出品/公司研究室基金組

文/海川

5年前的6月下旬，科創(chuàng)板第一批上市股票開始公開發(fā)行。在這前后，一批科創(chuàng)主題基金也成為市場熱點。當年4月底到7月初，成為這類基金集中發(fā)行時段。據(jù)統(tǒng)計，這期間成立的科創(chuàng)主題基金高達17只。

轉(zhuǎn)眼間，5年過去了。

5年時間，足以考驗基金經(jīng)理們選股、擇時、風控的綜合能力。那么，這些科創(chuàng)主題基金現(xiàn)狀怎樣，業(yè)績是否出現(xiàn)了分化？那些跑贏同行的基金經(jīng)理勝在哪里，跑輸同行的基金經(jīng)理又敗在何處？

1、發(fā)行成立趕上小牛市，12只基金頭兩年盈利超過100%

毋庸諱言，目前國內(nèi)基金業(yè)依舊處于靠天吃飯狀態(tài)。

由于基金契約中的倉位占比限制，基金經(jīng)理能力圈有大小，以及投資路徑依賴，導(dǎo)致國內(nèi)基金往往行情好時“萬山紅遍”，行情差時則“滿屏綠色”。這個特點，在此前的券商理財中就已存在多年，當時的說法是：“三年不開張，開張吃三年。”

科創(chuàng)主題的基金經(jīng)理們，依然沒能打破這個怪圈。

2019年上半年，這類基金發(fā)行成立，正趕上2018年末-2021年上半年的小牛市啟動期。上市頭兩年，上述17只當年4-7月發(fā)行的主題基金，到2021年7月底，有12只盈利超過100%。其中，南方科技創(chuàng)新A盈利高達239.19%排名第一，易方達科技創(chuàng)新混合187.61%排名第二，嘉實科技創(chuàng)新172.23%排名第三。

據(jù)媒體報道，市場上那兩年發(fā)行的科創(chuàng)主題基金總共有81只，截至2021年7月底，沒有1只虧損。可以說，那是科創(chuàng)主題基金的高光時刻。

上述17只基金中，華安科創(chuàng)主題3年封閉式基金，解封后改名為華安智聯(lián)混合（LOF）。截至2021年7月30日，這只基金盈利只有20.95%，在17只基金中倒數(shù)第一，與上一名相差近50%，屬于斷崖式落后。

不過，從投資組合看，這是一只混合偏債型基金，2019年第3季度持倉前十投資組合中，竟然有工商銀行等4只銀行股，貴州茅臺等3只消費股，3只科創(chuàng)板股票占比僅0.23%，整個投資組合前10 股票占比也很低。

顯然，這不是一只真正的科創(chuàng)主題基金。搞不清楚，這家基金公司為何干這種掛羊頭賣狗肉的把戲。以下分析中，將剔除這只基金。

2、近3年業(yè)績大分化，5只基金凈值回撤超40%

從2021年中開始，市場開始走熊，科創(chuàng)主題基金凈值開始回撤，業(yè)績出現(xiàn)分化。

截至2024年6月25日收盤，上述16只基金中，成立以來盈利超過100%的基金僅剩兩只：易方達科技創(chuàng)新混合114.28%，大成科創(chuàng)主題混合106.29%。緊隨其后的是嘉實科技創(chuàng)新混合79.14%，匯添富科技創(chuàng)新混合69.95%，以及南方科技創(chuàng)新混合69.62%。

截至2024年6月26日收盤，業(yè)績表現(xiàn)最差的基金是中金科創(chuàng)主題靈活配置，凈值竟然虧損2.92%；緊隨其后的是銀華科創(chuàng)主題靈活配置，5年間盈利僅6.61%。

公司研究室發(fā)現(xiàn)，決定這次基金業(yè)績大分化的核心原因是：凈值回撤控制。

從業(yè)績排行看，強者恒強，前期盈利多的基金，在近3年熊市中，由于利潤墊比較厚，業(yè)績排名靠前；相反，前期盈利少的基金，抗跌能力就較弱。

此外，近3年凈值回撤的大小，基本決定了這些基金的業(yè)績排名位次。數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，近3年凈值回撤超過40%的5只基金，業(yè)績恰好排在這16只基金的后列。

其中，中金科創(chuàng)主題靈活配置混合基金，近3年凈值回撤52%；業(yè)績倒數(shù)第二的銀華科創(chuàng)主題靈活配置，凈值回撤49%；另2只業(yè)績此前位于前10的基金，近3年凈值回撤分別為50.29%、57.51%，顯著拉低了業(yè)績名次。

相反，這次業(yè)績前三的基金，近3年凈值回撤都低于30%，比如易方達科技創(chuàng)新混合，凈值回撤17.67%。此前排名靠后的財通科創(chuàng)主題靈活配置，近3年凈值回撤僅6.96%，這次排名大幅提升 ，從第15名躍居第7。

3、賽道股成凈值毒藥，銀華科創(chuàng)盈利3年間從103%跌到6.61%

基金凈值表現(xiàn)只是投資結(jié)果，決定這一結(jié)果的是基金資產(chǎn)中核心投資組合的優(yōu)劣。

雖然同是科創(chuàng)主題基金，在牛市中基金經(jīng)理們的投資組合大同小異，市場走熊后，他們的選擇就出現(xiàn)了明顯分化。

公司研究室特別關(guān)注了這些基金2021年年中至今的投資組合變化，基本印象就是：凈值回撤較少的基金，幾乎都遠離了賽道股；相反，幾家凈值回撤較大的基金，投資組合中賽道股隨時可見。

