閻志鵬上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授

2024年12月12日人力資源社會保障部等五部門發(fā)布《關(guān)于全面實施個人養(yǎng)老金制度的通知》（以下簡稱《通知》），自12月15日起，個人養(yǎng)老金制度從36個先行試點城市（地區(qū)）推開至全國。

在兩年先行試點的經(jīng)驗積累基礎(chǔ)上，全面實施的制度在以下幾個方面做出了重大調(diào)整。

一、產(chǎn)品供給得到了優(yōu)化

國債納入了產(chǎn)品范圍，特定養(yǎng)老儲蓄、指數(shù)基金納入產(chǎn)品目錄。

國債和特定養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品無信用風(fēng)險、且到期時資產(chǎn)價值確定。特別適合偏好退休期間收入來源安全性高的投資者。一個常見的為養(yǎng)老準(zhǔn)備的投資策略為“債券階梯策略”：涉及購買一系列具有不同到期日的債券。該策略旨在提供穩(wěn)定的收入流并降低利率風(fēng)險。例如，投資者可以將100萬分成10份，10萬一份。第一個10萬投資一年后到期的儲蓄或債券產(chǎn)品；第二個10萬投資兩年后到期的儲蓄或債券產(chǎn)品；以此類推。。。第十個10萬投資十年后到期的債券產(chǎn)品。通過這樣策略的安排投資，投資者可以在未來十年，每年都能獲得安全穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

在先行試點期間，一個突出的問題是：產(chǎn)品數(shù)目雖然很多，但產(chǎn)品形態(tài)還比較單一。例如，截止12月12日，上架的養(yǎng)老基金有200只，但實際上全部都是基金中的基金類型：目標(biāo)風(fēng)險基金或目標(biāo)日期基金。我們之前就一直呼吁應(yīng)該“考慮不同種類優(yōu)質(zhì)公募基金產(chǎn)品上架，如股票型、混合型、債券型等類型基金[1]”。此次《通知》不但明確指出將指數(shù)基金納入產(chǎn)品目錄，還“鼓勵金融機構(gòu)研究開發(fā)符合長期養(yǎng)老需求的個人養(yǎng)老儲蓄、中低波動型或絕對收益策略基金產(chǎn)品等金融產(chǎn)品，合理確定個人養(yǎng)老儲蓄的期限和利率。” 這將極大拓寬投資者可選的投資范圍，調(diào)動金融機構(gòu)的創(chuàng)新積極性！

二、探索開展默認(rèn)投資服務(wù)

目前，個人養(yǎng)老金平臺上已經(jīng)有四大類，800多只產(chǎn)品。如果任由個人選擇，而不提供指導(dǎo)，個人的投資選擇有可能很糟糕。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主，理查德·泰勒（Richard Thaler）在《助推》一書中分析了瑞典個人養(yǎng)老金賬戶改革的成果。2000年，瑞典要求其居民為個人的社會保障基金賬戶選擇一個投資組合。個人可以自己構(gòu)建投資組合，也可以接受政府推薦的投資組合。但政府很快就發(fā)現(xiàn)了嚴(yán)重問題：個人自己構(gòu)建的組合非常不合理——平均有96.2%的資金投向了股票，48.2%的資金投了瑞典本土公司，只有4.1%的資金投了費用低廉的指數(shù)型基金。反觀政府推薦的投資組合——65%國外股票，17%瑞典本土股票，10%債券，8%對沖基金和私募股權(quán)基金。從投資費用來看，政府推薦的投資組合每年的管理費只有0.17%，而個人自選的投資組合的年管理費平均高達0.77%。從實際投資業(yè)績來看，截止2007年7月，政府推薦的投資組合的收益為21.5%，而個人自選投資組合的平均收益為5.1%。

