文|恒心

來源|博望財經

近日，《電子煙》強制性國家標準（以下簡稱“電子煙國標”）正式發布，對電子煙的組成成分、口味以及未成年人保護等多方面提出了公開透明且須強制遵循的標準規定，標志著電子煙市場即將告別“野蠻生長”，進入“有標可依，有據可管”的監管時代。

歷時五年，電子煙行業終于開啟監管法治化，這無疑是一個利好消息。

此時不禁有人會問，電子煙國標靴子落地，對于電子煙廠商影響幾何？

筆者認為，從短期來看，電子煙廠商的確會經歷“陣痛”，但從長遠來看，會“倒逼”廠商充分發揮自身潛力，并在積極落實國標要求的基礎上，不斷適應新的經營環境，持續加大研發投入，實現良性循環，最終帶動整個電子煙行業走出“灰色地帶”，提升整個行業的質量。

正如財通證券在研報中表示，“伴隨行業的各項監管文件出臺，我國電子煙產業結束了無序發展階段，正式進入有章可循的規范發展新時代，對于行業的健康、長遠發展具有重要意義。政策快速推進下，不合格產品、產能將被加快出清，促進市場份額集中。短期行業經歷政策磨合期，中長期在全球新型煙草大趨勢下，行業將迎來規范、穩步發展”。

以霧芯科技有限公司（以下簡稱“霧芯科技”，RLX.N）為例，作為一家消費級電子霧化器品牌公司，目前主營業務是RELX電子霧化器的研發、設計、和銷售。

對此，霧芯科技表示，“《電子煙管理辦法》和《電子煙》強制性國家標準的頒布，是中國電子煙產業法治化、規范化發展歷程中的標志性事件。公司將嚴格依法依規行事。過渡期（2022年9月30日前）內，將遵照監管部門的指引，開展正常生產經營活動，并加強法規和標準的宣貫培訓，精心研發符合國標的高品質產品，積極申請產品技術審評及有關許可證”。

資料來源：霧芯科技官方微信公眾號。

受上述消息影響，霧芯科技美股盤前直線拉升一度漲超30%，當日收盤報1.90美元/股，漲幅1.6%。

資料來源：富途牛牛。

無獨有偶，當日涉及電子煙概念的相關股票普漲，中國波頓（3318.HK）漲逾9%，思摩爾國際（6969.HK）、華寶國際（0336.HK）均漲超5%，此外比亞迪電子（0285.HK）以及中煙香港（6055.HK）等同樣上漲。

資料來源：富途牛牛。

以2013年為起點，中國電子煙市場已歷時近十年，經歷了從無到有，從野蠻生長到有法可依，資本市場的規律同樣再次發生在電子煙行業身上。

01

電子煙行業由“野蠻”向“法治”過渡

4月12日，國家市場監督管理總局、國家標準化管理委員會批準發布電子煙國標，過渡期到今年9月30日，將于2022年10月1日起實施。

電子煙國標重點內容主要包括：首先強調零尼古丁電子煙禁止在國內銷售，規定電子煙是“用于產生氣溶膠供人抽吸等的電子傳送系統”，“霧化物應含有煙堿”（應從煙草中提取，霧化物中濃度不高于20mg/g），但無論霧化物是否含有煙堿均受監管；其次表明未來電子煙或以煙草味主調的混合口味為主，規定電子煙產品特征風味不應呈現除煙草外的其他風味，同時規定了允許使用的101種添加劑，其中包含部分香精成分；最后預計淘汰不合格產品，規定電子煙產品應具備防填充、防漏液、防兒童啟動和意外啟動等特性。

值得注意的是，今年3月11日，國家煙草專賣局發布了關于《電子煙管理辦法》的公告，將于2022年5月1日起開始實施，與電子煙國標相輔相成。

電子煙管理辦法對電子煙生產、銷售、運輸、進出口和監督管理等活動做出了規定，主要內容包括：明確電子煙定義和監管對象；對電子煙生產、批發和零售主體實行許可證管理，電子煙許可證管理不新設行政許可種類，僅在煙草專賣生產、批發和零售許可證的許可范圍中增加相應條目；對電子煙銷售實行渠道管理，建立電子煙交易管理平臺，規范電子煙銷售方式；對電子煙產品質量進行全程管理，建立電子煙產品技術審評和跟蹤追溯機制；對電子煙運輸和進出口依法實施監管。

