隨著美智光電上市計(jì)劃的“夭折”，何享健家族在資本場(chǎng)上的“長(zhǎng)袖善舞”遭遇了“挫折”。

據(jù)野馬財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)去10年間，何享健家族在資本市場(chǎng)上已控股9家上市公司。如今，何享健已年過(guò)八旬，但其資本動(dòng)作從未停息。

僅2023年，美的集團(tuán)就有3個(gè)IPO。10月，美的集團(tuán)向港交所遞交申請(qǐng)材料，啟動(dòng)“A+H”上市計(jì)劃。同年，集團(tuán)分拆子公司美智光電、安得智聯(lián)沖刺IPO，若兩家子公司上市成功，何享健家族資本版圖將再度擴(kuò)容。

不過(guò)，當(dāng)美的集團(tuán)、安得智聯(lián)還在資本路上前行時(shí)，美智光電已經(jīng)傳出了“上市審核被終止”的消息。

談及撤回IPO的原因，2023年12月25日，美的集團(tuán)董事會(huì)秘書江鵬公開表示，此次美智光電終止上市是美的集團(tuán)基于目前的市場(chǎng)環(huán)境做出的主動(dòng)調(diào)整。對(duì)于下一步美智光電是否還會(huì)找機(jī)會(huì)謀求上市，江鵬稱，將根據(jù)市場(chǎng)和美的集團(tuán)的實(shí)際情況來(lái)再做決定。

美智光電IPO受挫，對(duì)于母公司美的集團(tuán)、何氏家族資本版圖又有何進(jìn)一步的影響？

子公司IPO擱淺

曾被質(zhì)疑客戶集中、獨(dú)立性問(wèn)題

2023年12月23日，深交所的一則公告，打破了美的這艘商業(yè)巨輪上的寧?kù)o。公告顯示，終止對(duì)美智光電首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。

這并非美智光電首次沖刺IPO失利。早在2021年6月，美智光電就曾遞交IPO申請(qǐng)材料。但經(jīng)過(guò)深交所三輪問(wèn)詢后，于2022年7月主動(dòng)撤回了申請(qǐng)材料。2023年4月，美智光電發(fā)起第二次申請(qǐng)，誰(shuí)曾想，經(jīng)過(guò)兩輪問(wèn)詢后，再次選擇撤回。

《招股書》顯示，美智光電由美的集團(tuán)于2010年收購(gòu)，是一家專注于照明及智能前裝產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

對(duì)于第一次撤回申請(qǐng)的原因，2023年7月20日，美智光電在《回復(fù)函》中表示，一、啟動(dòng)分拆上市前，公司歸屬美的集團(tuán)原中央空調(diào)事業(yè)部管理，前次報(bào)告期內(nèi)獨(dú)立運(yùn)行時(shí)間較短；二、公司前次申報(bào)時(shí)，仍存在尚未解決的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形；三、公司與美的集團(tuán)共用IT系統(tǒng)。

美智光電還表示，截至2023年7月20日，上述問(wèn)題已整改：目前公司已獨(dú)立運(yùn)行近3年時(shí)間，并于2021年徹底停止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)，從2023年1月起停止使用美的集團(tuán)IT系統(tǒng)。

來(lái)源：回復(fù)函 截圖

而第二次撤回申請(qǐng)的原因，董秘表態(tài)是“主動(dòng)調(diào)整”。不過(guò)，深交所曾問(wèn)詢美智光電的獨(dú)立性、及受房地產(chǎn)行業(yè)影響的情況。

《招股書》顯示美智光電的地產(chǎn)客戶主要是關(guān)聯(lián)公司美的置業(yè)（3990.HK）和碧桂園(2007.HK)。

其中，美的置業(yè)同屬“美的系”，是美的創(chuàng)始人何享健的產(chǎn)業(yè)，2020年至2022年，美智光電主營(yíng)業(yè)務(wù)中實(shí)際銷往美的置業(yè)的金額分別為1.31億元、1.32億元和1.29億元，占對(duì)應(yīng)期間主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為16.78%、14.30%及14.21%。

另一個(gè)大客戶則是碧桂園。公司實(shí)際銷往碧桂園的金額分別為1.59億元、1.59億元和0.92億元，占對(duì)應(yīng)期間主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為20.26%、17.3%及10.15%。

受房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)的影響，2022年，美智光電銷往碧桂園的金額同比減少42%，銷往美的置業(yè)的金額同比減少1.92%。

美智光電在《招股書》中提示，如未來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)或相應(yīng)的房屋裝修市場(chǎng)出現(xiàn)下滑，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品的銷售出現(xiàn)下滑，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