此次《通知》明確支持“金融機構(gòu)依法依規(guī)開展個人養(yǎng)老金投資咨詢服務(wù)，根據(jù)個人投資風(fēng)險偏好和年齡等特點，推薦適當(dāng)?shù)膫€人養(yǎng)老金產(chǎn)品。鼓勵金融機構(gòu)在與參加人協(xié)商一致的情況下，探索開展默認(rèn)投資服務(wù)。”

我們相信這將有助于打通個人和產(chǎn)品提供方的鴻溝，增進投資者福利和長期收益，體現(xiàn)金融服務(wù)的“人民性”。

三、增加領(lǐng)取情形

之前的規(guī)定（“個人養(yǎng)老金實施辦法”第十二條）并不允許“參加人患重大疾病、領(lǐng)取失業(yè)保險金達到一定條件或者正在領(lǐng)取最低生活保障金的”可以申請?zhí)崆邦I(lǐng)取個人養(yǎng)老金。

但此次《通知》明確將這些人群包括進來。這將極大地打消一部分?jǐn)M投資者的顧慮：“如果實在是因為身體、失業(yè)等情況需要資金維系生活，個人養(yǎng)老金內(nèi)的資金能否提前領(lǐng)取？”

中國的個人養(yǎng)老金制度才落地兩年，此次全國推廣后一定會碰到新問題和新挑戰(zhàn)。相信我們的政府未來會推出更多的政策來激勵和助推個人為自己的養(yǎng)老做好規(guī)劃和準(zhǔn)備。

對此，我們有幾點期待。

首先，針對不同類別的勞動者考慮更靈活的制度。

例如，由于女性平均退休年齡要比男性的早5年，而且女性平均壽命要比男性長5-7歲。國家可以考慮女性個人養(yǎng)老金稅優(yōu)額度要比男性的要高一些。針對參保城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者，國家可以考慮引入財政補貼模式。針對超過2億的靈活就業(yè)者，可以采用國家、平臺和個人多方投入模式。

第二，參照國際經(jīng)驗，逐步上調(diào)個人養(yǎng)老金稅優(yōu)額度；針對不同收入和年齡人群實施差異化稅收優(yōu)惠政策。

韓國的個人養(yǎng)老金（Personal Pension Schemes，PPS），早在1994年就開始實施。其個人養(yǎng)老金的稅優(yōu)額度是逐步提高的。根據(jù)韓國國稅廳的數(shù)據(jù)，2002年個人養(yǎng)老金的限額為240萬韓元，如今限額為400萬韓元。韓國還對不同人群實施了差異化稅收優(yōu)惠政策：例如對高收入人群（工資1.2億韓元以上），稅收抵免限額降低了100萬韓元。而對50歲以上且工資不高于1.2億韓元的個人，稅收抵免限額提高了200萬韓元。美國IRA繳納額度在20年間提高了3倍。根據(jù)美國國稅局?jǐn)?shù)據(jù)，在2023年，美國個人的繳納額度為6500美元，50歲以上人群的額度為7500美元。這一額度到2024年會分別被提高到7000美元與8000美元。這些額度會針對高收入人群扣減，超過一定收入的甚至?xí)豢蹨p為0。

第三，政府可以考慮允許個人在一定年限內(nèi)，如3年內(nèi)，使用之前未使用的額度，甚至還可以提前使用未來年份的額度。英國規(guī)定，在過去三個稅務(wù)年度內(nèi)沒有使用的繳費額度，個人仍可以補繳。澳大利亞自愿型超級年金，人們可以結(jié)轉(zhuǎn)部分未使用的優(yōu)惠繳費額度，最多五年。

金融是國民經(jīng)濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分。養(yǎng)老金融作為金融“五篇大文章”之一，事關(guān)人民群眾安居樂業(yè)。我們相信在堅持黨中央對金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，在政府、專業(yè)機構(gòu)、個人、學(xué)界等各方力量的努力和協(xié)作下，我們一定會走出一條有中國特色的養(yǎng)老金融之路。