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出品|公司研究室大消費組

文|曲奇

A股半年報披露后，醫美上游公司的業績依舊非常亮眼。比如兩家玻尿酸巨頭，華熙生物和愛美客的凈利潤增速均超過30%。

這兩家公司中，愛美客仍以B端市場為主，華熙生物已經從ToB市場成功轉向了ToC市場，上半年收入幾乎是愛美客的3.4倍。然而，高收入卻主要依靠營銷驅動。上半年，華熙生物銷售費用高達13.87億，凈利潤比愛美客還少了兩成。

打造出潤百顏、夸迪等十億級別護膚品牌的華熙生物，未來是否會陷入C端營銷困局？繼玻尿酸之后，膠原蛋白能否成為公司的“第二曲線”？

01、收入2倍于愛美客，凈利潤卻少了兩成

2022年上半年，科創板公司收入和凈利潤分別同比增長33%和22%。在科創板上市公司中，“玻尿酸龍頭”華熙生物的業績頗引入注目。上半年，華熙生物收入增速51.58%，歸母凈利潤增速31.25%，均高于大盤漲幅。

若與A股另外一家玻尿酸公司愛美客相比，華熙生物收入明顯高于愛美客，但毛利率和凈利潤均不及愛美客。

2022年上半年，華熙生物收入29.35億，愛美客僅為8.85億，收入方面華熙生物大約是愛美客的3.38倍。

兩家公司均有著令其他公司眼饞的毛利率，然而，愛美客堪比茅臺的毛利率顯著高出華熙生物一截。上半年，愛美客毛利率94.39%，華熙生物則為77.43%，兩者相差近20個百分點。

盡管收入2倍于愛美客，但毛利率的劣勢卻讓華熙生物的凈利潤比愛美客少了兩成。上半年，華熙生物歸母凈利潤4.73億，愛美客則為5.91億。

雖然同為生產、銷售玻尿酸的公司，華熙生物和愛美客的經營方向早已出現差異。

目前，愛美客的產品仍然主要面向B端市場，下游客戶主要是醫院、醫療美容機構及經銷商。

華熙生物在2018年之前也主要做B端市場，主要從事B2B原料業務及B2B2C醫療終端業務，這兩項業務收入占比超七成。2018年開始，華熙生物全面進軍C端市場。2019年在科創板上市，讓公司知名度和關注度大幅提升，使華熙生物加快完成了向ToC業務轉型的進程。

根據半年報，華熙生物的業務可分為四塊，分別是面向B端的原料業務和醫療終端業務，面向C端的功能性護膚品業務以及功能性食品業務。

2022年上半年，華熙生物的原料業務收入4.61億，同比增長10.97%，占比16%；醫療終端業務收入3.00億，同比下降4.53%，占比10%；功能性護膚品業務收入21.27億，同比增長77.17%，占比72%；新業務功能性食品收入4436.58萬，占比約為1.5%。

上半年，華熙生物正是憑借C端護膚品業務繼續保持著高增長的態勢。

02、BM肌活大放異彩，銷售費用再創新高

功能護膚品方面，目前華熙生物有“潤百顏”、“夸迪”、“米蓓爾”、“BM肌活”等多個品牌。上半年，四大品牌中，潤百顏、夸迪、米蓓爾增速均有所放緩，但BM肌活品牌憑借爽膚水產品“糙米發酵液”的迅速破圈，收入實現4倍以上的增長。

2022年上半年，潤百顏收入6.45億，同比增長31.22%，而上年同期增速約200%；夸迪收入6.04億，同比增長65.38%，2021年上半年增速約250%；米蓓爾收入2.61億，同比增長67.54%，去年同期增速約150%。若無意外，繼潤百顏之后，夸迪也將成為年收入超10億的品牌。