市場(chǎng)質(zhì)疑的第二個(gè)問(wèn)題是美智光電的獨(dú)立性。

《招股書》顯示，報(bào)告期內(nèi)，美智光電存在與控股股東美的集團(tuán)及其子公司進(jìn)行采購(gòu)、銷售、租賃、票據(jù)開立、票據(jù)拆借、資源使用等關(guān)聯(lián)交易。在經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易中，2022年僅經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售就達(dá)到了1.21億元。

對(duì)此，美智光電近年來(lái)也在積極改善自己與集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售已較2021年的1.9億下降36%。

盡管美智光電在不斷改進(jìn)業(yè)務(wù)，但I(xiàn)PO還是終止審核。“從公開的信息看，美智光電IPO終止的主要原因，可能與公司獨(dú)立性和業(yè)務(wù)持續(xù)性兩個(gè)方面有關(guān)。獨(dú)立性主要是美智光電客戶與母公司之間的關(guān)系；業(yè)務(wù)持續(xù)性則表現(xiàn)在公司業(yè)務(wù)及整個(gè)行業(yè)增速的變化。”艾媒咨詢首席分析師張毅表示。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，“跟集團(tuán)有大量關(guān)聯(lián)交易會(huì)讓公司業(yè)績(jī)的真實(shí)性存疑。因?yàn)槟腹疽詫?shí)際控制人的身份，可以通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、價(jià)格轉(zhuǎn)移、上下游的供應(yīng)鏈控制等各種方式來(lái)調(diào)節(jié)公司的業(yè)績(jī)。如果缺乏獨(dú)立性，公司上市以后可能會(huì)損害公眾投資者的利益。因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)特別關(guān)注這一點(diǎn)。擬上市公司的獨(dú)立性和可持續(xù)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題是公司上市必備的兩個(gè)先決條件。”

不影響美的業(yè)績(jī)

根據(jù)《招股書》可知，母公司美的集團(tuán)直接持有美智光電50%股權(quán)，通過(guò)全資子公司美的創(chuàng)投持股6.7%，合計(jì)持股56.7%。何享健通過(guò)美的集團(tuán)間接控制美智光電，為其實(shí)際控制人。

《招股書》顯示，美的集團(tuán)此次分拆美智光電上市，將有利于上市公司突出主業(yè)、增強(qiáng)獨(dú)立性。分拆上市后，美的集團(tuán)及其他下屬企業(yè)將繼續(xù)集中資源，發(fā)展除發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的業(yè)務(wù)，美的集團(tuán)與美智光電之間將不存在構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形。

在家電行業(yè)，分拆子公司上市早已不是新鮮事兒。截至12月30日，家電龍頭海爾集團(tuán)曾分拆出4家上市公司，除家電主業(yè)海爾電器、海爾智家外，還有海爾生物和雷神科技兩家企業(yè)。2023年6月，“電視機(jī)研發(fā)生產(chǎn)商”海信視像擬分拆子公司信芯微上市；10月，“中國(guó)工業(yè)電器龍頭企業(yè)”正泰電器分拆子公司正泰安能于滬市主板IPO。

“分拆企業(yè)上市，除了能夠促進(jìn)旗下被分拆業(yè)務(wù)板塊的獨(dú)立發(fā)展和做大做強(qiáng)之外，被分拆業(yè)務(wù)上市之后所構(gòu)建的新的資本平臺(tái)也能夠與美的形成相互策應(yīng)之勢(shì)。從邏輯上而言，通過(guò)分拆上市促進(jìn)企業(yè)流動(dòng)性的提升，對(duì)于美的本身的股價(jià)和市值也是十分利好的。”柏文喜表示。

中金公司也在研報(bào)中提及，如若美智光電成功上市，可以獨(dú)立進(jìn)行融資和發(fā)展，將會(huì)提高美的集團(tuán)整體市值。

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現(xiàn)在美智光電未能上市，投資者可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)投資的變現(xiàn)，或者可能面臨更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。柏文喜進(jìn)一步表示，不過(guò)，如果美的集團(tuán)能夠通過(guò)其他方式來(lái)支持美智光電的發(fā)展，比如通過(guò)其他子公司的業(yè)務(wù)協(xié)同、資金支持等方式，那么對(duì)美的集團(tuán)的投資收益和業(yè)績(jī)的影響可能會(huì)相對(duì)較小。

