出品｜公司研究室

文｜曲奇

當地時間6月12日凌晨，以色列對伊朗發動襲擊。受以色列對伊朗發動打擊，避險情緒升溫，黃金、石油價格飆升，黃金股、石油股上漲明顯。6月13日，現貨黃金再次突破3400美元大關，WTI原油突破73美元。

近日黃金價格飆升主要受到了國際地緣沖突的影響，今年以來，以美元計價的COMEX黃金漲幅超30%。

當下，黃金價格高不高，還值不值得配置，我們今天分享一下近期華創證券張瑜團隊的看法。

張瑜認為，黃金價格從2020年初的每盎司1500美元到如今的每盎司3000美元，其異常漲幅隱含了投資者對全球金融和政治秩序重構的強烈預期。

張瑜總結了黃金資產有如下幾個核心特征：

一是無息資產，

二是供給稀缺，

三是人類硬通貨共識，

四是長期持有的年均收益幾乎持平美股的標普500，

五是短期持有體驗極差，

六是收益率偏低的時間占比明顯偏長。

七是收益兌現是脈沖式的，也就是說十年十五年不怎么動，一動就是十年五年三四倍，它的收益是脈沖性兌現的，然后黃金不漲則一一漲就是三五倍。

八是黃金跟其他大類資產有非常好的對沖效應，相關系數比較低。

對于黃金投資，張瑜提出了四個問題，為什么是現在，為什么是黃金，黃金還能漲多少，投資什么黃金？

對于當下黃金處在的位置，張瑜認為，黃金大概率是已經進入到脈沖期了，全球進入到了一個百年一遇的一個秩序重構期。

根據歷史，過去兩次百年制序重構期，無論是1800年前后還是1930年前后，都出現了十年左右的黃金激烈脈沖，黃金漲幅都是3到5倍以上，一旦秩序明朗，黃金就不值錢了。

為此，張瑜團隊提出黃金隱含“秩序重構”指數（GIORI），量化市場對全球秩序重構的預期強度。

根據GIORI指數和黃金價格的對比來看，GIORI指數正處于1979年布雷頓森林體系瓦解后的峰值。

黃金正處于一個向上走或向下走需要下判斷的時點。

第一種看法，如果認為黃金是認為未來十年或更久的全球秩序重構，是一個結合政治、軍事、經貿和貨幣體系的一個立體重構，超越簡單的貨幣秩序重構的話，那么黃金還有上漲空間。

現在黃金隱含秩序重構指數正在突破50年高點壓力位，一旦突破趨勢形成就是一波不可預計的脈沖。

另一種看法，如果認為當下全球秩序、軍事、科技經貿依然穩定，只是美元體系弱化，貨幣重構和糾偏的問題，那么黃金正處于歷史高位。

最后，關于投資什么黃金，張瑜長期看好實多黃金，認為長期來看實物黃金相對紙黃金以及其他類型的黃金資產會出現溢價，短期紙黃金的靈活買賣可以降低資產組合的波動率。