本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室大消費組

文｜曲奇

正所謂人紅是非多。

近日，“玻尿酸女王”趙燕因一起股權(quán)糾紛報道，再次站在了輿論中心。此時，恰逢華熙生物迎來百億元巨額解禁。

自2021年7月以來，華熙生物市值已由1500億“縮水”至550億。百億拋壓下遇到了公司掌舵者的負(fù)面新聞，且不久前的財報顯示，三季度華熙生物利潤增速進一步放緩。負(fù)面纏身的華熙生物怎么了？

01、對員工負(fù)責(zé)還是強制低價回購？

11月2日，據(jù)鳳凰網(wǎng)科技報道，部分華熙生物的小股東正在向監(jiān)管部門舉報，華熙生物董事長趙燕侵占股東利益，曾于2020年7月強制低價回收員工股票，趙燕要求持有股票的早期員工以每股90元的價格賣給她，而當(dāng)時華熙生物的股價約為140元。

報道稱，趙燕提出“留股不留人，留人不留股”，賣了股票可以繼續(xù)在公司上班，不賣將被公司勸退，不離職就免去員工職務(wù)待崗，只發(fā)放1540元的基本生活費，且公司未來不會幫忙減持。

按鳳凰網(wǎng)科技的估算，趙燕以2億元獲得價值8.8億元可于當(dāng)年流通的股票。

不過，據(jù)鈦媒體報道，2年前的那次回購，是華熙國際控制的員工持股合伙企業(yè)提出股份轉(zhuǎn)讓計劃。員工有三種退出方案，一是以90元/股的價格向公司轉(zhuǎn)讓股票；如果選擇不轉(zhuǎn)讓，則可以選擇在解禁之后一次性賣出，或者在未來5年內(nèi)分批減持。整個過程不存在強買強賣。

另據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道，前員工的舉報對象是華熙國際，一家獨立的公司，而非上市公司華熙生物。

針對趙燕被舉報一案，目前，趙燕和華熙生物均未進行公開正式回應(yīng)。據(jù)《投資時報》報道，華熙生物董秘李亦爭表示，相關(guān)舉報事項經(jīng)過山東證監(jiān)局一年時間調(diào)查，顯示沒有違法違規(guī)情況。

然而，不論舉報對象是不是華熙生物，趙燕都難以與此撇清關(guān)系。對華熙生物更為不利的是，這樁兩年前的舊事被爆料出來的時間十分敏感。

一是，10月29日，華熙生物公布的三季報顯示，三季度公司凈利潤增速僅4.86%，業(yè)績大幅放緩。此外，前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下滑近80%。

二是，11月7日，華熙生物有1.02億股限售股份解禁，解禁股占總股本比例21.13%，解禁市值近120億元。

受巨額解禁、業(yè)績放緩和董事長負(fù)面輿論的影響，11月7日，華熙生物股價一度跌超7.5%。

趙燕深知，一個負(fù)面新聞就能把多年努力毀掉。她也曾說過，財富、股權(quán)、市值不是她關(guān)注的，那些都是紙面和理論上的數(shù)字。她更說過，“作為企業(yè)的當(dāng)家人，得替企業(yè)負(fù)責(zé)，替員工負(fù)責(zé)。”

90元/股的轉(zhuǎn)讓價格是否公允，要看當(dāng)時參與者的認(rèn)知和需求。這個事件中是否存在強買強賣或留股不留人的要求，或許更為關(guān)鍵，這體現(xiàn)了趙燕是否有一個當(dāng)家人對員工的擔(dān)當(dāng)。

02、被合伙人指控23年不分紅

除了與員工之間的股權(quán)紛爭，鳳凰網(wǎng)科技的報道中還稱，趙燕被華熙集團聯(lián)合創(chuàng)始人、副董事長崔廣平控訴，合伙23年卻不兌現(xiàn)雙方約定的10％利潤分紅權(quán)。

1999年，崔廣平與趙燕一同創(chuàng)業(yè)，是讓趙燕在北京立足扎根的關(guān)鍵人物。在華熙地產(chǎn)創(chuàng)辦早期，從體制內(nèi)出來的崔廣平主要負(fù)責(zé)拿地和政府關(guān)系等幕后工作，幫助華熙地產(chǎn)做成了中環(huán)世紀(jì)中心、五棵松等項目。

趙燕曾在2020年《證券時報》的采訪中表示，當(dāng)年剛開始進入北京的時候，就是因為毫無關(guān)系、毫無背景，才要找一個市場化、不會出問題的地方。趙燕將在北京的成功歸結(jié)于其思維模式和處理問題的方式。

