(rèn)的紅海市場(chǎng)美妝賽道有賺頭？發(fā)力C端是順勢(shì)而為，還是迫不得已？

一、高收入依靠營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)

8月底，華熙生物發(fā)布2022年半年度報(bào)告，顯示上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)51.58%至29.35億元，穩(wěn)步推進(jìn)“四輪驅(qū)動(dòng)”業(yè)務(wù)布局，其中，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)77.17%至21.27億元，占比72%；原料業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)10.97%至4.61億元，占比16%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入同比下降4.53%至3億元，占比10%；新業(yè)務(wù)功能性食品收入0.44億元，占比1.5%。

數(shù)據(jù)是最直白的，目前功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)無(wú)疑是華熙生物最主要收入來(lái)源，也是營(yíng)收增長(zhǎng)最主要的動(dòng)力。

翻開(kāi)歷年財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，2018年之前華熙生物主要做B端市場(chǎng)，彼時(shí)主要從事B2B原料業(yè)務(wù)及B2B2C醫(yī)療終端業(yè)務(wù)，收入占比合計(jì)超七成，但從2018年開(kāi)始，華熙生物全面進(jìn)軍C端市場(chǎng)，主打功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)以及功能性食品業(yè)務(wù)。

目前華熙生物有“潤(rùn)百顏”、“夸迪”、“米蓓爾”、“BM肌活”等多個(gè)品牌。2022年上半年潤(rùn)百顏收入同比增長(zhǎng)31.22%至6.45億元，夸迪收入同比增長(zhǎng)65.38%至6.04億元，BM肌活收入同比大幅增長(zhǎng)445.75%至4.85億元，米蓓爾收入同比增長(zhǎng)67.54%至2.61億元。

資料來(lái)源：華熙生物2022年半年報(bào)。

再看盈利能力，上半年華熙生物歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.73億元，同比增長(zhǎng)31.25%，綜合毛利率為77.43%，處于相對(duì)較高的水平。

值得一提的是，華熙生物凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速，主要源于銷(xiāo)售費(fèi)用大增。

上半年，華熙生物銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)13.87億元，同比增長(zhǎng)54.68%。

對(duì)此，華熙生物在財(cái)報(bào)中解釋稱(chēng)，“主要原因?yàn)楣句N(xiāo)售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張，導(dǎo)致職工薪酬同比增加；公司大力開(kāi)拓線上銷(xiāo)售渠道，加大抖音等電商平臺(tái)信息流推廣，發(fā)掘線上消費(fèi)群體，加強(qiáng)與天貓、抖音等平臺(tái)主流達(dá)人的密切合作，線上銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)的同時(shí)線上推廣費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)大幅增加。”

可以這樣說(shuō)，華熙生物背后的高收入主要依靠營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)。

二、玻璃酸不香了？

給外界的第一印象是，玻尿酸賽道遠(yuǎn)比美妝和食品賽道吃香。但從華熙生物由藍(lán)海轉(zhuǎn)向紅海市場(chǎng)這一舉動(dòng)來(lái)看，要給這個(gè)“公理”打上一個(gè)問(wèn)號(hào)了。

隨著我國(guó)可支配收入增加及消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，催生出“顏值經(jīng)濟(jì)”。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按服務(wù)收入計(jì)，中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模自2017年的993億元增至2021年的1891億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.5%，并預(yù)計(jì)于2030年將達(dá)到6382億元，自2021年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.5%。

與此同時(shí)，按服務(wù)收入計(jì)，預(yù)計(jì)2021年至2030年中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)的增長(zhǎng)占全球市場(chǎng)同期增長(zhǎng)的三分之一。

資料來(lái)源：弗若斯特沙利文報(bào)告。

在“顏值經(jīng)濟(jì)”加持下，玻尿酸賽道處于千億藍(lán)海。

而反觀美妝賽道，目前市場(chǎng)規(guī)模約6000億，并預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)到1萬(wàn)億。雖然市場(chǎng)廣闊，但早已有5000多家國(guó)外美妝品牌在此“廝殺”，加之疫情擾動(dòng)和海外巨頭碾壓，讓本來(lái)就已蕭條的本土美妝行業(yè)更是“雪上加霜”。而為了“活下去”，企業(yè)就只能選擇“內(nèi)卷”。“紅海”屬性一覽無(wú)余。

然而如今，華熙生物由B端市場(chǎng)轉(zhuǎn)向C端市場(chǎng)，或源于“無(wú)奈”。原因很簡(jiǎn)單，玻尿酸原料快要賣(mài)不動(dòng)了。

據(jù)華熙生物披露的招股說(shuō)明書(shū)中可以看到，注射級(jí)原料產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)由2017年的122.62元/克下降至2019年的111.69元/克，目前價(jià)格仍在下探。

