黃金，這一閃耀的金屬，在人類(lèi)歷史長(zhǎng)河中始終占據(jù)著舉足輕重的地位。然而，要真正理解黃金價(jià)格的波動(dòng)，我們必須深入剖析其背后的本質(zhì)屬性。在眾多影響因素中，美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)際利率無(wú)疑扮演著關(guān)鍵角色。黃金雖然被視為商品，但其商品屬性相對(duì)較弱，更多的是作為貨幣屬性的體現(xiàn)。黃金與信用貨幣之間的博弈，構(gòu)成了其重要價(jià)值的體現(xiàn)。

要探討黃金價(jià)格的形成，我們首先得明白貨幣的定價(jià)依據(jù)——實(shí)際利率。黃金作為一種無(wú)息資產(chǎn)，其吸引力在很大程度上取決于美元資產(chǎn)的收益率。當(dāng)美元資產(chǎn)的收益率降低時(shí)，黃金的配置價(jià)值便愈發(fā)凸顯。實(shí)際上，實(shí)際利率可以看作是持有黃金的機(jī)會(huì)成本，因此，黃金價(jià)格與美元實(shí)際利率水平之間的緊密關(guān)系不言而喻。

美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)際利率的形成，是由名義利率與預(yù)期通貨膨脹率共同決定的。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，實(shí)際利率等于名義利率減去通脹率。這意味著，通脹率的變化會(huì)對(duì)實(shí)際利率產(chǎn)生直接影響，進(jìn)而波及到黃金價(jià)格。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期會(huì)導(dǎo)致美國(guó)的名義利率下降，而通脹率的持續(xù)上升則會(huì)在名義利率保持不變的情況下，進(jìn)一步壓低實(shí)際利率。此外，長(zhǎng)期名義利率還可以分解為短期名義利率和期限利差兩部分。短期利率主要受到貨幣政策等宏觀因素的影響，而期限利差則取決于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。至于通脹率本身，它主要受到原材料價(jià)格、勞動(dòng)力成本等多種因素波動(dòng)的影響。

綜上所述，要準(zhǔn)確把握黃金價(jià)格的走勢(shì)，我們必須密切關(guān)注美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)際利率的動(dòng)態(tài)變化，以及與之相關(guān)的名義利率、通脹率、貨幣政策和市場(chǎng)預(yù)期等多重因素。目前加息周期末端是否利好黃金，本文將詳細(xì)解析。

01

降息預(yù)期下

黃金價(jià)格接連新高

在2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，各國(guó)央行紛紛采取了大幅度的降息措施。其中，美聯(lián)儲(chǔ)推出了前所未有的量化寬松政策，為市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性。在這一背景下，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值得到了充分體現(xiàn)，迎來(lái)了一輪新的牛市。2011年9月，倫敦金市場(chǎng)的價(jià)格創(chuàng)下了歷史新高，達(dá)到了每盎司1,921美元的巔峰。

時(shí)間快進(jìn)到2020年，突如其來(lái)的疫情讓全球經(jīng)濟(jì)陷入了停滯。為了刺激經(jīng)濟(jì)，全球各大央行再次開(kāi)啟了貨幣超發(fā)模式，這不可避免地引發(fā)了通脹的上行壓力。在這一環(huán)境下，黃金再次展現(xiàn)了其作為通脹對(duì)沖工具的魅力。2020年8月，倫敦金市場(chǎng)的價(jià)格再次刷新了歷史紀(jì)錄，最高觸及了每盎司2,074.7美元。

隨后的俄烏沖突進(jìn)一步加劇了全球的經(jīng)濟(jì)不確定性，尤其是歐洲能源危機(jī)的出現(xiàn)，使得通脹壓力持續(xù)加大。在這一背景下，黃金價(jià)格再次突破了2,000美元的重要關(guān)口。2022年3月，倫敦金市場(chǎng)的價(jià)格達(dá)到了每盎司2,070.2美元的高點(diǎn)。

進(jìn)入2023年，隨著市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期的強(qiáng)化，黃金價(jià)格繼續(xù)保持了強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭。5月份，美國(guó)銀行業(yè)的危機(jī)事件進(jìn)一步提振了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，推動(dòng)倫敦金價(jià)格再次攀升至每盎司2,072.2美元的高位。到了12月份，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，有關(guān)降息的交易開(kāi)始提前布局，這使得金價(jià)再次創(chuàng)下了新的歷史紀(jì)錄。截止12月20日的數(shù)據(jù)顯示，倫敦現(xiàn)貨黃金年內(nèi)漲幅達(dá)到了12.3%，而滬金主力合約的收盤(pán)價(jià)年內(nèi)漲幅更是高達(dá)16.5%。這一系列的數(shù)據(jù)充分證明了黃金在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的獨(dú)特價(jià)值和吸引力。

