2021年1月18日，中國公募單只產(chǎn)品募集2374億，遠超發(fā)行限額的150億，創(chuàng)造歷史巔峰紀(jì)錄。

轉(zhuǎn)眼快三年過去了，火爆搶基場景早已沒了蹤影。2023年，主動偏股型基金發(fā)行創(chuàng)下十年新低。此前瘋狂追熱的基民們站崗三年，套牢三年，徹底感受了一把什么叫市場殘酷。

而建信基金以494億的成績，成為了2023年中國基金公司總管理規(guī)模縮水最多的那個。

頂流過山車

2023年，主動權(quán)益型基金虧損家數(shù)高達4000家，占比超90%。業(yè)績中位數(shù)-14.2%，甚至差過滬深300同期表現(xiàn)的-11.4%。

看最終結(jié)果，200家基金公司在股票上幫基民虧了近5000億。加上2022年，累虧將近2萬億。但基金公司們旱澇保收，擼走了基民們上千億的管理費、手續(xù)費。

2023年，基金公司總管理規(guī)模縮水排名前三的是建信基金、交銀基金、工銀瑞信，金額分別為-494億、-379億、-352億。

建信基金在管總規(guī)模7280億，位列全國第13名。刨除貨幣、債券等類型，主動權(quán)益型基金最新規(guī)模500多億，一年縮水180多億，算是最慘的一類基金公司了。

給建信這180多億里貢獻最大的，當(dāng)屬旗下基金經(jīng)理陶燦，他一人的產(chǎn)品在2023年就縮水將近50億。

早年間，從中科大畢業(yè)后，陶燦又考取了北大光華管理學(xué)院金融碩士。學(xué)成之后，于2007年加入建信基金，從最初多崗輪值后，便毅然選擇投身研究，逐步從研究員、基金經(jīng)理助理，走上了基金經(jīng)理的崗位。

2011年開始管錢后，他心中便有一個堅定的高光夢想就是成為百億基金經(jīng)理。

最開始的幾年，他管理的基金產(chǎn)品不多，但規(guī)模不算小，最高有過70億。在2016年至2020年三季度期間，因多方因素，在管規(guī)模一度銳減至只有區(qū)區(qū)幾億。

▲陶燦管理規(guī)模，來源：iFinD

從2020年四季度開始，陶燦掌舵的基金業(yè)績加速爆發(fā)，全年拿下翻倍回報，遠超同類經(jīng)理52%以及滬深300指數(shù)27%的表現(xiàn)。亮瞎眼的業(yè)績，吸引了一大批基民。單單四季度，管理規(guī)模上了一個大大的臺階，從20億直接飆升至50億。

第二年，陶燦管理的產(chǎn)品依然取得較好成績，拿下44%，遠超同類經(jīng)理的9%以及滬深300的-5.2%。

業(yè)績爆火，基民更為瘋狂。在管規(guī)模在當(dāng)年四季度首次突破100億大關(guān)，成為建信基金的扛把子。

2022年，陶燦業(yè)績一落千丈，全年錄得-23.7%的戰(zhàn)績，遠差過對手。2023年，陶燦依舊沒逃過巨額虧損魔咒，全年大虧25%，比上一年還要差。而同類經(jīng)理錄得-11.6%，滬深300錄得-11.3%。

滑鐵盧的糟糕戰(zhàn)績，基民們自然也是用腳投票。在去年三季度，陶燦在管規(guī)模滑落至100億以下，縮水了差不多50億之巨。

曾經(jīng)的高光時刻轉(zhuǎn)瞬即逝，冰冷的現(xiàn)實不得不強顏面對。

滑鐵盧背后

陶燦曾說過，實力和運氣都是成功的必要條件，風(fēng)沒來時，要錘煉實力甚至創(chuàng)造機會“等風(fēng)來”。風(fēng)來時，要善于抓住風(fēng)口、乘風(fēng)而上。

長期關(guān)注新能源的他，在2020年接手建信新能源行業(yè)股票A（代表作），幾乎all in新能源車、光伏的超級風(fēng)口。重倉股包括大名鼎鼎的隆基、寧德、通威、恩捷、天賜、陽光電源等。

之后，重倉股略有調(diào)整，但依然在這兩個行業(yè)兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。到2022年末，重倉股依舊是那些老面孔。

不過，這一年，新能源行業(yè)已經(jīng)發(fā)出預(yù)警信號，暗示了價格戰(zhàn)即將到來。

2020年前后，有做設(shè)備的、有做家電制冷壓縮機的、有做溫度控制器的，乃至有做拖鞋的上市公司紛紛跨界進軍光伏，且在2022年陸續(xù)有一些產(chǎn)能釋放。

此舉印證了不管是硅料、硅片、電池片和組件的壁壘都不算高。不但光伏行業(yè)內(nèi)玩家可以上下游一體化滲透，行業(yè)外玩家拿著錢殺進去就可以做。

隨著產(chǎn)能不斷釋放，價格戰(zhàn)終于還是在2022年底開打了。新能源車上下游也一樣，產(chǎn)能過剩苗頭依稀可見。當(dāng)年12月，動力電池累計裝車率已經(jīng)大幅滑落至54%，而過去兩年同期均有70%以上。

