本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品|公司研究室大健康組

文|王彥強

作為擁有國家級保密配方的老牌中藥企業(yè)，廣譽遠（600771.SH）今年還會再虧嗎？

近日，百年老字號企業(yè)廣譽遠發(fā)布了2023年上半年成績單。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，廣譽遠實現(xiàn)營業(yè)收入6.64億元，同比增長38.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤1006.41萬，同比增長28.61%。凈資產(chǎn)收益率為0.59%。

然而，在營收、凈利增長背后，廣譽遠的銷售費用也跟著“水漲船高”，達到3.66億元，同比增長43.44%，占當期營收的55.12%。

與此同時，廣譽遠當期的應(yīng)收賬款為6.68億元，占當期營收的100.60%；存貨為4.42億元，占當期營收的66.57%。

公司研究室注意到，該公司在變更第一大股東后，已經(jīng)連續(xù)虧損兩年，如果今年不能盈利，或?qū)⒚媾R退市風險。而根據(jù)過去兩年的單季度業(yè)績表現(xiàn)來看，廣譽遠第三、第四季度業(yè)績壓力較大。

公司研究室就以上相關(guān)問題，發(fā)送溝通提綱致廣譽遠官方郵箱，但截止發(fā)稿并未收到公司回復。

截止2023年9月13日，廣譽遠報收于29.94元/股，較近期高點已下挫31.95%，PE為203.5倍，市值為147億元。

近三年廣譽遠股價走勢（元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

凈利潤連虧兩年，應(yīng)收賬款高企

廣譽遠（創(chuàng)建于1541年）前身為廣盛號藥房,曾與廣州陳李濟（創(chuàng)建于1600年）、北京同仁堂（創(chuàng)建于1669年）、杭州胡慶余堂（創(chuàng)建于1874年）并稱為“清代四大藥店”。

改制前為山西中藥廠，目前是一家主營業(yè)務(wù)為精品中藥、傳統(tǒng)中藥及養(yǎng)生酒的生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，其“龜齡集”和“定坤丹”為國家級保密品種。

2020年—2022年，廣譽遠實現(xiàn)營業(yè)收入11.09億元、8.54億元、9.95億元，同比增長-8.85%、-23%、16.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.32億元、-3.16億元、-3.99億元，同比增長-75.40%、-1088.17%、-26.08%；凈資產(chǎn)收益率為1.33%、-15.06%、-23.43%。

從以上數(shù)據(jù)來看，廣譽遠近三年營收增速并不穩(wěn)定，歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，而凈資產(chǎn)收益率也是連降三年。

除營收、歸母凈利潤表現(xiàn)不佳外，該公司還面臨著銷售費用持續(xù)攀升，應(yīng)收賬款高企的難題。

數(shù)據(jù)顯示，2020年—2022年，廣譽遠的銷售費用分別為5.84億元、7.82億元和8.54億元，占營收的比重（銷售費用率）分別為52.66%、91.57%和85.83%；應(yīng)收賬款分別為15.60億元、12.31億元和8.96億元，占當期營收的比重為140.67%、144.14%和90.05%。

由此來看，廣譽遠的銷售費用一直在持續(xù)攀升，雖然近三年應(yīng)收賬款也在持續(xù)下降，但2022年的營收占比依然高達90%以上。

業(yè)內(nèi)人士表示，營收并未隨著銷售費用的增加而增長，說明投入產(chǎn)出不成正比，銷售難度較大。而應(yīng)收賬款占營收比重較大，或意味著公司收入大部分存在于渠道之中，沒有真正轉(zhuǎn)化為利潤。

從具體產(chǎn)品來看，龜齡集、定坤丹都屬于養(yǎng)身、滋補類產(chǎn)品（見效慢或者不明顯），不像片仔癀（600436.SH）、云南白藥（000538.SZ）有主治方向，所謂需求實屬可選項目，再疊加廣譽遠的宣傳營銷不利，并沒有形成如東阿阿膠（000423.SZ）滋補國寶的知名度。

市場推廣費銷售占比遠超同行

2023年上半年，廣譽遠實現(xiàn)營業(yè)收入6.64億元，同比增長38.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤1006.41萬，同比增長28.61%。銷售凈利率為1.36%。

但同時，其銷售費用為3.66億元，同比增長43.44%，占當期營收的55.12%。對此，廣譽遠在中報中解釋稱，“公司持續(xù)加強終端動銷，純銷增長導致銷售費用增加?！?

從具體構(gòu)成來看，廣譽遠的銷售費用包括職工薪酬、辦公費、差旅費、交通費、廣告費、市場推廣費、會議費等多項。其中市場推廣費為2.78億元，占當期銷售費用的75.79%。

而可比上市公司同仁堂（600085.SH）同期的市場推廣費為4.35億元，占當期銷售費用的25.48%。顯著低于廣譽遠。

根據(jù)2022年，廣譽遠在回復上交所問詢中表示，市場推廣費的主要手段就是學術(shù)會議，2022年，廣譽遠在醫(yī)院開展了2629場會議，一共花了2.17億，平均每天就有7場。

報告期內(nèi)，廣譽遠傳統(tǒng)中藥實現(xiàn)營業(yè)收入4.16億元，占總營收的62.65%，精品中藥實現(xiàn)營業(yè)收入1.86億元，占總營收的28.01%，養(yǎng)生酒實現(xiàn)營業(yè)收入0.20億元，占總營收的3.01%。

從以上數(shù)據(jù)來看，該公司主要還是以傳統(tǒng)中藥業(yè)務(wù)為主，精品中藥只占其營收的28.02%，養(yǎng)生酒更是只占3.01%。

從單季度業(yè)績表現(xiàn)來看，廣譽遠二季度僅錄得歸母凈利潤27.36萬元，環(huán)比一季度下滑了97.21%，與此同時，營收也環(huán)比一季度下降了20.12%。根據(jù)過去兩年的單季度盈利走勢，廣譽遠第三、第四季度不容樂觀。

2021年和2022年單季度歸母凈利潤走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind

截止6月末，原控股股東西安東盛集團有限公司持股數(shù)為500.15萬股，占總股本的1.02%，而國資晉創(chuàng)投資有限公司持股數(shù)為7150.89萬股，占總股本14.6%。

值得一提的是，實力派牛散蔣仕波同期的持股數(shù)為819.02萬股，占總股本的1.67%，位列第二大股東，其一致行動人葉茂楊持股數(shù)為190.85萬股，占總股本的0.39%，位列第八大股東。

而太平之星19號投資產(chǎn)品、匯添富中證中藥交易型開放式指數(shù)證券投資基金、華安基金-大消費精選集合資產(chǎn)管理計劃，新進成為廣譽遠前十大股東，分別位列第七、第九和第十大股東，持股數(shù)分別為284.75萬股、190.76萬股、182.22萬股，占總股本的0.58%、0.39%、0.37%。

公司研究室注意到，今年初，廣譽遠進行了一波人事調(diào)整，1974年生的楊波（女博士）任董事長、1980年生的張華中（男碩士）任監(jiān)事會主席，1976年生的甄雪燕（女博士）任獨立董事，而東盛老臣張斌繼續(xù)擔任董事。

后東盛時代的廣譽遠的確有了一些變化，但距離投資的預期似乎還有很長的一段路要走。