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出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，私立腫瘤醫療機構美中嘉和第三次向港交所遞交上市申請，中金公司和海通國際為聯席保薦人。此前，美中嘉和曾于2016年1月在新三板掛牌，2018年2月退市。

除美中嘉和外，目前在港股申請上市的私立醫療機構還包括樹蘭醫療、馬瀧齒科。

01、運營7家線下機構，上半年收入翻倍

美中嘉和成立于2008年，最初為中國醫院提供放療與診斷設備管理服務，通過收購、成立及運營自營醫療機構開展醫院業務。

目前，美中嘉和在廣州、上海及大同擁有七家正在運營的線下醫療機構，包括兩家腫瘤醫院、三家門診部（或診所）、一家影像診斷中心及一家互聯網醫院。此外，美中嘉和正在上海建設一家腫瘤醫院上。同時，美中嘉和是國內少數擁有質子治療艙的民營腫瘤醫療機構。

2019年至2022年，美中嘉和收入分別為1.27億、1.66億、4.71億、4.72億。2022年，公司收入出現停滯。

2023年上半年，美中嘉和收入2.85億，同比增長97.92%。其中，醫院業務收入1.59億，占比55.8%，網絡業務收入1.26億，占比44.2%。

2022年末，中國約有1400家公立腫瘤醫療機構，約有700家私立腫瘤醫療機構。

按收入計算，2022年，中國私立腫瘤醫療服務市場規模530億，預計2026年將達到1092億，預計將以19.8%的增速增長。

根據弗若斯特沙利文報告，在國內民營腫瘤醫療集團中，2022年末，美中嘉和機構數目排名第二；2022年，美中嘉和是國內最大的私立腫瘤醫療服務提供商之一， 市場份額為0.5%。

02、毛利率-12.3%，上半年關閉一家門診

根據弗若斯特沙利文報告，一般情況下，中國腫瘤醫療機構行業的私立醫院平均需要3-5年實現收支平衡，5-7年才能收回投資。若考慮新冠疫情影響，時間一般要增加一年。

而美中嘉和的廣州醫院、上海全科診所、大同醫院、大同診所均于2021年才開始運營，恰好受到了疫情影響。其中，2022年，上海門診部收入5826萬元，同比下降33.6%，

由于新腫瘤醫院通常需要數年才能實現收支平衡，而收回初始投資成本則需要更長的時間，這導致美中嘉和毛利率隨著新開醫療機構的數目增多而持續走低。

2019年至2022年，美中嘉和毛利率分別為25.8%、4.4%、-10.0%、-30.2%。2023年上半年，公司毛利率為-12.3%，同比增加約48個百分點。

值得一提的是，此外，2022年末，美中嘉和共運營8家醫療機構，如今只剩下7家。此外，大同診所于2021年開始產生收入，卻于2023年3月完成注銷程序。

2019年至2021年，美中嘉和凈虧損分別為2.81億、5.94億、8.32億、6.37億，4年累計虧損23.44億；經調整凈虧損分別為 9204.6 萬、3.22億及4.88億、4.72億。

03、新三板摘牌后4輪融資，估值72億

美中嘉和母公司泰和誠醫療早在2009年便在紐交所上市，是第一家赴美上市的醫療服務中概股。

2018年，美中嘉和從新三板摘牌后便開啟A輪融資，中金資本、歌斐資產、盛山資產等機構以每股15元價格認購1億股，融資15億元。2020年3月，美中嘉和獲得中信興業股權投資。截至2023年6月，美中嘉和共進行4輪融資，估值約為72億。

目前，A股和港股已上市的私立腫瘤醫療機構包括海吉亞醫療（6078.HK）、國際醫學（000516.SZ）、盈康生命（300143.SZ）、信邦制藥（002390.SZ）等。

此外，在港股申請上市的私立醫療機構還包括高端民營牙科診所馬瀧齒科及樹蘭醫療，后者擁有及運營三家社會辦綜合醫療機構，向中國14家合作醫院提供醫院管理服務。

本次IPO所募集資金，美中嘉和將用于擴大醫療機構以及升級設備基礎設施、提升服務能力及質量、采購質子治療設備、建設質子治療中心以及後續的質子治療臨床應用、研發投資及人才培養等方面。

截至目前，美中嘉和尚有一宗醫療糾紛案例。根據招股書，上海門診部曾收治一位經診斷患有食管癌多發轉移的患者。經過放療和化療治療后，患者因癌癥轉移死亡。患者家屬稱，死亡原因為上海門診部醫生過錯。

2020年5月，患者家屬在黃浦區人民法院對上海門診部提起訴訟，目前該案件處于法律訴訟初步階段，尚未提交法院審理。