本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室上市組

文｜可可

近期，“醫(yī)美茅”愛美客公布了全年業(yè)績。

2023年，愛美客預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤18.10億元—19.00億元，同比增長43%—50%。其中，第四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3.92億元—4.82億元，同比增長44%—78%。

2023年三季度，愛美客收入和凈利潤增速均不及20%，業(yè)績發(fā)布會次日愛美客股價(jià)應(yīng)聲下跌12%。在自身業(yè)績放緩及A股全市場不振的情況下，愛美客全年市值減少575億元，較峰值更是減少約1200億元。

近期公布的業(yè)績預(yù)告表示，愛美客三季度增速放緩或許不是未來常態(tài)，四季度的凈利潤增速多少給了投資者一顆定心丸。

01、三季度增速放緩后四季度重拾高增長

2023年，國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)受消費(fèi)大環(huán)境疲軟的影響，增長承壓。這點(diǎn)在愛美客2023年第三季度業(yè)績中有所體現(xiàn)。

2023年第三季度，愛美客收入7.11億元，同比增長17.58%；歸母凈利潤4.55億元，同比增長13.27%。

三季報(bào)發(fā)布后次日，愛美客股價(jià)下跌12.16%。下跌的主要原因或許在于，市場擔(dān)心愛美客業(yè)績增速放緩，不再具有高成長性。

自身業(yè)績放緩，疊加A股市場整體環(huán)境的影響，2023年全年愛美客股價(jià)下跌47.47%，市值減少575億元，較峰值更是減少約1200億元。

不過，就2023年全年業(yè)績來看，愛美客還是交出了一份不錯(cuò)的業(yè)績快報(bào)，第四季度的業(yè)績也稍微給了投資者一顆定心丸。

2023年，愛美客預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤18.10億元—19.00億元，同比增長43%—50%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤17.82億元—18.72億元，同比增長49%—56%。

根據(jù)業(yè)績預(yù)告測算，2023年第四季度，愛美客預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3.92億元—4.82億元，同比增長44%—78%；扣非歸母凈利潤2.32-3.86億元，同比增長66%-105%，增速較前三季度的43.74%有所提升。

以預(yù)告區(qū)間中位數(shù)18.55億元估算，2023年愛美客歸母凈利潤同比增長46.8%，第四季度歸母凈利潤同比增長60.9%。

倘若剔除2022年第四季度受疫情干擾的影響，以2021年第四季度凈利潤為基數(shù)，2022年和2023年愛美客第四季度歸母凈利潤復(fù)合增速為32.5%。

對于業(yè)績增長的原因，愛美客稱，公司通過經(jīng)銷模式，進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)品覆蓋的機(jī)構(gòu)數(shù)量。在產(chǎn)品端，嗨體產(chǎn)品持續(xù)提升市場滲透率，獲得更多醫(yī)美機(jī)構(gòu)和求美者的認(rèn)可；濡白天使產(chǎn)品自2022年投放市場以來，市場口碑較好，覆蓋的機(jī)構(gòu)數(shù)量和銷售規(guī)模持續(xù)提升。

02、一針上萬的濡白天使能否復(fù)制嗨體奇跡？

愛美客營收主要由透明質(zhì)酸鈉溶液注射產(chǎn)品和凝膠注射產(chǎn)品兩部分構(gòu)成，其中前者產(chǎn)品有嗨體和逸美，后者包括愛芙萊、愛美飛、逸美一加一、寶尼達(dá)和濡白天使。

2022年和2023年上半年，溶液類注射產(chǎn)品同比增速分別為23.57%和35.90%；凝膠類注射產(chǎn)品同比增速分別為65.61%、139.00%。2023年上半年，愛美客凝膠類注射產(chǎn)品收入增速更高，收入占比已升至39%。

凝膠類注射產(chǎn)品中，濡白天使是愛美客重點(diǎn)打造的對象，該產(chǎn)品于2021年6月獲批，2021年下半年商業(yè)化進(jìn)入市場，是國產(chǎn)及世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑，可激活自身膠原蛋白再生。

過去一年，愛美客繼續(xù)加大對凝膠類注射產(chǎn)品的投入和布局。2023年第三季度，愛美客推出新品如生天使。

在產(chǎn)品規(guī)格與注射層次上，如生天使與濡白天使存在一定差異化。

產(chǎn)品規(guī)格上，如生天使為1.0ml/支，濡白天使為0.75ml/支；產(chǎn)品作用方面，如生天使應(yīng)用于皮膚淺層容量填充，起到緊致提拉的作用，濡白天使應(yīng)用于皮膚深層填充，起到立體塑形的作用。

根據(jù)北京市場的終端機(jī)構(gòu)的服務(wù)價(jià)格來看，一針0.75ml濡白天使價(jià)格約在9000元—14000元之間，一針1.0ml的如生天使的價(jià)格大概在14800元以上，目前覆蓋的機(jī)構(gòu)數(shù)量還較少。

與千元價(jià)格帶的嗨體熊貓針相比，濡白天使和如生天使的售價(jià)明顯要高一級，其銷售量和市場表現(xiàn)能否復(fù)制嗨體的火爆和成功，還需要進(jìn)一步觀望。

03、發(fā)布面向C端的護(hù)膚品牌切入后醫(yī)美市場

除了面向B端加大凝膠注射類產(chǎn)品，愛美客也在C端強(qiáng)化嗨體的影響力。2023年11月，愛美客推出三大護(hù)膚品線品牌，分別是愛芙源、嗨體護(hù)膚、嗨體熊貓。

具體來看，愛芙源聚焦美后修護(hù)，嗨體護(hù)膚延續(xù)嗨體基因，聚焦頸部護(hù)理，嗨體熊貓護(hù)膚專注眼周抗皺。

此前，華熙生物靠著在B端的材料優(yōu)勢，將產(chǎn)品品類擴(kuò)展到C端。如今，愛美客也選擇了走這條路。

不過，目前愛美客這三大面向后醫(yī)美市場的品牌暫時(shí)還未有產(chǎn)品上市。有報(bào)道稱，愛美客推出的護(hù)膚產(chǎn)品仍通過下游的醫(yī)美機(jī)構(gòu)銷售，意在完成線下醫(yī)美，到美后護(hù)理的閉環(huán)，隨著團(tuán)隊(duì)的組建以后可能會考慮通過線上渠道直接面向消費(fèi)者。

開發(fā)C端市場，可能幫助愛美客打開更大的增長空間。不過選擇加入C端市場的爭奪后，公司的銷售費(fèi)用或許會不可避免的大幅提升。

以華熙生物為例，在加碼護(hù)膚品推廣力度后，2020年至2022年，華熙生物銷售費(fèi)用率分別為41.75%、49.24%、47.95%。而2018年和2019年，華熙生物銷售費(fèi)用率只有22.46%、27.65%。

愛美客選擇切入后醫(yī)美護(hù)膚市場是一次新的嘗試，這也將幫助愛美客進(jìn)一步完善產(chǎn)品矩陣布局。