當然，電子煙國標和管理辦法的相繼出臺無疑是“眾望所歸”，事實上我國的電子煙行業從誕生之日起便備受爭議，消費者投訴不斷，長期處于“野蠻生長”、“魚龍混雜”的狀態。

據《2021電子煙產業藍皮書》數據顯示，中國電子煙制造及品牌企業超過1500家，其中品牌企業有200家，電子煙供應鏈和周邊服務企業有近10萬家；零售門店近19萬家。另據天眼查數據顯示，目前我國電子煙相關企業14.8萬家，其中僅2021年新增注冊企業就高達7.7萬家，同比大幅增長125.4%。

從企業類型來看，超六成為個體工商戶，其余絕大部分為有限責任公司；從地域分布來看，廣東（2.2萬家）、江蘇（1.7萬家）以及山東（1.5萬家）位居全國前三甲；從注冊資本來看，超九成企業注冊資本在500萬元以下；從成立時間來看，超八成企業成立于5年內。

資料來源：天眼查。

當然，此前國家煙草局、國家市場監管總局等部門先后出臺《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》《電子煙市場專項檢查行動方案》《電子煙管理辦法》等行政法規，足以見得管控措施更趨嚴格，但仍有不少商家打“擦邊球”，鉆制度的“空子”，長期游離在灰色地帶，再加上缺乏國家標準，一些偽劣產品不斷涌入市場，給監管帶來困難。

如今電子煙國標的下發，是否會對廠商生產經營造成較大沖擊呢？

在筆者看來，較長時間的過渡期顯得尤為重要，可以保障電子煙產業平穩調整。

據過渡期安排，過渡期間暫不得新設電子煙生產經營企業，不得新建或擴大產能，不得新設電子煙零售店；在2021年11月10日之前既存的電子煙生產經營主體，可以在2022年9月30日之前繼續開展生產經營活動，并在規定時間提交生產或零售許可證申請，以及產品的技術審評。

基于長達5個月的過渡期，電子煙廠商預計可以在維持正常生產經營的前提下，及時完成產品改造和技術審評，從而避免受到較大沖擊。

02

霧芯科技或將再次迎來風口

據《中國吸煙危害健康報告2020》數據顯示，目前中國約3.08億煙民。另金融界報道，中國香煙消費者超7成了解并對電子煙感興趣，其中83%認為電子煙對減少香煙依賴有一定幫助。上述數據均表明我國電子煙行業存有較大的消費者基礎。

據艾媒咨詢數據顯示，2021年我國內銷市場規模145億元，預計2022年同比增長76%至255.2億元，2021年外銷出口規模1015.0億元，預計2022年同比增長63.4%至1658.8億元。其中預計2025年中國霧化電子煙滲透率達4%-8%，潛在市場規模約396億元-792億元。中信證券在研報中指出，“2022年國內電子煙市場增速將放緩至約-20%，2023年將恢復至接近0%增長，2024年有望重回10%以上的穩定增長”。東吳證券也表示，“短期電子煙市場規模或受政策落地擾動，但中長期滲透率有望持續提升”。毋庸置疑的是，中國電子煙行業具備一定市場規模，且增速較快，市場前景廣闊。

據CIC報告數據顯示，在2019年和2020年前9個月，按零售額計算，霧芯科技的中國市場份額分別為48%和62.6%，穩居行業首位。

筆者認為，此番電子煙國標和管理辦法相繼出臺，發展機遇主要還是落在產業鏈優質標的上，對作為行業龍頭的霧芯科技而言，可謂是重大利好。

正如天風證券在研報中表示，“《電子煙管理辦法》發布初步劃定了霧化電子煙的生產、銷售和監管方向，監管落地將有效推高行業門檻，集中度或將持續提升，利好行業上下游的龍頭企業”。此外，國元證券也認為，“電子煙行業門檻變高利好現存合規企業：生產企業設計所需生產許可證需滿足的資金、技術設備、產業政策等方面的要求提升了行業進入門檻。”華泰證券也在研報中稱，“隨著國標的正式發布，產品端良莠不齊的狀態將成為歷史，電子煙行業將在中煙領導下有序發展。未來沒有生產資質，產品質量低下的產品將退出市場，利好產品力領先、產能充足的龍頭企業”。

由于趕上了行業東風，霧芯科技賺的盆滿缽滿。據歷年財報數據顯示，2019-2021年，霧芯科技營業收入分別為15.49億、38.20億及85.21億，凈利潤為0.48億、-1.28億及20.28億。其中研發投入分別為0.32億、2.99億及1.80億，分別占營收的2.0%、7.8%及2.1%。未來，受益于全球電子煙市場的發展，霧芯科技或將再次迎來風口。

但無法否認的是，電子煙的本質仍是“煙”，換湯不換藥而已，不能穿上“馬甲”就認為是無害的。霧芯科技如何在“不吸煙才是當今時尚”的潮流中抓住消費者的“味蕾”，同樣是未來的必修課。