出品/公司研究室上市公司組

文/淮上月

近日，科創(chuàng)板生物制藥公司榮昌生物（688331.SH）發(fā)布了一份2024年10月30日-11月6日投資者關(guān)系活動記錄表。記錄表顯示，參加活動的機(jī)構(gòu)累計(jì)上百家。

記錄內(nèi)容就兩個：一是2024Q3 財務(wù)概況；二是2024Q3 核心管線開發(fā)進(jìn)展。

這些內(nèi)容與榮昌生物對公司研究室溝通函的回復(fù)口徑基本一致。

不過，業(yè)內(nèi)人士坦言，公司這些說明，并不能讓投資者真正放心，也很難真正提振公司股價。

不到5年虧損43.65億，巨虧何時是個頭？

作為一家biotech公司，因?yàn)樨攬筮B續(xù)虧損，現(xiàn)金流可能出現(xiàn)危機(jī)，2024年初榮昌生物遭遇外界強(qiáng)烈質(zhì)疑，公司股價也連續(xù)大跌。截至2024年11月28日，榮昌生物A股本年度下跌41.98%。

年中時，又有多家媒體報道榮昌生物大幅裁員，砍掉多個研發(fā)管線，借以壓縮存本。公司回應(yīng)稱，“公司的人員優(yōu)化，是一個持續(xù)的動態(tài)的調(diào)整過程。人員優(yōu)化調(diào)整，壓縮成本是一方面，更重要的是提高公司運(yùn)行效率，集中優(yōu)勢資源推進(jìn)重點(diǎn)臨床項(xiàng)目。”

其實(shí)，年中的裁員，與年初外界對公司現(xiàn)金流的質(zhì)疑，是一個問題的兩個方面，歸根結(jié)底，反映了外界對榮昌生物財務(wù)狀況的擔(dān)憂。

姑且不管外界說什么，榮昌生物近幾年的財務(wù)報表確實(shí)不好看。

財報顯示，2020年——2024Q3，除了2021年盈利外，其余時間榮昌生物的業(yè)績?nèi)继潛p。截至2024年三季度末，在不到5年的時間內(nèi)，公司扣非凈利潤累計(jì)虧損43.65億元。

更令投資者焦慮的是，這家生物制藥公司的虧損，不知道哪天是盡頭？

公司研究室瀏覽了券商針對榮昌生物的多份研報，幾乎沒看到對公司扭虧為盈具體時點(diǎn)的估測，中泰國際證券近日的一份研報是個例外。

這份研報稱，“我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)維迪西妥單抗與泰它西普將引領(lǐng)收入快速增長，預(yù)計(jì) 2023-26E 收入CAGR 達(dá) 41.5%。公司 2024 年以來嚴(yán)格控制研發(fā)費(fèi)及銷售管理費(fèi)用，未來將繼續(xù)縮減費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)股東凈虧損將逐年縮小，2027 年有望扭虧。”

業(yè)內(nèi)人士坦言，中泰國際證券的預(yù)測，完全寄托在公司兩款產(chǎn)品的營收增長，以及各項(xiàng)成本的壓縮上，不確定因素太多。由此判斷榮昌生物3年后能扭虧為盈，這個結(jié)論的基礎(chǔ)恐怕有待商榷。

3季度末在手現(xiàn)金儲備11.2億，能撐到公司盈利嗎？

作為一家biotech公司，榮昌生物研發(fā)投入巨大，新藥也需要大量資金去推廣。這是公司近幾年虧損的主要原因。那么，這么巨大的投入，資金來自哪里？

一般而言，首先來自biotech公司大股東自有資金，其次是外部融資，再次是在研產(chǎn)品BD運(yùn)作收入，最后是成熟產(chǎn)品銷售營收。

就榮昌生物而言，目前來看，支撐其近4年研發(fā)的資金，主要來自在香港及國內(nèi)科創(chuàng)板上市的IPO募資。其中，2020年11月港股上市募資5.9億美元；2022年3月上海科創(chuàng)板上市，募集資金26.12億元。

據(jù)測算，公司兩次上市合計(jì)凈募資約63億元。

根據(jù)榮昌生物公司發(fā)布的募資管理公告，截至2023年末，H股募集資金余額為4322.09萬元，A股募集資金余額為1.96億元。換句話說，3年零1個月，公司花掉了60億元。

2023年年報發(fā)布后，外界強(qiáng)烈質(zhì)疑，榮昌生物如此“燒錢”，可能引發(fā)現(xiàn)金流危機(jī)。對此，公司當(dāng)時發(fā)公告駁斥傳聞與事實(shí)不符。

