近日，健合（H&H）國(guó)際控股有限公司（01112.HK，下稱(chēng)“健合集團(tuán)”或“健合”）發(fā)布了2023年前九個(gè)月未經(jīng)審核營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)。

財(cái)報(bào)顯示，健合集團(tuán)于2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入102.8億元，同比增長(zhǎng)11.9%，旗下Swisse（斯維詩(shī)）、Solid Gold（素力高）、Zesty Paws（快樂(lè)一爪）等多個(gè)品牌的市場(chǎng)表現(xiàn)都頗為可圈可點(diǎn)。

而從業(yè)務(wù)分布的角度分析，健合集團(tuán)的成人自然健康營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理（ANC）和寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理（PNC）兩大業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了收入的雙位數(shù)增長(zhǎng)，但其嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理（BNC）業(yè)績(jī)卻不盡如人意。

對(duì)此，資本市場(chǎng)也給出了相應(yīng)的預(yù)判。其中，交銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持健合集團(tuán)“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.4港元，對(duì)應(yīng)每股收益年復(fù)合增長(zhǎng)率27%（2023-2025年）。

交銀國(guó)際在報(bào)告中表示，健合集團(tuán)的成人及寵物營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)持續(xù)引領(lǐng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，嬰兒配方奶粉表現(xiàn)比該行預(yù)期弱，但營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品增長(zhǎng)比預(yù)期強(qiáng)，第三季度業(yè)績(jī)大致與其預(yù)期相符，資金流動(dòng)性保持穩(wěn)健。

筆者將按照業(yè)務(wù)分布，一一對(duì)健合集團(tuán)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行拆解。

一、ANC業(yè)務(wù)曲線(xiàn)上揚(yáng)，成為營(yíng)收“主力軍”

近年來(lái)，隨著我國(guó)人民生活水平不斷提高，國(guó)民營(yíng)養(yǎng)意識(shí)和補(bǔ)充態(tài)度逐漸增強(qiáng)。艾瑞咨詢(xún)《2021年中國(guó)科學(xué)營(yíng)養(yǎng)新趨勢(shì)白皮書(shū)》亦指出，我國(guó)國(guó)民營(yíng)養(yǎng)狀況改善維度實(shí)現(xiàn)了從意識(shí)到行動(dòng)的轉(zhuǎn)變，部分居民日常有服用營(yíng)養(yǎng)品習(xí)慣。

基于國(guó)民自然健康與營(yíng)養(yǎng)護(hù)理產(chǎn)品需求的提升，健合集團(tuán)的成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品（ANC）業(yè)務(wù)于2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.07億元，同比增長(zhǎng)35.9%。其中，第三季度的收入為16.68億元，同比增長(zhǎng)24.6%，兩項(xiàng)數(shù)值均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，健合集團(tuán)ANC業(yè)務(wù)包括自然健康品牌Swisse（斯維詩(shī)）和益生菌科技護(hù)膚品牌Aurelia。其中，Swisse的銷(xiāo)售額于2023年上半年突破10億澳元大關(guān)。

健合集團(tuán)在財(cái)報(bào)中稱(chēng)，該公司為更精準(zhǔn)把握不同消費(fèi)群體對(duì)優(yōu)質(zhì)營(yíng)養(yǎng)品的需求，將Swisse產(chǎn)品組合進(jìn)一步擴(kuò)展至Swisse Plus+、Swisse Me和Little Swisse，并深受?chē)?guó)內(nèi)外消費(fèi)者的青睞。

根據(jù)Early Data研究統(tǒng)計(jì)，2022年9月至2023年9月，Swisse在中國(guó)線(xiàn)上維生素、草本及礦物補(bǔ)充劑市場(chǎng)穩(wěn)居榜首，市場(chǎng)份額為7.9%；該品牌來(lái)自一般貿(mào)易渠道的銷(xiāo)售額占健合集團(tuán)國(guó)內(nèi)ANC業(yè)務(wù)總額的23.8%，同比增長(zhǎng)74.1%。

2023年前三季度，健合集團(tuán)來(lái)自澳新市場(chǎng)的ANC收入同比增長(zhǎng)25.7%。其中，Swisse在澳洲整體維生素、草本及礦物補(bǔ)充劑市場(chǎng)中位列第一；Swisse軟糖系列的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)不斷增加，目前市場(chǎng)份額為13.9%，排名第二。