張毅也認(rèn)為，美智光電上市折戟，對(duì)母公司美的集團(tuán)來(lái)說(shuō)，盡管投資收益上有所影響，但短期內(nèi)，不會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)有太直接的影響。

畢竟美的集團(tuán)作為中國(guó)家電行業(yè)巨頭，2022年度營(yíng)收3457.1億元；而美智光電年?duì)I收只有9.1億元。中金公司在研報(bào)中分析指出，美智光電體量較小，分拆后不會(huì)對(duì)美的現(xiàn)有的營(yíng)收和利潤(rùn)造成較大影響。

03

“美的系”資本布局缺一角？

在胡潤(rùn)最新發(fā)布的《2023年全球富豪榜》中，何享健家族以1800億元的財(cái)富位列第46位；若以中國(guó)榜計(jì)，何享健家族以1800億元的財(cái)富，與網(wǎng)易創(chuàng)始人丁磊并列第7位。同時(shí)，一個(gè)以美的集團(tuán)、何享健為核心，橫跨制造、汽車、醫(yī)療、地產(chǎn)、環(huán)保、影視、金融等行業(yè)的資本版圖已蔚然呈現(xiàn)，且仍在不斷擴(kuò)張……

縱觀美的集團(tuán)資本版圖擴(kuò)張史，實(shí)際上也是一部老牌家電企業(yè)謀求多元化發(fā)展路徑的“進(jìn)化史”，而背后商業(yè)大佬何享健，在中國(guó)家電行業(yè)中更是一個(gè)傳奇。

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1968年，何享健集資5000元，在其老家順德北滘創(chuàng)辦了“北街辦塑料生產(chǎn)組”，1980年制造風(fēng)扇進(jìn)入家電行業(yè)，次年注冊(cè)了“美的”商標(biāo)。1992年推動(dòng)美的進(jìn)行股份制改造。

1993年，美的電器在深交所上市，成為了中國(guó)第一家由鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改組而成的上市公司，市值18億元。

美的電器剛上市的幾年，仍然專注于做實(shí)業(yè)，2007年美的資本化路線初現(xiàn)端倪，引入了知名投行高盛作為二股東。

2012年，何享健卸任董事長(zhǎng)職務(wù)，交棒方洪波，美的進(jìn)入職業(yè)經(jīng)理人時(shí)代。

方洪波上任后，第一件大事就是完成了美的集團(tuán)換股吸收合并美的電器整體上市，成為了A股家電龍頭。

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2017年，美的集團(tuán)開啟了并購(gòu)擴(kuò)張之路。美的集團(tuán)公告顯示，2017年1月6日美的集團(tuán)以292億元收購(gòu)了德國(guó)上市的工業(yè)機(jī)器人庫(kù)卡公司，何享健間接控股94.55%。

2020年，美的暖通設(shè)備有限公司以7.4億元價(jià)格收購(gòu)了汽車行業(yè)的合康新能（300048.SZ）。何享健持股23.73% ，成為了實(shí)控人。

2021年美的踏入醫(yī)療器械賽道，以22.97億元的價(jià)格受讓萬(wàn)東醫(yī)療29.09%的股份，成為控股股東，將其納入家族的上市版圖。

2022年美的又?jǐn)U大在新能源領(lǐng)域的布局。同年5月，美的入主科陸電子，2023年5月30日，科陸電子公告，美的集團(tuán)持有公司22.79%的股份，成為控股股東，何享健成為公司實(shí)控人。

加上美的此前購(gòu)入的合康新能，隨著科陸電子定增完成，美的將獲得兩個(gè)儲(chǔ)能平臺(tái)。

虎門無(wú)犬子，何享健獨(dú)子何劍鋒也開創(chuàng)了一番事業(yè)，打造了“盈峰系”。

1994年，27歲的何劍鋒在順德成立公司，為美的貼牌生產(chǎn)電飯煲、電磁爐等起家。2002年，成立了盈峰控股，業(yè)務(wù)涵蓋風(fēng)扇、電暖器、電飯煲等。

很快，何劍峰意識(shí)到他的長(zhǎng)項(xiàng)不在于做實(shí)業(yè)。2004年，何劍鋒將旗下兩家公司賣給美的電器，套現(xiàn)近7000萬(wàn)元。

2006年，美的集團(tuán)和中山市佳域投資有限公司將ST上風(fēng)（000967.SZ）部分股權(quán)平價(jià)轉(zhuǎn)讓給了何劍峰，讓何劍峰成了上市公司控制人。隨后，何劍峰將其更名為盈峰環(huán)境，也擁有了自己的第一家上市平臺(tái)。終歸，何劍鋒還是沾了美的的光。

