文/雪巖

這兩年，醫(yī)美領(lǐng)域成為黃金賽道，比如港股剛上市的時(shí)代天使（06699.HK），A股去年上市的愛(ài)美客（300896.SZ），都是著名的大肉簽，讓打新中簽的投資者賺得盆滿缽滿。

不過(guò)，醫(yī)美領(lǐng)域?qū)儆谒^的新消費(fèi)，做的是錦上添花的生意。現(xiàn)實(shí)中，普羅大眾更需要的是雪中送炭的醫(yī)療服務(wù)，比如，近年普遍推廣的冠脈支架植入、靜脈消融等介入性治療。

這樣的新興醫(yī)療服務(wù)同樣是黃金賽道，這些年同樣涌現(xiàn)出一批資本市場(chǎng)明星，比如港股的微創(chuàng)醫(yī)療（00853.HK），市值高達(dá)千億港幣；A股的樂(lè)普醫(yī)療（300003.SZ），市值也超過(guò)400億元。

近日通過(guò)港交所聆訊即將IPO的心瑋醫(yī)療，與微創(chuàng)醫(yī)療一樣，都是專注于心腦血管介入治療的高科技醫(yī)療器械公司，只不過(guò)微創(chuàng)醫(yī)療致力于心血管介入，而心瑋醫(yī)療則專注于腦血管介入，是全球神經(jīng)介入醫(yī)療器械市場(chǎng)的后起之秀。

對(duì)于人類來(lái)說(shuō)，介入療法的出現(xiàn)給廣大患者帶來(lái)了福音。

曾幾何時(shí)，冠狀動(dòng)脈阻塞帶來(lái)的心肌梗塞成為人類頭號(hào)殺手，令普羅大眾談梗色變，但隨著冠脈支架植入的普及，很多普通人得以治療，這類疾病的發(fā)病率已大大降低。

與此同時(shí)，腦卒中給普羅大眾帶來(lái)的傷害則急劇上升，人們又開(kāi)始談腦梗色變。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的公開(kāi)數(shù)據(jù)，中國(guó)腦卒中患者人數(shù)高達(dá)1480萬(wàn)，其中包括1190萬(wàn)缺血性腦卒中患者及290萬(wàn)出血性腦卒中患者，這一數(shù)據(jù)排在全球第一位。據(jù)預(yù)測(cè)，到2030年時(shí)，中國(guó)腦卒中患者人數(shù)將高達(dá)1720萬(wàn).

腦卒中發(fā)病率高、死亡率高、致殘率高。調(diào)查顯示，城鄉(xiāng)合計(jì)腦卒中已成為國(guó)人健康第一殺手，也是中國(guó)成年人殘疾的首要原因。

對(duì)于這類疾病，傳統(tǒng)的藥物治療、溶栓治療不僅有嚴(yán)格的時(shí)間窗要求（靜脈溶栓限定在4.5小時(shí)內(nèi)，血栓小于8mm），而且見(jiàn)效慢，因此，民眾強(qiáng)烈呼喚類似冠脈植入的新興醫(yī)療手段，于是，神經(jīng)介入手術(shù)（俗稱取栓術(shù)）應(yīng)運(yùn)而生。

“使用取栓術(shù)治療的窗口期最長(zhǎng)能延至24小時(shí)，對(duì)于大體積血栓同樣有效。治療效果上，患者術(shù)后可獨(dú)立生存的概率提升了一倍，也省去了重癥監(jiān)護(hù)、康復(fù)照料等方面的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。”北京天壇醫(yī)院神經(jīng)介入中心主任繆中榮教授說(shuō)。

因此，這一微創(chuàng)技術(shù)一經(jīng)問(wèn)世便獲得快速發(fā)展。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年，國(guó)內(nèi)通過(guò)神經(jīng)介入手術(shù)治療腦梗的市場(chǎng)份額高達(dá)30億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)開(kāi)顱手術(shù)與藥物治療兩者之和。

但是，就像冠脈植入手術(shù)多年間普通百姓曾經(jīng)做不起一樣，目前腦卒中取栓手術(shù)滲透率也極低。2019年中國(guó)手術(shù)數(shù)量4.58萬(wàn)臺(tái)，滲透率僅1.7%,而美國(guó)2017年就已達(dá)到20%以上。

為什么會(huì)這樣子？

簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，一是民眾不了解，二是中小醫(yī)院用不上，三是患者用不起。歸根結(jié)底還是相關(guān)手術(shù)耗材貴，費(fèi)用高，不能普及，大多數(shù)患者只能望洋興嘆。

