作為傳統產業的白酒圈，一直比較平靜，不過近期白酒圈有一件大事引起了市場的廣泛關注。傳聞已久的習酒與茅臺“分家”一事，隨著茅臺集團的官宣正式落地。

上月，中國貴州茅臺酒廠集團有限責任公司（以下簡稱“茅臺集團”）發布公告，公司擬將所持貴州茅臺酒廠（集團）習酒有限責任公司（以下簡稱“習酒”）82%股權無償劃轉貴州省國有資產監督管理委員會持有，由省國資委履行出資人職責。

據公開資料數據顯示，截至2021年底，習酒的凈資產約為114億元，占茅臺集團凈資產不足5%。變更前，習酒持有茅臺財務公司5％的股權，變更后，習酒不再持有茅臺財務公司的股份。

自此，習酒在控股權和財務層面基本獨立，并完成與茅臺的剝離。茅臺集團表示，本次劃轉不會對茅臺集團生產經營、財務狀況和償債能力產生影響。

值得注意的是，今年6月份，習酒就退出了貴州茅臺集團財務有限公司股東名單，釋放出從茅臺集團剝離的信號。市場普遍認為，種種大動作很可能暗示著習酒的“醬香第二股”之路或有新進展。

剝離的動作很快，8月1日，國家企業信用信息公示系統顯示，貴州茅臺酒廠（集團）習酒有限責任公司發生工商變更，原股東中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司持股比例由100%變更為18％，新增貴州省人民政府國有資產監督管理委員會為股東，持股82％。

此外，“技術老兵”張德芹正式重歸，習酒法定代表人由鐘方達變更為張德芹。

換帥、改名、脫茅，為上市鋪路？ 

“脫茅”并不是習酒為上市做的唯一準備。

7月11日，習酒官網更新的內容中提到，貴州習酒投資控股集團有限責任公司黨委書記、董事長張德芹，黨委副書記、總經理汪地強一行到制酒九車間等地調研工作。

這條消息透露了習酒的另外兩個大動作，一是組建成立了“貴州習酒投資控股集團有限責任公司”。習酒官網稿件里的簡稱，已經從“習酒公司”變成了“習酒集團”。

二是新組建的習酒集團已經確定了領導班子。隨后，“貴州習酒”官微發布的消息顯示，貴州茅臺酒廠（集團）習酒有限責任公司已升級為貴州習酒投資控股集團有限責任公司；同時，公司已完成領導換屆，張德芹回歸出任習酒投資控股集團黨委書記、董事長。

據悉，時隔四年重新掌舵的張德芹，曾在1995年至2004年進入貴州茅臺從事生產管理工作；2010年調任至茅臺集團下屬的習酒擔任一把手。2012年1月至2018年8月,張德芹曾擔任習酒黨委書記、董事長。

張德芹絕對是習酒發展歷史中頗為傳奇的一位人物。習酒公司并入茅臺集團后，與貴州茅臺的同業競爭問題便正式擺上桌面。貴州茅臺在招股書中明確提出，為避免同業競爭，將會用上市募集的資金收購習酒的醬香型酒類資產，并表示希望習酒公司能夠專注于濃香型白酒的生產。市場人士也認為，習酒并入茅臺集團后，放棄了原有的醬香型產品，導致業績增長緩慢，2009年都未突破10億元。

然而張德芹上任后反其道而行之，于2010年底推出高端醬酒新品“窖藏1988”，放棄專注打造濃香品牌的路線，轉而加碼布局醬酒市場。同時對習酒大刀闊斧進行改革，通過在全國布局銷售市場、加大品牌推廣等措施，不僅讓習酒在2010年成功突破10億元營收目標，更是在2012年迅速達到30億元營收。2017年習酒營收達到35.78億元，習酒·窖藏1988單品銷量突破10億元，成為行業超級大單品。2018年，張德芹離任習酒董事長一職。 

如今，公司改名，張德芹回歸，加上習酒“脫茅”，被市場解讀為習酒上市所做的準備。

業內人士指出，張德芹屬于貴州習酒內部培養的領導，并且對于貴州習酒的成長有過重大貢獻。其作風強勢，奉行激進擴張策略，也熟悉企業，能夠團結貴州習酒內外部的力量，對于正在謀求上市的貴州習酒來說，將能發揮重要作用。

只是如今再度回歸的張德芹，顯然有了更重要的使命：他是否能夠帶領習酒，成功闖關資本市場？脫離茅臺集團后，“單飛”的習酒未來又將如何布局發展？

借殼上市傳聞又起 

近幾年，在龍頭企業貴州茅臺的帶領下，醬酒行業風聲四起，各路資本紛紛涌入，資本市場“逢酒必漲”，引得很多企業蠢蠢欲動，在地方政府的支持下紛紛提出擴產計劃。大型醬酒企業開始籌劃上市，中小酒廠則選擇與強勢資本方聯合或者被并購。

從產能來看，習酒醬香濃香產能達4萬噸，2022年一期技改項目將投產，預計新增產能1.8萬噸，到“十四五”期末目標產能是達到10萬噸。

不管從銷售規模，還是產能來看，習酒都是僅次于茅臺的第二大醬酒公司（如果只算貴州的醬酒公司是的，但如果從全國來看，一河之隔的郎酒就會有意見，因為郎酒也在馬不停蹄的擴充產能。紫金財經注）。不過，在沖刺IPO的道路上，習酒一直走的比較曲折。

實際上，早在2014年，貴州省國資委就表示，爭取讓習酒在當年上市。但由于證監會相關規定，同一集團不能有兩家上市公司，且涉及同業競爭，因此習酒只能落寞退出醬酒第二股的競爭角逐。