不過，兩個月后，公司物就拋出25.5億元的定增募資預(yù)案，并稱募資金額將全部用于新藥研發(fā)項(xiàng)目。

迄今為止，榮昌生物的這次增發(fā)尚未完成，7月份定增方案做了修改，擬募資額降為19.53億元。至于這次增發(fā)何時能完成，目前還是未知數(shù)。

2024年3季顯示，期末榮昌生物現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額6.62億元。

不過，榮昌生物在回復(fù)公司研究室溝通函時稱，“截至2024年9月30日，在手現(xiàn)金及等價物約11.2億元，另外還有較大規(guī)模的貸款授信額度，以及公司強(qiáng)勁推進(jìn)的商業(yè)化進(jìn)程，現(xiàn)金流問題變得更加安全可控。根據(jù)公司測算，以上現(xiàn)金來源可以維持到公司實(shí)現(xiàn)盈利。”

榮昌生物在上述投資者關(guān)系活動記錄中，也特別提到現(xiàn)金儲備：在手現(xiàn)金、理財及銀行承兌匯票合計(jì) 11 億元。

問題的關(guān)鍵是，沒有外部融資，依靠這些資金，真的能讓榮昌生物撐到盈利嗎？

前9月營收增長57%難以支撐研發(fā)，BD交易才能“解渴”？

2024年三季報顯示，榮昌生物部分財務(wù)指標(biāo)同比環(huán)比均出現(xiàn)改善。

其中，1-9 月營業(yè)收入 12.1 億元，同比增長 57.1%；Q3 收入為4.7 億元，環(huán)比保持雙位數(shù)增長；銷售費(fèi)用為6.2 億元，銷售費(fèi)用率為 51.5%，較去年有較大幅度下降；Q3 綜合毛利率 82.1%，較去年同期提高 5.8%。

公司表示，“以上財務(wù)數(shù)據(jù)的改善，得益于泰它西普、維迪西妥單抗兩款核心產(chǎn)品銷售收入的大幅增長。這種增長進(jìn)一步支撐了公司穿越周期的底氣，也在一定程度上減輕了公司的現(xiàn)金流壓力，從而讓公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)變得更加穩(wěn)健。”

不過，不少投資者并沒有公司那么樂觀。

數(shù)據(jù)顯示，僅以公司目前這兩款產(chǎn)品的營收，中短期恐怕很難覆蓋公司巨大的研發(fā)成本。與上述業(yè)績改善相比，不少投資者更關(guān)心公司有沒有什么項(xiàng)目順利轉(zhuǎn)讓。

這些投資者認(rèn)為，作為一家biotech公司，不能沉湎于研發(fā)管線鋪攤子，更不能指望每個產(chǎn)品都孵化到底，還是要堅(jiān)持自主生產(chǎn)與BD運(yùn)作兩條腿走路，該出手時就出手。

去年底，MNC們“掃貨”ADC時，榮昌生物缺席。

今年11月份，國產(chǎn)雙抗接連出海，默沙東以5.88億美元首付款獲得禮新醫(yī)藥PD-1/VEGF雙抗LM-299的全球獨(dú)家許可；BioNTech則以8億美元預(yù)付款收購普米斯，獲得其雙抗藥物開發(fā)平臺及候選藥物管線的全部權(quán)利。

據(jù)Insight數(shù)據(jù)，當(dāng)前國內(nèi)在研的PD-1/VEGF雙抗，包括三生制藥（01530.HK）/三生國健（688336.SH）的SSGJ-707，榮昌生物（688331.SH）的RC148，君實(shí)生物-U（688180.SH）的JS207，神州細(xì)胞-U（688520.SH）的SCTB14，天士力（600535.SH）的B1962等。

其中，RC148是榮昌生物基于Hibody雙抗技術(shù)平臺研發(fā)的首款雙抗新藥，已在去年7月獲批開展治療局部晚期不可切除或轉(zhuǎn)移性惡性實(shí)體腫瘤的I期臨床。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，動輒數(shù)億美元的項(xiàng)目海外轉(zhuǎn)讓收入，對于研發(fā)特別“燒錢”的biotech公司來說，才能真正“解渴”。

對此，榮昌生物方面表示，“公司目前有多款產(chǎn)品正在與多家公司接洽，推進(jìn)合作事宜，具體情況請以公司公告為準(zhǔn)。”

榮昌生物能否趕上這波雙抗“出海”熱潮，投資者正拭目以待。