據(jù)崔廣平對媒體表示，趙燕是華熙集團實際持有人，崔廣平的股份在公司股權(quán)、資產(chǎn)層面未體現(xiàn)，但享有10%的利潤分紅權(quán)。此外，崔廣平提到，為了讓他安心，趙燕曾手寫過一份利潤分紅證明鎖在公司保險柜。

后來，那份鎖在保險柜里的分紅證明被人盜取。23年里，崔廣平?jīng)]拿到自己的利潤分紅，曾多次向趙燕要求分紅，但被置之不理。

崔廣平通過媒體向趙燕索要分紅的行為，或許并不合適也不合理。因為他還在華熙集團擔(dān)任副總經(jīng)理，與趙燕仍有合作關(guān)系。

不過近日，據(jù)《財富質(zhì)點》報道，有自稱接近崔廣平的人士稱，在鳳凰網(wǎng)科技的文章發(fā)布后，崔廣平態(tài)度生變，并表示崔方面希望刪除錄音，不能再外漏材料。

趙燕一被員工舉報強行低價回購股票，二被事業(yè)合伙人指控不誠信，這兩件事情里，哪些真哪些假，外人很難分辨清楚。但這兩件事多少都讓趙燕“玻尿酸女王”這一高大形象打了折扣。

趙燕曾說過，“我一直提倡人做事一定要跟著事情走，做的事一定是要對社會有益的事，然后錢跟在人的后面，這樣才不會走偏。”

一邊說著不關(guān)注紙面財富、讓錢跟在人后面，一邊被舉報和指控的事情又都與錢有關(guān)，趙燕是否在說一套做一套？

03、三季度增速放緩是否會成為趨勢？

趙燕深知，做C端品牌要非常謹(jǐn)慎，因為一個負(fù)面新聞就可能毀掉企業(yè)多年的努力。目前，員工和合伙人的指控還只是針對趙燕個人，沒有觸及華熙生物的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品。

然而，根據(jù)近期的三季報，華熙生物當(dāng)下業(yè)績增速明顯放緩。2022年第三季度，華熙生物收入13.85億，同比增長28.76%；凈利潤2.04 億，同比增長4.86%。而2022年一二季度，華熙生物收入增速分別為61.57%、44.89%；凈利潤增速分別為31.07%、31.38%。

在10月末的投資者交流會上，對于業(yè)績放緩，華熙生物解釋稱，一是因為三季度是收入的淡季，二是三季度獲得的政府補助較去年同期減少約5000萬，導(dǎo)致歸母凈利潤同比增長較小。

華熙生物面向C端的功能性護膚品業(yè)務(wù)主要以線上渠道為主，二、四季度分別有“618”和“雙11”電商大促，相對來說，三季度對以電商平臺為主的公司是銷售淡季。

趙燕在采訪中曾經(jīng)說過，華熙生物的護城河有3個“度”，分別是深度——保持原料市場的全球領(lǐng)先，高度——在醫(yī)藥及醫(yī)療器械領(lǐng)域得以發(fā)展，廣度——進軍C端市場為客戶提供功能性護膚品和功能性食品。

潤百顏、夸迪等功能性護膚品幫華熙生物打開了大眾認(rèn)知度，讓華熙生物的收入節(jié)節(jié)攀升。但護膚品賽道競爭激烈，對營銷依賴度很高，也導(dǎo)致公司的銷售費用連年走高，凈利潤持續(xù)走低。

2017年至2021年，華熙生物銷售費用分別為1.26億、2.84億、5.21億、10.99億、24.36億，銷售費用率分別為15.34%、22.46%、27.65％、41.75％、49.23％。過去5年，華熙生物凈利率從最高33.56%降至15.67%。

趙燕曾說過，“華熙生物不是做一個大而全、依靠廣告和渠道鋪出來的護膚品，不會用傳統(tǒng)的廣告營銷方式與消費者建立溝通，營銷費用更多用在研發(fā)修煉內(nèi)功，核心是通過好產(chǎn)品，用合適的方式與消費者溝通。”

但2022年上半年，華熙生物銷售費用13.86億，其中廣告費用2.02億、市場開拓費1.01億、線上推廣服務(wù)費7.12億。

近5年，華熙生物的研發(fā)費用分別為0.26億、0.53億、0.94億、1.41億、2.84億，研發(fā)費用率從3.14%增長至5.75%。比較下來，研發(fā)費用只是銷售費用的零頭。

僅憑三季度業(yè)績，難以確定華熙生物的增長放緩是一時性的，還是一種趨勢，但這種信號應(yīng)該引起投資者警覺。