二、嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品收入下滑，出海求新生

近年來(lái)，中國(guó)嬰幼兒配方奶粉整體行業(yè)面臨挑戰(zhàn)，新國(guó)標(biāo)轉(zhuǎn)型期間行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇?；诖?，健合集團(tuán)戰(zhàn)略性地選擇了在2023年年底推出新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品前盡量出清舊國(guó)標(biāo)庫(kù)存，以維持渠道存貨的穩(wěn)健水平。

財(cái)報(bào)顯示，健合集團(tuán)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理產(chǎn)品（BNC）業(yè)務(wù)在2023年前三季度的收入為42.87億元，較2022年同期的47.29億元下降9.7%。其中，第三季度貢獻(xiàn)收入11.71億元，較2022年同期的15.65億元下降25.2%。

按照產(chǎn)品劃分，健合集團(tuán)嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品于2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入31.45億元，較2022年同期的36.35億元下降13.8%；第三季度的銷(xiāo)售額為9.31億元，較2022年同期的11.73億元下降20.6%，產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅下滑。

但值得注意的是，得益于同期內(nèi)消費(fèi)者對(duì)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品需求的大幅提升，健合集團(tuán)國(guó)內(nèi)嬰幼兒益生菌及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品的銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)12.5%，益生菌軟糖、DHA及鈣片等多個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品市場(chǎng)反饋良好。

此外，健合集團(tuán)還選擇揚(yáng)帆出海，在海外市場(chǎng)尋求增量空間。2023年第三季度，Biostime（合生元）品牌在法國(guó)藥房渠道蟬聯(lián)有機(jī)嬰幼兒配方奶粉類(lèi)別和羊奶市場(chǎng)類(lèi)別第一名，市場(chǎng)份額分別為42.3%和41.6%。

與此同時(shí)，合生元在法國(guó)推出富含乳橋蛋白LPN的“Inostime”系列嬰幼兒配方奶粉。健合集團(tuán)認(rèn)為，借助合生元強(qiáng)大的品牌認(rèn)可度，“Inostime”有望于2024年在法國(guó)市場(chǎng)取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

三、PNC業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，鞏固雙市場(chǎng)布局

依托沃爾瑪、Target、PetSmart及獨(dú)立寵物店的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，健合集團(tuán)2023年前三季度的寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理（PNC）收入為13.85億元，同比增長(zhǎng)23.8%。其中，第三季度的收入為4.59億元，同比增長(zhǎng)28.2%。

北美是健合集團(tuán)的第三大市場(chǎng)，也是其寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理領(lǐng)域收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。隨著寵物營(yíng)養(yǎng)品高端化的盛行，健合北美PNC業(yè)務(wù)的收入于2023年第三季度同比增長(zhǎng)22.5%。

按照產(chǎn)品劃分，健合集團(tuán)擁有Zesty Paws（快樂(lè)一爪）和Solid Gold（素力高）兩大寵物營(yíng)養(yǎng)品牌。根據(jù)Euromonitor的資料，Zesty Paws在北美地區(qū)的銷(xiāo)售額處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，位列美國(guó)寵物營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品品牌第一名。

報(bào)告期內(nèi)，Zesty Paws的收入增幅為27.8%。截至2023年9月末，該品牌穩(wěn)坐美國(guó)整體寵物維生素及礦物市場(chǎng)和整體電商市場(chǎng)第一的寶座，市場(chǎng)份額分別為11.3%和11.8%。

與此同時(shí)，借助健合集團(tuán)合并PNC業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，Solid Gold強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍沃爾瑪?shù)确咒N(xiāo)渠道，并持續(xù)擴(kuò)張分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。截至報(bào)告期末，Zesty Paws和 Solid Gold已分別全覆蓋全美超16800家和4300家門(mén)店。

值得一提的是，健合集團(tuán)的PNC業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也取得了不錯(cuò)的成果，銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)28.0%。截至2023年9月末，Solid Gold在中國(guó)線(xiàn)上高端貓干糧類(lèi)別中保持第二名的成績(jī)，線(xiàn)下已覆蓋全國(guó)線(xiàn)下超過(guò)8800家寵物店及寵物醫(yī)院。

健合集團(tuán)稱(chēng)，該公司將聚焦品類(lèi)的創(chuàng)新舉措，逐步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)PNC業(yè)務(wù)，推動(dòng)高端貓糧品類(lèi)市場(chǎng)份額增長(zhǎng)，擴(kuò)大Solid Gold的領(lǐng)先地位。同時(shí)，充分利用Zesty Paws在北美寵物營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品類(lèi)別的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，專(zhuān)注鞏固其龍頭地位。

未來(lái)，健合集團(tuán)將如何走？