黃金，這一閃耀的金屬，在人類歷史長河中始終占據著舉足輕重的地位。然而，要真正理解黃金價格的波動，我們必須深入剖析其背后的本質屬性。在眾多影響因素中，美國長期實際利率無疑扮演著關鍵角色。黃金雖然被視為商品，但其商品屬性相對較弱，更多的是作為貨幣屬性的體現。黃金與信用貨幣之間的博弈，構成了其重要價值的體現。

要探討黃金價格的形成，我們首先得明白貨幣的定價依據——實際利率。黃金作為一種無息資產，其吸引力在很大程度上取決于美元資產的收益率。當美元資產的收益率降低時，黃金的配置價值便愈發凸顯。實際上，實際利率可以看作是持有黃金的機會成本，因此，黃金價格與美元實際利率水平之間的緊密關系不言而喻。

美國長期實際利率的形成，是由名義利率與預期通貨膨脹率共同決定的。簡單來說，實際利率等于名義利率減去通脹率。這意味著，通脹率的變化會對實際利率產生直接影響，進而波及到黃金價格。具體來說，對未來經濟增長的悲觀預期會導致美國的名義利率下降，而通脹率的持續上升則會在名義利率保持不變的情況下，進一步壓低實際利率。此外，長期名義利率還可以分解為短期名義利率和期限利差兩部分。短期利率主要受到貨幣政策等宏觀因素的影響，而期限利差則取決于市場對未來經濟的預期。至于通脹率本身，它主要受到原材料價格、勞動力成本等多種因素波動的影響。

綜上所述，要準確把握黃金價格的走勢，我們必須密切關注美國長期實際利率的動態變化，以及與之相關的名義利率、通脹率、貨幣政策和市場預期等多重因素。目前加息周期末端是否利好黃金，本文將詳細解析。

01

降息預期下

黃金價格接連新高

在2008年的全球經濟危機之后，各國央行紛紛采取了大幅度的降息措施。其中，美聯儲推出了前所未有的量化寬松政策，為市場注入了大量流動性。在這一背景下，黃金作為避險資產的價值得到了充分體現，迎來了一輪新的牛市。2011年9月，倫敦金市場的價格創下了歷史新高，達到了每盎司1,921美元的巔峰。

時間快進到2020年，突如其來的疫情讓全球經濟陷入了停滯。為了刺激經濟，全球各大央行再次開啟了貨幣超發模式，這不可避免地引發了通脹的上行壓力。在這一環境下，黃金再次展現了其作為通脹對沖工具的魅力。2020年8月，倫敦金市場的價格再次刷新了歷史紀錄，最高觸及了每盎司2,074.7美元。

隨后的俄烏沖突進一步加劇了全球的經濟不確定性，尤其是歐洲能源危機的出現，使得通脹壓力持續加大。在這一背景下，黃金價格再次突破了2,000美元的重要關口。2022年3月，倫敦金市場的價格達到了每盎司2,070.2美元的高點。

進入2023年，隨著市場對降息預期的強化，黃金價格繼續保持了強勁的上漲勢頭。5月份，美國銀行業的危機事件進一步提振了市場的避險情緒，推動倫敦金價格再次攀升至每盎司2,072.2美元的高位。到了12月份，隨著美聯儲加息周期接近尾聲，有關降息的交易開始提前布局，這使得金價再次創下了新的歷史紀錄。截止12月20日的數據顯示，倫敦現貨黃金年內漲幅達到了12.3%，而滬金主力合約的收盤價年內漲幅更是高達16.5%。這一系列的數據充分證明了黃金在不確定的經濟環境中的獨特價值和吸引力。

02

避險屬性加持

黃金或跳出美元周期

黃金與美元指數之間的關系歷來復雜且微妙。理論上，它們呈現出一種負相關的態勢：由于黃金是以美元計價的，當美元貶值時，黃金價格往往會上漲，反之亦然。這一點在2020年疫情全面爆發后表現得尤為明顯，當時美聯儲為了刺激經濟推出了大規模的貨幣寬松政策，導致美元指數迅速下滑，而與此同時，黃金價格則出現了顯著的上漲。

然而，如果我們從一個更長的歷史視角來審視這一關系，就會發現單一因素的相關性其實相對較弱。這是因為黃金和美元都受到了眾多其他因素的影響，這些因素在不同時期、不同環境下的作用方式和力度各不相同。

黃金作為一種天然的貨幣，其價值儲存和支付功能始終受到全球各國的重視。盡管在布雷頓森林體系瓦解后，黃金的貨幣屬性有所削弱，但它仍然是一種重要的儲備資產。特別是在全球貨幣信用體系出現動蕩時，各國央行往往會增加黃金儲備，以確保國家財富的安全和穩定。

近年來，隨著地緣政治風險的加劇和金融制裁的頻繁使用，越來越多的國家開始認識到儲備資產“去美元化”的重要性。這種趨勢在俄烏沖突發生后變得尤為明顯，當時美國通過金融手段對俄羅斯實施了嚴厲的制裁，使得許多國家開始重新思考自己的儲備資產策略。

在這種背景下，全球央行對黃金的需求達到了前所未有的高度。2022年，全球央行的黃金購進量達到了驚人的1082噸，創下了55年來的新高。這一數據充分證明了黃金在全球儲備體系中的地位和價值，也預示著未來黃金市場可能會繼續保持強勁的發展勢頭。

近年來，美元信用的弱化趨勢日益明顯。隨著美國政府債務規模的不斷擴大，財政可持續性和政府債務違約風險逐漸成為市場關注的焦點，這無疑對美元的信用造成了拖累。2023年1月，美國債務觸及了31.4萬億美元的法定債務上限，使得聯邦政府再次陷入債務危機的漩渦。盡管在6月3日簽署了法案暫緩債務上限，但截至12月1日，美國未償還的公共債務總額已飆升至33.8萬億美元，這無疑加劇了市場對美元信用的擔憂。

在這一背景下，國際信用評級機構穆迪于11月將美國的主權信用評級展望從“穩定”下調至“負面”，進一步凸顯了美元信用的弱化趨勢。這一舉動不僅引發了市場的廣泛關注，也加劇了全球投資者對美元資產的擔憂。

與此同時，全球購金熱潮卻持續升溫。根據世界黃金協會的數據，2023年上半年，全球央行的購金需求達到了創紀錄的387噸。這一數字不僅刷新了歷史紀錄，也反映出各國央行對黃金價值的認可和儲備需求的增加。大多數央行認為，在全球經濟環境充滿不確定性的背景下，增加官方黃金儲備將有助于提升國家財富的安全性和穩定性。

值得注意的是，中國央行在這一趨勢中表現尤為積極。截至12月，中國央行已經連續12個月增加黃金儲備，使其黃金儲備總量達到了2214噸。這一舉動不僅體現了中國央行對黃金價值的認可，也反映出中國在全球經濟格局變化中積極調整自身儲備結構的戰略考量。