此后，市場不斷傳出習酒將從茅臺集團剝離的傳聞，由于牽涉到不同主體利益的協調，消息一直沒有落地。有資深產業分析師表示，對于習酒來說，單獨拆分上市是其最希望的結果，利于公司整體發展，但茅臺不希望這樣，這涉及到茅臺集團的整體業績等。而貴州國資委則主張習酒分拆上市。

這次股權的無償劃轉意味著“同業競爭”這個困擾習酒IPO的最大阻礙終于清除，也顯示了貴州國資委對推動習酒上市的決心。不過，有業內人士指出，脫離茅臺集團獨立上市，對習酒而言仍有許多不確定因素。分拆后要經過兩年時間才能獨立上市，“時間賬”成本很高，能否搶到醬酒第二股尚不能下定論。

換而言之，如果習酒獨立上市，最快也要等3年。加上IPO排隊，估計花費的時間會更久。因此，最快捷的上市途徑是借殼。

近日，貴州國資委旗下貴廣網絡、貴繩股份，以及廣西國資委旗下*ST天成三只“殼資源”股受到市場關注，股價迎來大漲，其中貴繩股份兩個漲停”。不過，3家公司均否認了“習酒借殼”傳聞。

事實上，白酒企業通過“借殼”或收購曲線上市并不容易。大豪科技（603025.SH）試圖將紅星二鍋頭納入上市版圖的計劃已經一年多，至今仍沒有實現。

白酒公司上市之路之所以“坎坷”，源于監管層對酒企上市的監管態度比較嚴格。2020年6月12日深交所出臺的《深圳證券交易所創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定》稱，原則上不支持包括“酒、飲料和精制茶制造業”在內的12類行業企業在創業板上市。

繼2016年金徽酒和威龍股份在A股上市之后，迄今還沒有任何一家白酒公司成功闖關IPO。2020年年中披露招股書的郎酒和國臺已經撤回了申請。市場上有觀點認為，“自去年下半年國家對酒類資本進行一定限制后，酒企上市仍爭議較大”。

因此，此番關于習酒上市的討論熱烈，其中不乏少部分投資者質疑的聲音。“若習酒獨立就能上市了，對別的酒企公平嗎？” 

不過亦有投資人士持樂觀態度認為，由于白酒資本市場已多年沒有新故事，誰將成為“醬酒第二股”，其所獲得的估值亦將被同步放大，因此市場極為期待。

單飛后面臨更大挑戰 

從業績方面來看，據公開資料，習酒2020年營收突破百億大關，達到103億元；2021年營收155.8億元。6月中旬左右，貴州習酒官微發布消息稱，截至15日，習酒銷售已突破100億元，完成上半年銷售計劃，實現時間過半任務過半，再創同期歷史新高。

據統計數據顯示，2021年A股市場總共有19家上市白酒公司，其中營收破100億的有7家，習酒的營收規模和古井貢酒相當。根據習酒“十四五”規劃，從2021年開始，習酒銷售年增速保持在15%-20%之間。按這一增速，2025年銷售規模將突破200億元。

有常年代理醬香型白酒的酒業人士坦言，習酒之所以取得今天的成績，茅臺集團居功至偉。“全國多數大的經銷商都代理了習酒的核心產品，由此推動了習酒快速完成全國化渠道建設，習酒從茅臺集團剝離出來后，茅臺這些大經銷商還會不會努力去賣習酒可能要打個問號。因此，穩住茅臺酒這些大經銷商，對新任董事長張德芹來講也是一大挑戰。”

梳理以往的相關內容不難發現，雖然習酒產品線豐富、產能龐大，但是其銷售增長也是建立在向經銷商轉移庫存的基礎上。習酒銷售業績可能存在“虛胖”，這是未來IPO的隱憂。

此前有報道稱，經銷商認為習酒漲價對銷售產生了較大影響。出廠價以及產品終端價格提升之下，客戶對于價格較為敏感，終端市場難推進，甚至已經部分出現了經銷商壓貨，價格倒掛的現象。

所以，習酒“脫茅”一方面有上市預期的利好，但另一方面也會失去茅臺的品牌背書。單飛后的習酒與茅臺實質上將成為競爭對手，從君品習酒的定位來看，盡管其無法與飛天茅臺叫板，但也直接與茅臺1935形成競爭。而習酒窖藏1988也會與茅臺的系列酒形成對壘。

有白酒行業資深營銷專家分析指出，脫離茅臺集團后，習酒需要重新規劃品牌及產品矩陣。要清晰建設規劃高檔、中檔和大眾系列酒的品牌路線和產品路線。

“如今，醬香酒進入2.0時代，茅臺鎮貼牌酒已經形成社會的高庫存，并且被一部分理性消費者拋棄，以至于出現了價格倒掛的問題，即有經銷商“出貨”價低于出廠價。習酒作為中國第二大醬香白酒制造企業，擁有龐大的產能，應該抓住醬香酒市場洗牌的契機，實現全國城鄉市場高中低端產品消費場景全覆蓋，以積蓄更大的品牌勢能，謀求更大的市場占有率，迅速拉開與醬香酒第二陣營差距，夯實消費者心智資源站位。”該專家如是說。

另有業內人士認為，習酒曾與茅臺多年綁定，在渠道上或具有較大協同性。從產品力、品牌力以及綜合實力上來看，脫離茅臺渠道支撐的習酒，未來獨立經營的可持續性，還有待財報進一步驗證。