另?yè)?jù)“金融界”報(bào)道，玻尿酸發(fā)酵法的發(fā)明人凌沛學(xué)曾直言，“近十年玻尿酸原料一直在降價(jià)，平均每年降幅在5％左右，目前全球的玻尿酸原料需求不會(huì)超過(guò)1000噸，而截至2021年底，華熙生物的產(chǎn)能就已經(jīng)達(dá)到了470噸”。

換言之，市場(chǎng)需求存在上限，如果華熙生物繼續(xù)加大B端市場(chǎng)投入，未來(lái)勢(shì)必會(huì)帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩、銷(xiāo)售單價(jià)下滑等一系列問(wèn)題。

從市占率來(lái)看，華熙生物無(wú)疑坐在玻尿酸賽道的頭把交椅上，分別在我國(guó)、全球市場(chǎng)的占有率為70%、47%。但面對(duì)發(fā)展困境，華熙生物還是選擇轉(zhuǎn)型。2018年華熙生物旗下護(hù)膚品牌潤(rùn)百顏與故宮博物院聯(lián)合推出添加玻尿酸的口紅，憑借聯(lián)名文創(chuàng)迅速出圈，自此切入了美妝賽道。

問(wèn)大家一個(gè)問(wèn)題，你說(shuō)誰(shuí)是最賺錢(qián)的國(guó)貨美妝公司？

答案絕對(duì)令人大跌眼鏡，沒(méi)錯(cuò)，正是玻尿酸原料大佬華熙生物。

所以，從這個(gè)角度來(lái)看，華熙生物轉(zhuǎn)型是必須的，也是初見(jiàn)成效的。

三、昔日發(fā)力的肉毒素“折戟”

當(dāng)然，美妝和食品這一紅海市場(chǎng)并非首選，此前華熙生物就曾發(fā)力肉毒素賽道，但遺憾的是，以失敗告終。

早在2015年，華熙生物在玻尿酸的基礎(chǔ)上，試圖尋找“第二增長(zhǎng)極”，肉毒素憑借廣闊市場(chǎng)空間，吸引了華熙生物，并與韓國(guó)Medytox成立合資公司華熙美得妥，用以在國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)、拓展及銷(xiāo)售Medytox生產(chǎn)的特定注射用A型肉毒毒素以及其他醫(yī)療美容產(chǎn)品。

本以為華熙生物要在肉毒素賽道大展宏圖的時(shí)候，轉(zhuǎn)折卻發(fā)生了。

2020年，Medytox旗下的肉毒素產(chǎn)品Meditoxin被多家媒體報(bào)道存在安全問(wèn)題，自2006年被首次生產(chǎn)以來(lái)已有接近1.6萬(wàn)支產(chǎn)品（約三分之一）因效果不佳被銷(xiāo)毀。而根據(jù)韓國(guó)有關(guān)規(guī)定，該產(chǎn)品因高不合格率而被要求暫停生產(chǎn)。

但Medytox為了鉆法律“空子”，不惜以身試法，采取了銷(xiāo)毀編號(hào)以提高合格率和私自使用實(shí)驗(yàn)用原液替代等行為，但這又違反了韓國(guó)《藥師法》等相關(guān)法律規(guī)定，這就導(dǎo)致Medytox肉毒素產(chǎn)品無(wú)法在中國(guó)完成產(chǎn)品注冊(cè)和銷(xiāo)售，也無(wú)法通過(guò)合法方式向華熙生物提供肉毒素產(chǎn)品。

基于Medytox自合資協(xié)議簽署后從未向華熙美得妥提供任何相關(guān)產(chǎn)品以供銷(xiāo)售；Medytox一系列的產(chǎn)品（其中包括肉毒素產(chǎn)品）遭受召回和銷(xiāo)毀的命令、取消產(chǎn)品批準(zhǔn)的程序、以及暫停制造銷(xiāo)售和使用的命令；Medytox于中國(guó)注冊(cè)的肉毒素產(chǎn)品至今未完成產(chǎn)品注冊(cè)手續(xù)，華熙生物于2022年8月2日公告稱(chēng)，已委托律師于2022年7月29日向Medytox發(fā)出律師函，行使其權(quán)利終止及/或撤銷(xiāo)及/或解除合資協(xié)議及依據(jù)合資協(xié)議簽署的其他相關(guān)協(xié)議，并保留就此事追究Medytox相關(guān)法律責(zé)任的一切權(quán)利。

資料來(lái)源：華熙生物。

對(duì)于為何華熙生物無(wú)法繼續(xù)發(fā)力肉毒素市場(chǎng)，東吳證券研報(bào)中顯示，肉毒素從立項(xiàng)到獲批最少需要8年時(shí)間，若直接引入海外認(rèn)證產(chǎn)品，從臨床試驗(yàn)到獲批，至少需要5、6年時(shí)間。

好在天無(wú)絕人之路，在肉毒素之后華熙生物能快速瞄準(zhǔn)美妝賽道，但功能性護(hù)膚品競(jìng)爭(zhēng)程度可比肉毒素更為激烈，這場(chǎng)“燒錢(qián)換規(guī)模”的仗還得打多久？