02

避險(xiǎn)屬性加持

黃金或跳出美元周期

黃金與美元指數(shù)之間的關(guān)系歷來(lái)復(fù)雜且微妙。理論上，它們呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)的態(tài)勢(shì)：由于黃金是以美元計(jì)價(jià)的，當(dāng)美元貶值時(shí)，黃金價(jià)格往往會(huì)上漲，反之亦然。這一點(diǎn)在2020年疫情全面爆發(fā)后表現(xiàn)得尤為明顯，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)推出了大規(guī)模的貨幣寬松政策，導(dǎo)致美元指數(shù)迅速下滑，而與此同時(shí)，黃金價(jià)格則出現(xiàn)了顯著的上漲。

然而，如果我們從一個(gè)更長(zhǎng)的歷史視角來(lái)審視這一關(guān)系，就會(huì)發(fā)現(xiàn)單一因素的相關(guān)性其實(shí)相對(duì)較弱。這是因?yàn)辄S金和美元都受到了眾多其他因素的影響，這些因素在不同時(shí)期、不同環(huán)境下的作用方式和力度各不相同。

黃金作為一種天然的貨幣，其價(jià)值儲(chǔ)存和支付功能始終受到全球各國(guó)的重視。盡管在布雷頓森林體系瓦解后，黃金的貨幣屬性有所削弱，但它仍然是一種重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)。特別是在全球貨幣信用體系出現(xiàn)動(dòng)蕩時(shí)，各國(guó)央行往往會(huì)增加黃金儲(chǔ)備，以確保國(guó)家財(cái)富的安全和穩(wěn)定。

近年來(lái)，隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的加劇和金融制裁的頻繁使用，越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始認(rèn)識(shí)到儲(chǔ)備資產(chǎn)“去美元化”的重要性。這種趨勢(shì)在俄烏沖突發(fā)生后變得尤為明顯，當(dāng)時(shí)美國(guó)通過(guò)金融手段對(duì)俄羅斯實(shí)施了嚴(yán)厲的制裁，使得許多國(guó)家開(kāi)始重新思考自己的儲(chǔ)備資產(chǎn)策略。

在這種背景下，全球央行對(duì)黃金的需求達(dá)到了前所未有的高度。2022年，全球央行的黃金購(gòu)進(jìn)量達(dá)到了驚人的1082噸，創(chuàng)下了55年來(lái)的新高。這一數(shù)據(jù)充分證明了黃金在全球儲(chǔ)備體系中的地位和價(jià)值，也預(yù)示著未來(lái)黃金市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。

近年來(lái)，美元信用的弱化趨勢(shì)日益明顯。隨著美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，財(cái)政可持續(xù)性和政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，這無(wú)疑對(duì)美元的信用造成了拖累。2023年1月，美國(guó)債務(wù)觸及了31.4萬(wàn)億美元的法定債務(wù)上限，使得聯(lián)邦政府再次陷入債務(wù)危機(jī)的漩渦。盡管在6月3日簽署了法案暫緩債務(wù)上限，但截至12月1日，美國(guó)未償還的公共債務(wù)總額已飆升至33.8萬(wàn)億美元，這無(wú)疑加劇了市場(chǎng)對(duì)美元信用的擔(dān)憂(yōu)。

在這一背景下，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪于11月將美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，進(jìn)一步凸顯了美元信用的弱化趨勢(shì)。這一舉動(dòng)不僅引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，也加劇了全球投資者對(duì)美元資產(chǎn)的擔(dān)憂(yōu)。

與此同時(shí)，全球購(gòu)金熱潮卻持續(xù)升溫。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2023年上半年，全球央行的購(gòu)金需求達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的387噸。這一數(shù)字不僅刷新了歷史紀(jì)錄，也反映出各國(guó)央行對(duì)黃金價(jià)值的認(rèn)可和儲(chǔ)備需求的增加。大多數(shù)央行認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境充滿(mǎn)不確定性的背景下，增加官方黃金儲(chǔ)備將有助于提升國(guó)家財(cái)富的安全性和穩(wěn)定性。

值得注意的是，中國(guó)央行在這一趨勢(shì)中表現(xiàn)尤為積極。截至12月，中國(guó)央行已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月增加黃金儲(chǔ)備，使其黃金儲(chǔ)備總量達(dá)到了2214噸。這一舉動(dòng)不僅體現(xiàn)了中國(guó)央行對(duì)黃金價(jià)值的認(rèn)可，也反映出中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)格局變化中積極調(diào)整自身儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略考量。