來源：財經九號

今年年初，作者就判斷2023年或將迎來白酒企業業績的拐點。

因為自去年下半年以來酒企業績增速就出現了下滑態勢，甚至有不少上市酒企出現了單季度營收、利潤同比負增長的情況。

作為全國性知名酒企的水井坊，此前一直被業內詬病外資不懂中國白酒、業績增速弱于同行等。到了今年一季度業績一公布，核心財務數據果然是慘不忍睹。水井坊或許成為第一家迎來業績拐點的上市酒企。

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核心財務數據全面惡化

2023年一季度業績，水井坊營收8.53億元，同比大幅下滑39.7%，凈利潤及歸母凈利潤1.59億元，同比暴跌56.02%，一季度的業績呈現出利收雙降的局面，而且跌幅同比都比較大。

經營性現金流量凈額大跌104.14%，為-1629萬元，酒企在經營性現金流方面出現負值，也是比較少見的，畢竟白酒就像“印鈔機”，屬于現金流非常好的行業了。

主要原因在于今年一季度銷售商品、提供勞務收到的現金少了很多，一季度僅有8.77億元，而去年同期為13.86億元，少了5億元，同比下滑近4成。換言之，水井坊賣不動了。

一季度凈資產收益率（ROE）僅有4.51，同比暴跌65%。

核心財務數據的全面惡化還不是最可怕的，如果將一季度的銷售情況拆分來看，我們發現水井坊一季度在市場上面臨“全線潰敗”。

據其一季度經營簡報數據顯示，水井坊一季度酒類銷售收入8.48億元，較去年同期的14億元凈減少5.52億元，同比降幅39%；銷售量2295.7千升，較去年同期3264.68千升減少了30%。

從均價來看，今年一季度均價36萬元每千升，去年一季度是43萬元每千升，也就是說今年一季度水井坊的酒不僅銷量下滑了，平均銷售價格也下降了不少。

這在頻頻提價的白酒業界，也是罕見的市場現象。

市場銷售區域的數據也反映了水井坊一季度不僅在國內市場遭遇39%的大幅下滑，國際市場的下滑幅度更加驚人，達到了72%！

國內賣不動，國外更加賣不動?？磥碛袀€國際酒業巨頭實控人的水井坊，國際化之路也沒多出彩么。

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盈利能力暴跌 高端銷售腰斬 股價跌近三成

如果說核心財務數據的惡化僅僅是銷售面上不好看的話，那么細拆財務數據背后的邏輯，我們會發現水井坊的經營業績質量也出現了較大的問題。

首先是盈利能力。水井坊今年一季度的銷售毛利率為83.17%，同比下滑2個點；銷售凈利率只有18.69%，較去年同期下降了7個百分點，跌幅27%。

也就是說，水井坊不僅收入利潤少了，其本身的盈利能力在一季度出現了較大幅度的下滑。

其次是營銷驅動型的銷售邊際效應已經出現。我們知道白酒行業在銷售費用上的投入是巨大的，動輒數億甚至幾十億，營銷驅動明顯。

在上市白酒企業中，水井坊每年銷售費用占營收的比重可能是最高的，往年基本上在30%左右。2022年46.73億元的營收，銷售費用就花去了12.8億元，銷售費用占比27.4%。

到了今年一季度，8.53億元的營收，銷售費用2.72億元，占比高達32%。

但業績下滑或許正是源于同期銷售費用的減少。去年銷售費用微增4.24%，所以營收也僅微增0.88%，今年一季度銷售費用同比大降33.64%，營收同步減少39.7%。

由此看來，水井坊業績下滑這么厲害，很大原因可能是廣告投少了。

一季度的財務數據，已經將嚴峻的市場行情擺到了水井坊面前。銷售不暢之下，就是存貨走高，截至3月底，水井坊存貨增加11.45%至24.49億元。

有意思的是，一季度水井坊的存貨居然還出現了499萬元的資產減值，主要原因是“主要系本期計提的存貨跌價損失增加所致”，這在白酒行業也是少見的。換言之，水井坊的市場終端價格出現了下降，才會聯動存貨跌價。

此外，水井坊的高端產品，也就是其主力產品水井坊系列酒今年一季度正在被市場“拋棄”，其營業收入同比下滑了41%，只有8.02億元，近乎腰斬。反倒是中檔產品的銷售收入還在增長，只不過后者在水井坊中的營收占比僅有5%，市場規模也只有4500多萬元。

高端產品市場銷售大幅下滑，中端產品雖然增長但市場份額過小，水井坊拿什么打市場？

也由此，水井坊今年以來的股價表現，可以說是一路下滑。從去年年底的90多元每股，已經跌至近日的62.88元每股，跌幅近三成，同期白酒板塊的漲幅約在3%左右。

當然，一季報反映的是年度開局的業績情況，后續作者也會針對水井坊2022年年報的業績數據，以及行業的業績水平，對水井坊的年度表現做一個更加完整、客觀的點評。

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