過剩預(yù)警信號已經(jīng)發(fā)出，陶燦不為所動，錯失尚佳止盈調(diào)倉機會。

那一年，新能源龍頭們業(yè)績炸裂。當(dāng)時看不透未來形勢，或許還情有可原。

但翻過年頭，2023年碳酸鋰、鋰電池、硅片、組件等價格持續(xù)雪崩式暴跌，發(fā)出再也明確不過的產(chǎn)能過剩信號。其中，碳酸鋰從2022年底的60萬元/噸，在短短4個多月暴跌至16萬元/噸，跌幅高達70%以上。

▲碳酸鋰2401合約走勢圖，來源：iFinD

如今，電池級碳酸鋰已經(jīng)跌至不足9.6萬元/噸。即便如此，鋰價還有不小降價空間，因為今年產(chǎn)能過剩是必然。

當(dāng)前，新能源車行業(yè)自上而下處于去庫周期之中。截至去年11月底，新能源車下游終端總庫存40萬輛，遠超過去幾年的均值。

動力電池累庫也非常明顯。去年前11月，鋰電池社會庫存高達322GWh，按照11月單月裝機量45GWh來測算，可以滿足整整7個月的裝機量需求。

另據(jù)SMM，截至今年1月4日，碳酸鋰周度庫存69696噸，連續(xù)累庫2個多月，回到去年6月底的絕對高位水平，而價格已經(jīng)較6月底大幅回落了20萬元。價格暴跌，但沒有完成去庫反而累庫，那么預(yù)示著還有不小降價空間。

▲來源：SMM

2023年，新能源有太多太多減倉、調(diào)倉的逃命機會。但陶燦依舊“頭鐵”，重倉拿著那些所謂的新能源成長龍頭。

到了2024年，行業(yè)底層增長邏輯變了。新能源經(jīng)過過去幾年產(chǎn)能大幅擴張之后，已經(jīng)由成長階段步入成熟階段，部分細(xì)分領(lǐng)域甚至已經(jīng)進入衰退階段，其業(yè)績成長性和盈利能力將大打折扣。

陶燦作為一名馳騁市場的老兵，面對如此深刻的邏輯變化，卻選擇按兵不動、死守死扛，出現(xiàn)巨額虧損。

然而，同樣深耕研究新能源的基金經(jīng)理——崔宸龍卻能夠相對及時應(yīng)對行業(yè)邏輯變化，及時調(diào)倉換股。截至2023年三季度末，前十大重倉股僅有三席新能源車、光伏，而其余七席主要為電力龍頭。其中，重倉股TOP3分別為中國電力、華潤電力、華能國際電力股份，累計占倉位的30%左右。

最終，2023年前海開源公共事業(yè)股票錄得-13.7%，表現(xiàn)要遠遠好于建信新能源行業(yè)股票A。要知道，崔宸龍從2020年才開始從研究員轉(zhuǎn)戰(zhàn)基金經(jīng)理，接手1300萬元規(guī)模的迷你基金直接干到了200億，并取得了該年雙料冠軍的閃耀戰(zhàn)績。

如今他的基金規(guī)模也有縮水，但總管理規(guī)模依舊高達200億元以上。

同一賽道，同頂一片天，基金經(jīng)理們的悲歡并不相同。

躺賺不再有

2021年2月之前的5年間，A股市場風(fēng)格由大盤成長主導(dǎo)。基金經(jīng)理們傻瓜式買龍頭就能夠躺賺，實現(xiàn)名利大豐收。2020年幾千萬年終獎的新聞還余音繞梁。

或許是路徑依賴，過去三年基金經(jīng)理們依舊超配大市值股票。截至2023年三季度末，對200億大市值持股配置84%，對2000億市值配置30%，對200億以下的小票嗤之以鼻，低配16%。

▲全部A股各市值區(qū)間持股超低配情況

來源：信達證券

物極必反是自然規(guī)律。后來，以滬深300為首的基金重倉股迎來了歷史罕見的估值大回歸。以至于主動型基金業(yè)績表現(xiàn)連續(xù)兩年跑輸大盤，歷史罕見。

尤為注意的是，本輪熊市下跌與過去幾輪熊市不一樣。過去四次大熊市，大盤跌多少，估值跌多少，基本面比較堅挺。而本輪中證全指跌30%左右，估值僅僅下跌15%，可見50%的下跌源于業(yè)績基本面下滑。

▲5輪熊市指數(shù)與估值跌幅

來源：不在此山中

可以預(yù)見的，未來股市演繹會比較復(fù)雜，投資賺錢難度顯著提升。這意味著基金經(jīng)理們簡單粗暴押注某個或幾個賽道就大賺躺賺的時代紅利已經(jīng)宣布結(jié)束。

更為殘酷的是，基民對于基金經(jīng)理們的信任度越發(fā)喪失，越來越青睞指數(shù)基金投資。2023年發(fā)行幾乎全部貢獻來源于指數(shù)型基金，凈申購超過4600億份，而偏股型大幅贖回超2600億份。

未來，要想有超額收益，拼的是投研操盤硬實力了。現(xiàn)在，陶燦也好，崔宸龍也罷，基金經(jīng)理這崗位或許多多少少有些燙手山芋的味道了。