這一狀況，與20年前冠脈植入手術(shù)面臨的情況一模一樣。

當(dāng)時(shí)，一個(gè)支架就要好幾萬(wàn)，普通老百姓想都不敢想。于是，微創(chuàng)醫(yī)療為代表的國(guó)產(chǎn)冠脈介入器械研發(fā)制造企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，20年后成功替代海外醫(yī)療巨頭，占有國(guó)內(nèi)大部分市場(chǎng)，并讓老百姓用上價(jià)廉物美的心臟支架。在這個(gè)過(guò)程中，造就了近十家上市公司，其中，赴港上市的微創(chuàng)醫(yī)療市值突破千億港元， A股樂(lè)普醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療等也均達(dá)數(shù)百億元。

眼下，這一幕正在腦卒中手術(shù)領(lǐng)域重演。

2015年前后，心瑋醫(yī)療等國(guó)產(chǎn)神經(jīng)介入醫(yī)療器械研發(fā)制造企業(yè)奮起一搏，打破海外巨頭的壟斷，研發(fā)出國(guó)人自己的產(chǎn)品。依據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，心瑋醫(yī)療生產(chǎn)的取栓器械Captor，規(guī)格、技術(shù)等已與歐美產(chǎn)品比肩，在最大工作長(zhǎng)度這種核心性能上甚至已超越國(guó)外產(chǎn)品。

因此，有不少投資機(jī)構(gòu)預(yù)期，由于神經(jīng)介入被稱為介入手術(shù)領(lǐng)域“皇冠上的明珠”，且大概率重復(fù)冠脈介入領(lǐng)域的發(fā)展歷程，因此，未來(lái)不僅將涌現(xiàn)一批優(yōu)秀上市公司，而且完全可能出現(xiàn)微創(chuàng)醫(yī)療那樣的千億市值公司。

這一預(yù)期，也為行業(yè)研報(bào)所佐證。研報(bào)顯示，中國(guó)缺血性腦卒中神經(jīng)介入器械市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模2015年為3.81億元，到2019年已擴(kuò)增到19億元，而據(jù)測(cè)算，其未來(lái)十年復(fù)合增長(zhǎng)率為26.5%，預(yù)期2030年這一市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到254億元。

不過(guò)，任何新生事物的發(fā)展都不會(huì)一帆風(fēng)順，心瑋醫(yī)療成長(zhǎng)路上也難免這樣那樣的挑戰(zhàn)。

就在赴港IPO前夕，業(yè)內(nèi)巨頭美敦力起訴心瑋醫(yī)療侵犯其有關(guān)專利。對(duì)此，招股說(shuō)明書(shū)顯示，有法律界人士坦言，這一訴訟涉及的標(biāo)的中，心瑋醫(yī)療根本沒(méi)有違規(guī)。

此外，對(duì)于近期市場(chǎng)普遍關(guān)注的醫(yī)療集采問(wèn)題，有投資人分析，神經(jīng)介入不同于已普遍推廣的冠脈介入，手術(shù)滲透率目前很低，因此，至少在3-5年內(nèi)，心瑋醫(yī)療不用擔(dān)心集采，將維持高毛利、高成長(zhǎng)的黃金發(fā)展期。

這一點(diǎn)，從心瑋醫(yī)療2021年一季度營(yíng)收高增長(zhǎng)中也可略見(jiàn)一斑。2021年一季度，公司營(yíng)收1361.9萬(wàn)元，竟然與2020年全年收入基本持平。

作為神經(jīng)介入領(lǐng)域的黑馬，心瑋醫(yī)療馬上就要IPO了。

對(duì)于這家企業(yè)，該怎樣去進(jìn)行估值呢？一個(gè)簡(jiǎn)單可行的方法，就是將其與已經(jīng)上市的同類企業(yè)進(jìn)行比較。

截至7月23日收盤(pán)， 2020年總營(yíng)收6.49億美元的微創(chuàng)醫(yī)療，市值1111億港幣； 2020年總營(yíng)收3865萬(wàn)元的沛嘉醫(yī)療，市值218.4億港幣； 2020年總營(yíng)收2760萬(wàn)元的歸創(chuàng)通橋，市值162.3億港幣。

相比之下，心瑋醫(yī)療pre-IPO估值是約合40.50億港幣，無(wú)論是從其2020年1456.2萬(wàn)元的總營(yíng)收，還是2021年一季度同比高達(dá)3590%的增長(zhǎng)，這支創(chuàng)新醫(yī)療器械股都顯然被低估了，值得投資者關(guān)注。