上半年，華熙生物共有6款單品銷售額過億或億元左右。其中，夸迪品牌有3款，潤百顏兩款，BM肌活一款，米蓓爾暫無。

對比夸迪、米蓓爾這兩個2018年推出的品牌，根據過往財報可以推算，2020年上半年，米蓓爾和夸迪的收入差距大約0.4億，兩年后的收入差距被拉大到3.4億。

夸迪的定位是硬核抗老大師，主打凍齡抗初老市場，算是華熙生物高端院線國貨品牌。而米蓓爾主要面向“Z 時代”群體，主打敏感肌修復細分市場。或許正是因為目標群體及目標市場的不同，導致兩個品牌的銷售額差距越來越大。

在潤百顏、夸迪兩大品牌增速放緩時，華熙生物又挖掘出了爆款單品。上半年，BM肌活旗下的“Bio-MESO肌活糙米肌底精華水”銷售額超2億，讓BM肌活收入從0.89億增長至4.85億，增速高達445.75%。

不過，潤百顏、夸迪、BM肌活的收入增長離不開營銷的助力。2022年上半年，華熙生物銷售費用13.87億，同比增長54.68%，略高于51.58%的收入增速，銷售費用率47.25%，同比提高0.94個百分點。

對于銷售費用的增長，華熙生物表示，主要是公司銷售團隊擴張，導致職工薪酬同比增加；其次，公司大力開拓線上銷售渠道，加大抖音等電商平臺信息流推廣，加強與天貓、抖音等平臺主流達人的合作，線上推廣費用、廣告宣傳費大幅增加。

從一家ToB為主公司變成ToC類護膚品為主的公司，華熙生物不可避免的要大量投放廣告進行營銷，這也是導致其凈利潤不及愛美客的主要原因。

為了在護膚品行業站穩腳跟，或許華熙生物還要繼續加大營銷力度。畢竟，消費品公司最怕被消費者遺忘。

03、布局肉毒素7年栽跟頭，轉向押注膠原蛋白

盡管華熙生物在玻尿酸領域已經布局了功能性護膚品、功能性食品等業務，但公司還需要尋找新的增長點。

此前，肉毒素或許曾被華熙生物視為“第二曲線”。2015年，華熙生物與韓國Medytox成立合資公司“華熙美得妥”，用以在國內開發、拓展及銷售Medytox生產的特定注射用A型肉毒毒素以及其他醫療美容產品。

但很不幸的是，還沒有等到產品落地，這場合作就宣告終止了。

2020年，Medytox旗下的肉毒素產品Meditoxin被曝出存在安全問題，自2006年被首次生產以來，有三分之一的產品（接近1.6萬支）因為效果不佳被銷毀。按照韓國相關規定，在如此高的不合格率下，該產品將被要求暫停生產。而為了保持生產，Medytox采取了銷毀編號以提高合格率和私自使用實驗用原液替代等行為，違反了韓國《藥師法》等相關法律規定。

這導致Medytox肉毒素產品無法在中國完成產品注冊和銷售，Medytox無法通過合法方式向華熙生物提供肉毒素產品。

2022年8月初，華熙生物公告稱，已向韓國公司Medytox發出律師函，要求終止/撤銷/解除二者之間圍繞肉毒素達成的合作協議。

東吳證券研報顯示，肉毒素從立項到獲批最少需要8年時間，若直接引入海外認證產品，從臨床試驗到獲批，至少需要5、6年時間。

而華熙生物的競爭對手，如愛美客，5月曾公告稱，公司將是韓國HuonsBP公司肉毒素產品在中國區域的唯一合法經銷商。目前，韓國HuonsBP產品已經進入三期臨床試驗，預計2024年左右上市。

盡管華熙生物布局肉毒素賽道已有7年，但選錯合作伙伴，或讓華熙生物失去了先機。

肉毒素市場栽了跟頭，華熙生物將目光轉向了膠原蛋白領域。

8月30日，華熙生物發布多款膠原蛋白原料產品，實現膠原蛋白業務的產品落地。華熙生物董事長趙燕稱，公司希望把透明質酸的全產業鏈邏輯復制到膠原蛋白領域，將其打造成為繼透明質酸之后的第二個戰略性的生物活性物。

或許，膠原蛋白可以幫華熙生物打開新的增長空間，但從玻尿酸跨到膠原蛋白領域，并不是簡單復制就可以完成的事情。