比如，近3年凈值回撤高達57.51%的那只基金，從2021年中至今，持倉前10股票中，始終有寧德時代（300750.SZ） 與華友鈷業(yè)（603799.SH）。在此期間，寧德時代股價跌幅40%，華友鈷業(yè)跌幅接近70%，僅這兩只重倉股就足以將其凈值拉下來。

這期間，銀華科創(chuàng)主題靈活配置凈值回撤曾達到49%，其2021年年中持倉前10 重倉股中，不僅有寧德時代，還有3只醫(yī)藥股：藥明康德，愛爾眼科，泰格醫(yī)藥。顯然，這只基金的基金經(jīng)理，當時偏愛這類賽道股。

從2021年6月30日至今，這只基金的持倉前10股票中，廣聯(lián)達跌超81%，藥明康德、愛爾眼科、泰格醫(yī)藥、中科創(chuàng)達均跌超70%，歌爾股份跌超50%。

當然，這些股票，銀華科創(chuàng)并不是一直持有。但高位重倉這類賽道股，本身就能說明基金經(jīng)理的投資導(dǎo)向。由此就不難理解，2021年2季度末，這只基金成立以來的盈利尚有103.32%，到了2024年6月26日收盤，盈利已跌至6.61%。

至于那只凈值出現(xiàn)虧損的基金中金科創(chuàng)主題靈活配置，從持倉前10股票看，投資風格漂移得厲害，2022年重倉鋰電相關(guān)的新能源賽道，2023年追逐AI辦公軟件。

數(shù)據(jù)顯示，這只基金2023年6月19日，還盈利77.26%，但到了2024年6月26日收盤，這只基金凈值竟然虧損2.92%。短短1年時間，凈值下滑這么多，在其中堅持的基民，恐怕只有自求多福了。

4、95只科創(chuàng)基金51只虧損，新發(fā)科創(chuàng)ETF相對容易把握？

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前，全市場95只主動權(quán)益科創(chuàng)板主題基金，成立以來收益為負的有51只，占比53.7%。這些虧損基金多數(shù)成立于權(quán)益市場震蕩階段（2022—2024年），也有像中金科創(chuàng)主題靈活配置這樣成立于2019年左右的基金。

眼下，科特估行情有所抬頭，對科創(chuàng)主題基金無疑是一個利好。那么，這些科特估概念主要對應(yīng)的是哪些行業(yè)？它們上漲的原因是什么？

嘉實基金大科技研究總監(jiān)王貴重表示，“科特估”這一概念可能更多對應(yīng)的是市場對戰(zhàn)略稀缺性行業(yè)和“新質(zhì)生產(chǎn)力”優(yōu)質(zhì)公司的低估，具有一定的投資邏輯，尤其是質(zhì)地好但估值偏低、關(guān)鍵領(lǐng)域高端裝備、精密制造與新材料等，包括半導(dǎo)體、大飛機、機床、工業(yè)軟件、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料等，以及顛覆性技術(shù)和未來產(chǎn)業(yè)，如國產(chǎn)算力、生物技術(shù)等細分行業(yè)。

富國基金高級策略分析師楊帆認為，“科特估”近期火爆的原因有三個：一是海外映射。美股科技板塊龍頭企業(yè)業(yè)績高增長、全球降息周期開啟，共同支撐美股科技股走強；二是景氣復(fù)蘇。科技行業(yè)的多數(shù)分支景氣度已經(jīng)觸底反轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)基本面預(yù)期持續(xù)向好，尤其是半導(dǎo)體行業(yè)最近迎來多重復(fù)蘇信號；三是政策支持。政府工作報告提到“關(guān)鍵科技領(lǐng)域自主可控迫在眉睫，芯片、AI算力、5G等科技領(lǐng)域的扶持政策持續(xù)推進”。

6月以來，有關(guān)科創(chuàng)主題的ETF新基金發(fā)行，出現(xiàn)一波小高潮，萬家上證科創(chuàng)板成長ETF、嘉實上證科創(chuàng)板工業(yè)機械ETF、鵬華上證科創(chuàng)板新能源ETF陸續(xù)上報。6月18日，易方達上證科創(chuàng)板100增強策略ETF和廣發(fā)上證科創(chuàng)板100增強策略ETF正式啟動發(fā)行。

有不少投資者關(guān)心，科特估行情開始涌動，科創(chuàng)主題基金目前是否值得介入？如果介入，是抄底那些老牌基金，還是直接買入新發(fā)的科創(chuàng)ETF？

鵬華基金量化及衍生品投資部總經(jīng)理蘇俊杰分析，當前的“科特估”行情仍處第一階段，市場波動性較大，普通投資者應(yīng)該注重倉位管理和節(jié)奏把握，倉位上以中低倉位參與“科特估”行情；節(jié)奏上，建議以網(wǎng)格交易等形式進行適當?shù)母邟伒臀?

業(yè)內(nèi)人士認為，與那些成立多年的老牌科創(chuàng)主題基金相比，這些新成立的科創(chuàng)主題ETF，沒有歷史負擔，可選擇投資標的也更廣泛，相對容易把握。不過，具體選擇時，投資者還是要認真借鑒這些基金公司此前發(fā)行的科創(chuàng)產(chǎn)品運行情況，綜合考慮后再做抉擇。