出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，在上市路上努力兩年多的美智光電，卻在臨門一腳之際主動撤銷創業板IPO申請。這也意味著，美的集團推動ToB“四小業務”之一的美智光電獨立上市計劃失敗。

屬于地產后周期的美智光電，近3年收入中，最高有70%可能來自房地產行業。在公司兩大客戶碧桂園和美的置業2022年銷售額下滑超40%的情況下，美智光電的業績面臨較大壓力。

面臨經營壓力的不光是美智光電，母公司美的集團今年選擇裁員瘦身。2022年5月，美的總裁方洪波更是直言“未來三年行業會面臨比較大的困難，是前所未有的寒冬。”

01高度依賴地產或是撤銷IPO主因

耗時兩年多，美的集團分拆美智光電獨立上市的計劃暫時以失敗告終。

美智光電的主要業務包括照明及智能前裝等產品，如智能面板、智能門鎖、智能網關等，廣泛應用于住宅、樓宇等場合，是美的集團ToB端“四小業務”的核心之一。

美的集團直接持有美智光電50%股份，間接持有美智光電6.70%股份，共持有美智光電56.7%股份，是美智光電控股股東。美的集團創始人何享健是美智光電的實際控制人。

美智光電的上市計劃要從兩年前說起。2020年7月，美的集團公告稱，公司董事會授權公司經營層，啟動分拆子公司上市的前期籌備工作。

一年后，2020年6月，美智光電首次公開發行股票并在創業板上市申請獲得受理；同年7月，美智光電進入已問詢階段。

經歷三輪問詢，距離上市只差臨門一腳的美智光電，最終選擇主動撤銷IPO申請。7月27日，深交所官網顯示，美智光電創業板IPO終止。

業績方面，2019年到2021年，美智光電收入分別為7億、7.88億、9.26億；歸母凈利潤分別為1771.98萬、6935.13萬、7689.79萬。

過去三年，美智光電收入和利潤均有明顯增長。然而，屬于地產后周期的美智光電，受宏觀經濟影響較大。招股書中提到，宏觀經濟的波動將直接影響消費者的可支配收入及房地產開發建設，進而影響市場對照明及智能前裝產品的消費需求。

監管的問詢函中曾問到過，美智光電銷往地產行業的收入規模大概是多少。

美智光電回復稱，2019年到2021年，公司明確可統計銷往終端房地產項目的收入占比分別為33.66%、41.15%、32.06%，可能流向房地產項目終端的收入（最大值）占比分別為69.43%、71.55%、66.01%。

如果按最大占比估算，美智光電近7成的收入來自地產行業。現階段，地產市場銷售下行，開工率降低，地產的不景氣將會對美智光電的業績造成負面影響。

對地產行業依賴度頗高，這或許是導致美智光電主動撤銷IPO申請的原因之一。

02佛山以外的開拓能力還需證明

美智光電的房地產商客戶包括碧桂園、美的置業、保利、萬科、中交地產等。其中，碧桂園和美的置業是其主要的大客戶。

2019年到2021年，美智光電實際銷往碧桂園及美的置業的收入分別為2.13億、2.91億、2.93億，占當期收入比分別為30.40%、36.93%、31.61%。

其中，2019年到2021年，美智光電銷往碧桂園的收入分別為1.55億、1.60億、1.60億，銷往美的置業的收入為0.58億、1.31億、1.32億。2021年，無論是碧桂園還是美的置業，對美智光電的采購額均沒有明顯的增長。

碧桂園2020年的權益銷售額為5707億，2021年為5580億，在2021年銷售額小幅下滑的情況下，碧桂園對美智光電的采購額就已經不增長了。再看美的置業，2021年美的置業銷售額1371.4億元 同比增長8.7%，對美智光電的采購額微增。

2022年前7個月，碧桂園權益銷售額2152億，同比下滑40%。2022年前7個月，美的置業合同銷售額475億，同比下滑49%。在碧桂園和美的置業銷售額大幅下滑的情況下，這兩家公司有很大可能會縮減對美智光電的采購額。

碧桂園和美的置業的銷售額情況，是當下國內地產行業的縮影。再考慮到美智光電最多達7成的收入來自房地產行業，公司2022年的收入面臨較大壓力。

美智光電超80%收入是通過經銷商完成的，經銷商也是美智光電與終端地產公司的連接點。

2019年至2021年，美智光電綜合毛利率分別為21.02%、23.28%、27.72%。其中，經銷毛利率分別為20.56%、22.61%、23.80%，遠低于同期的直銷毛利率，直銷毛利率分別為34.06%、33.12%、44.13%。

與A股已上市的可比公司相比，2019年到2021年，歐普照明、佛山照明、公牛集團、狄耐克等公司的平均毛利率分別為36.79%、35.59%、30.42%。對此，美智光電解釋稱，這是因為公司處于快速發展階段，采用了差異化定價策略，為客戶提供更具性比價的產品。

簡單來說，目前美智光電還不能靠品牌影響力去獲取更大的市場，主要客戶一個是來自何享健家族公司美的置業，一個是來自總部同處佛山的公司碧桂園。美智光電還需向市場證明其在佛山以外的影響力和競爭力。

03美的裁員、轉型過“寒冬”

美智光電作為美的集團的控股子公司，其在美的集團的體系中只能算是很小的一部分。

2019年到2021年，美的集團收入分別為2794億、2857億、3434億。這三年，美智光電在集團的收入占比僅為0.25%、0.28%、0.27%，美智光電的收入波動對美的集團的影響幾乎可以忽略不計。

然而，身為國內白電龍頭的美的集團，本身也是地產鏈的一環，當下美的集團面對的壓力也頗大。

在美的集團5月初的調研會上，公司總裁方洪波明確表示，“未來三年行業會面臨比較大的困難，是前所未有的寒冬。”

5月中旬，脈脈上流傳起“美的集團要裁員50%，有的事業部已全裁”的消息，一石激起千層浪。針對這則裁員傳聞，美的集團在脈脈平臺回應稱，”今年，鑒于對內外部環境的判斷，公司有序收縮非核心業務，暫緩非經營性投資，目的是多措并舉，提高經營業績。”

5月20日，方洪波在股東大會上表示，“美的裁員50%的說法完全是無中生有。”方洪波否認了50%的裁員比例，卻沒有否認裁員。

為了應對危機，美的一方面是針對ToC作出變革，另一方面是向ToB轉型，打造第二增長曲線。

2021年，美的智能家居事業群、工業技術事業群、樓宇科技事業部、機器人與自動化事業部、數字化創新業務五個板塊分別實現收入2349億、201億、197億、253億、83億，增速分別為13%、44%、55%、23%、51%。

占總收入近70%的家電業務仍然是美的基本盤，但增速已經慢了下來。B端業務占比相對不高，但增長較快。

具體來看，ToB業務方面，美的保留了“四大四小”核心業務。“四大業務”指機器人和工業自動化、樓宇科技、新能源汽車零部件、儲能與能源管理；“四小業務”指萬東醫療、安得智聯、美云智數、美智光電。

對于向ToB端轉型，美的在調研會上表示企業發展是動態過程，并將其形容為“在高速公路上換發動機”。

原本美智光電IPO擬募資5.06億，對賬上有近700億現金的美的而言，5億資金并不是多大的問題，只是何享健家族的資本版圖暫時未能進一步擴大，而地產下行給美的及美智光電帶來的挑戰，不可輕視。