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出品｜公司研究室大健康組

文｜王彥強

你怕衰老嗎？

深耕醫美的愛美客（300896.SZ）憑借嗨體、逸美、寶尼達、愛芙來、愛美飛、濡白天使、緊戀等終端產品，在2023年上半年，利潤增速逆勢達到64.66%，毛利率從未低過90%，市盈率常年在50倍以上。

深耕化妝品的珀萊雅（603605.SH）憑借珀萊雅、韓雅、優資萊、悅芙媞、貓語玫瑰等品牌涵蓋上千種產品，滿足不同種類人群對護膚、抗衰老的要求，2023年上半年，利潤增速同樣逆勢達到68.21%，凈資產收益率一度達到20%，市盈率常年在35倍以上。

而二者都有涉獵的華熙生物（688363.SH）2023年上半年,實現營業收入30.76億元，同比增長4.77%；實現歸母凈利潤4.25億元，同比下滑10.27%；實現扣非后歸母凈利潤3.61億元，同比下滑12.69%。

具體來看，該公司玻尿酸原料業務實現營業收入5.67億元，同比增長 23.20%，占總營收的18.45%；醫療終端（主要為醫美及骨科注射類產品）業務實現營業收入4.89億元，同比增長 63.11%，占總營收的15.90%；功能性護膚品業務實現營業收入19.66億元，同比下滑7.56%，占總營收的63.92%，毛利率為74.49%，較去年同期下降4.25個百分點。

由此可見，華熙生物上半年的利潤下滑，主要是功能性護膚品收入下滑所致。

而功能性護膚品主要有四大品牌，其中，潤百顏實現營業收入6.32億元，同比下滑2.04%；夸迪實現營業收入5.43億元，同比下滑10.10%；米蓓爾實現營收2.17億元，同比下滑16.81%；BM肌活實現營業收入3.41億元，同比下滑29.62%。

從下滑速度來看，BM肌活>米蓓爾>夸迪>潤百顏。對此，該公司表示，受消費疲軟、消費者購買意愿趨于保守的影響，以護膚品為代表的可選消費品市場受到一定沖擊，流量紅利趨緩、流量成本趨高，疊加內部組織結構和運營管理需要進一步升級的背景，公司主動進行戰略調整降低發展的速度，造成了銷售收入增速的下降。

但公司研究室注意到，2023年上半年，華熙生物的銷售費用為14.20億元，同比僅增長2.40%，而上年同期的銷售費用增速為54.62%，今年上半年增速較去年同期下滑52.22個百分點。

進一步了解發現，華熙生物自2019年上市以來，其銷售費用就一直保持高速增速，2019年—2022年的銷售費用增速分別為83.74%、110.84%、121.62%、25.17%，而同期的歸母凈利潤增速分別為38.16%、10.29%、21.13%、24.11%。

由此來看，華熙生物銷售費用增速顯著高于其歸母凈利潤增速，且2022年該公司的銷售費用便明顯降低。

值得一提的是，在與韓國肉毒素企業Medytox合作宣告失敗后，在2022年4月，華熙生物又通過公眾號發布文章稱，將通過收購益而康生物正式進軍膠原蛋白產業。

該公司董事長趙燕公開表示，“膠原蛋白在護膚品上用，那就是個概念，因為它吸收不了，它也不是在你皮膚里面形成保護膜。膠原蛋白分子量比較大，吃進去就變成肽和氨基酸，為了保證膠原蛋白真正的作用，應該在醫療器械方面應用”。

然而，頗具玩味的是，在2023年2月，華熙生物因在“水肌泉旗艦店”的產品介紹中出現“玻尿酸經過消化會從大分子玻尿酸變成小分子玻尿酸”、“吃出水光肌”等字樣，被上海市消保委發文作為典例質疑如今的玻尿酸食品亂象。

截止2023年10月12日收盤，該公司股價報收于85.98元/股，較前期歷史高點下挫68.69%，市值為414億元。

華熙生物上市以來股價走勢（元/股）

數據來源：Wind