出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

3月26日凌晨，霸王茶姬向美國證券交易委員會（SEC）公開提交招股書，擬在納斯達克上市，其股票代碼定為“CHA”，花旗集團、摩根士丹利、中金公司和德意志銀行是此次發行的主承銷商。

招股書顯示，2024年末，霸王茶姬門店數量達6440家，全年GMV達到295億元，收入124.1億元，是2022年的25.3倍，凈利潤25.15億元，凈利率20.3%。

在門店數量和GMV、收入、利潤快速增長的背后，2024年下半年，霸王茶姬同店GMV增速已出現放緩的趨勢，2024年四季度同店GMV同比下滑18.4%。

2025年，霸王茶姬的海內外的擴張速度將成為影響業績增長的關鍵因素。

2024年平均每天新增8家門店

2017年，90后的張俊杰在云南昆明創辦霸王茶姬。截至2024年12月31日，霸王茶姬共有6440家門店，其中國內共有6284家門店和海外有156家門店。

霸王茶姬的發展可以分為兩個階段，第一個階段是打磨早期樣板市場，專注品牌升級戰和總部建設戰。第二個階段是全國市場，短時間內快速爆發。

2021年，霸王茶姬將總部由云南搬到成都，主要打磨云貴川等西南市場。

結合招股書數量，2022年一季度末，霸王茶姬門店數量只有493家，其中438家（占比89%）門店位于西南地區，那時霸王茶姬還僅是一個活躍在云南、貴州、廣西等地的區域型新茶飲品牌。

霸王茶姬向外擴張發生在2022年。2022年末，霸王茶姬門店數量擴張至1057家，其中西南地區數量由438家增至661家，占比降至63%；華北地區數量由9家增至222家，占比升至21%；華中區域及華南區域門店數量均不到100家。

2023年是霸王茶姬快速發展的一年，也是邁向全國的一年。年末，霸王茶姬門店數量達到3511家，較上年末增加2454家，平均每天新增6.7家門店。

2024年，霸王茶姬進一步提升了開店速度。年末門店數量達到6440家，年內門店數量凈增長2929家，平均每天新增8家門店。

此外，在門店分布方面，2024年末，西南、華北、華中、華南占比分別為20.8%、30.2%、18.3%、14.8%。

霸王茶姬的快速擴張主要依靠加盟模式。張俊杰自研了“1+1+9+N”模式，新進入一個市場，先在當地成立一家全資分公司，開設直營門店和多家聯營店試水，成功后再引入更多的加盟商。

2024年末，在所有6440家門店中，霸王茶姬直營店數量為169家，加盟店數量為6271家；直接管理的門店數量為398家，包括169家直營店及229家加盟店。

2024年四季度同店GMV下滑18.4%

隨著門店的擴張，霸王茶姬的經營數據爆發式增長。

2022年至2024年，霸王茶姬GMV分別為12.9億元、107.9億元、294.6億元。其中，2023年GMV增速為734.3%，2024年GMV增速為172.9%。

根據招股書，2022年至2024年，霸王茶姬在國內GMV主要來自招牌茶拿鐵產品，占比分別為79%、87%、91%。其中，約44%、57%和61%來自我們最暢銷的三款茶拿鐵。

盡管霸王茶姬每年甚至每季度都會推出一些新品，但最暢銷的三款奶茶收入占比是在逐漸提升的，這保證了霸王茶姬的基本盤。

2024年11月17日，在品牌成立七周年之際，霸王茶姬公布爆款單品“伯牙絕弦”2024年銷量約3億杯，累計銷量超6億杯。

然而，需要注意的是，在經過2023年的快速擴張后，隨著門店的加密，霸王茶姬2024年的增長速度在放緩，同時2024年第四季度同店增速出現下滑。

根據招股書，2024年三季度，霸王茶姬華東、華中區域的同店GMV同比增速分別為-10.3%、-3.1%。

到了2024年四季度，同店GMV增速全面下滑。海內外同店GMV增速同比下滑18.4%，其中華東區域同店GMV同比下滑27.3%，華中區域同店GMV同比下滑22.0%，連續兩個季度下滑。

可見，2024年，霸王茶姬的GMV增長主要依靠新店。然而，隨著店鋪加密也給老店造成擠壓，導致同店GMV出現下滑。

3年時間收入翻了25倍

收入方面，2022年至2024年，霸王茶姬收入分別為4.9億元、46.4億元、124.1億元，年復合增長率為503.3%。其中，2023年收入增速為843.8%，2024年收入增速為167.4%。

霸王茶姬的收入主要來自于向加盟商銷售原材料及包裝、設備、加盟費。2022年至2024年，來自加盟商收入占比分別為83.5%、94.7%、93.8%。

隨著規模擴大，霸王茶姬成本占比在降低。2022年至2024年，原材料成本占比從59.2%降至48.4%，直營店運營成本占比從11.2%降至3.8%，隨著成本下滑，霸王茶姬毛利率在提升。

此外，2023年霸王茶姬快速擴張后，規模帶來的效益導致的銷售費用率及管理費用率下滑。2023年，銷售費用率從15.0%降至5.6%，管理費用率從20.3%降至7.8%。

但需要注意的是，隨著規模進一步擴大，2024年銷售費用從5.6%增至8.9%，管理費用率從7.8%增至9.0%，邊際效益減弱。2024年，霸王茶姬銷售費用達到11.1億元，同比增長325%。

在盈利方面，霸王茶姬2022年至2024年凈利潤分別為-9072萬元、8.0億元、25.1億元。2024年凈利率20.3%。

本次霸王茶姬美股IPO，募資金額擬用于擴展公司在中國和海外的門店網絡；開發和創新新產品；建設海外供應鏈網絡；投資技術以支持業務發展和運營；以及用于一般公司和營運資本用途。

在海外市場擴張方面，霸王茶姬面臨著地緣政治等問題。

據環球時報報道，霸王茶姬本打算在胡志明市開越南首店，卻因“九段線”問題被越南群眾抵制，導致3月18日霸王茶姬的圍擋已經拆除，霸王茶姬官方APP已在越南的谷歌和蘋果應用商店下架。

2024年下半年，霸王茶姬同店GMV增速下滑，未來海外市場的擴張或將成為主要的增長點，這對霸王茶姬也是一大挑戰。