2018年3月，何劍峰斥資18億入主影視公司華錄百納（300291.SZ)，個(gè)人持股4.45%，通過(guò)盈峰控股和關(guān)聯(lián)公司合計(jì)持有17.55%股份，何劍峰總計(jì)持股34.1%，為最終受益人。

2023年11月6日，顧家家居（603816.SH）稱，收到了顧家集團(tuán)及其一致行動(dòng)人與盈峰集團(tuán)籌劃上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜的通知，可能涉及上市公司的控制權(quán)變更。這意味著，如若交易完成后，顧家家居或?qū)⒊蔀楹蝿︿h的第三家上市公司。

而何家的“三個(gè)女人”也是“巾幗不讓須眉”，其中，何享健兒媳盧德燕與何享健共同執(zhí)掌美的集團(tuán)大股東美的控股。何享健持有美的控股94.55%股份，盧德燕持有5.45%。據(jù)此計(jì)算，盧德燕間接持有美的集團(tuán)1.7%股份，市值104.28億元。

盧德燕還掌管著家族的地產(chǎn)業(yè)務(wù)——是港股公司美的置業(yè)（3990.HK）的實(shí)控人，并且和何享健同為新三板公司美的物業(yè)的實(shí)控人。

何享健的兩個(gè)女兒何倩嫦與其妹妹何倩興也對(duì)家族企業(yè)貢獻(xiàn)良多。

工商信息平臺(tái)天眼查顯示，大女兒何倩嫦控制著10家公司，其中7家為新材料公司。主要生產(chǎn)模具、塑膠制品，屬于美的集團(tuán)的上游產(chǎn)業(yè)。據(jù)美的集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，2018年—2020年上半年，美的集團(tuán)從何倩嫦控制的會(huì)通新材料股份有限公司采購(gòu)商品金額分別為：3.33億元、11.6億元、5.19億元。

2020年11月，何倩嫦的會(huì)通股份（688219.SH）也在科創(chuàng)板上市，她持股30.61%，按市值計(jì)算，身家約48億元。

小妹何倩興則在美的控股等7家企業(yè)擔(dān)任高管。據(jù)《時(shí)代周報(bào)》報(bào)道，何倩興從事過(guò)電子器件行業(yè)，經(jīng)營(yíng)過(guò)廣東新的科技集團(tuán)等。何享健后來(lái)將香港方面的一些業(yè)務(wù)交由她打理。

據(jù)野馬財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，目前何氏家族成員一共控制著8家上市公司，其中A股6家，港股1家，德國(guó)1家，另外還有1家新三板公司，還曾參股10余家金融機(jī)構(gòu)。加上今年控股的科陸電子，何享健家族資本版圖再度擴(kuò)容。

若美智光電、安得智聯(lián)沖刺IPO成功，美的資本版圖將擴(kuò)容至11家。如今看來(lái)，第10家上市公司還不知會(huì)“花落誰(shuí)家”。

從美的集團(tuán)自身股價(jià)表現(xiàn)上來(lái)看，截至1月2日收盤，最新報(bào)收54.56元/股，市值3832.6億元。較曾經(jīng)7540億的市值高峰縮水3700多億。

圖源：野馬財(cái)經(jīng) 截至2023年6月8日

“在多元化的進(jìn)程中，此次美智光電IPO終止，對(duì)（美的集團(tuán)）同類分拆的子公司上市有一定的影響?！睆堃惚硎?，但從另一方面看，美智光電上市的坎坷之路也會(huì)為其他子公司的上市之路的股權(quán)架構(gòu)、公司治理、業(yè)務(wù)模式的調(diào)整，提供一定的參考價(jià)值。

他進(jìn)一步表示，如果其他子公司也出現(xiàn)類似的問(wèn)題，那么對(duì)于美的版圖擴(kuò)張還是有不確定因素。對(duì)美的集團(tuán)來(lái)說(shuō)，要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，從而加強(qiáng)子公司的管理和業(yè)務(wù)整合，提高治理水平。

家電行業(yè)分析師梁振鵬表示，美的集團(tuán)多元化擴(kuò)大步伐邁得比較大，對(duì)電梯、醫(yī)療器械、工業(yè)機(jī)器人等非家電行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行的收購(gòu)行為，屬于“非相關(guān)多元化”發(fā)展。建議美的今后在多元化收購(gòu)擴(kuò)張中，優(yōu)先考慮與核心家電主業(yè)相關(guān)的企業(yè)，這樣會(huì)更加容易整合被收購(gòu)企業(yè)。

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