目前，持牌消費金融公司基本上已披露完2022年業績數據，雖然公開的經營數據有限，但從營收、利潤、資產及凈利率、收益率、凈息差、ROA等盈利指標，依然能拼出持牌消金的2022全景。

整體上看，持牌消費金融公司在主體數量擴容后，逐步走入存量形態，一個明顯的信號是資產荒加劇，業績增速放緩。存量之下，持牌消費金融公司博弈激烈，格局重塑時刻到來。

變化悄然發生在頭部梯隊。持牌消費金融頭部梯隊經過捷信時代、招聯時代到螞蟻時代三輪更迭，螞蟻消費金融、招聯消費金融站穩兩超格局，而杭銀消費金融乃至后排的長銀五八、寧銀消費金融、南銀消費金融，都有望躋身第一梯隊，取代現存第一梯隊玩家。

格局重塑的同時，持牌消費金融公司在2022年經歷了一場大幅度的盈利能力分化。以中郵消金為代表的老牌消金公司，盈利能力發生反轉，凈利率、ROA等指標震蕩下行。

在息差水平保持穩定的情況下，持牌消金盈利能力下降，反映了持牌消費金融公司的減值損失增加以及運營管理費用的上行。盈利指標變化越大，其資產風險水平越高。

隨著螞蟻消金全面進場，頭部城商行火力全開，持牌消費金融市場的存量特征會更加明顯，螞蟻消金與頭部城商行本是以存量身份進場。持牌消費金融市場圍繞優質資產的博弈自然也會更加劇烈，未來比拼的遠不是利潤、規模，而是風險定價能力、獲客能力和精細化運營水平。

尤其是在資金相對充足的當下，誰能率先跑出“價降量升質增”的盈利路徑，誰就能在消金排行榜中站穩腳跟。

一、頭部重構，增長降速。

從行業格局看，2022年頭腰部消費金融公司座次重置，新生力量增勢迅猛。

首先，以資產400億+、利潤6億+為界劃分第一梯隊，2022年第一梯隊消金公司有招聯、興業消金、馬上消金、螞蟻消金、中銀消金、杭銀消金。2021年第一梯隊消金公司為招聯、興業消金、馬上消金、中郵消金、中銀消金。

2022年頭部消金公司新增螞蟻消金和杭銀消金，其中，螞蟻消金利潤超8億，資產規模過千億，是準頭部玩家。隨著資本充足水平提升，花唄、借唄資產陸續承接，螞蟻消金的體量有望沖到行業第一，與招聯一同形成持牌消金兩超格局。

杭銀消金作為新晉頭部玩家，近年來一直保持穩健的擴張節奏，線下布局大額產品，線上通過助貸發力。生息資產規模逐年擴大的同時，不良率一直處于行業較低水平（1.7%左右），因此實現了利潤規模的突破。

相比之下，中郵消費金融在2021年利潤大幅增長之后，2022年雖然營收實現增長，但利凈利潤下滑64%，從第一梯隊跌落。原有第一梯隊玩家中，招聯、興業消金、馬上消金維持營收、利潤和資產的正向增長，營收在100億以上，利潤10億以上，穩居第一梯隊。

其次，近年新開業消費金融公司成為腰部主力，頭部機構與腰尾部機構業績差距進一步拉大。腰部消費金融公司利潤值在1-5億之間，資產處于百億之上，而尾部消金利潤還在億元以下。長銀五八、中郵消金、中原消金領跑腰部，陽光消金、蘇銀凱基、平安消金躋身腰部。

座次更迭的同時，消費金融公司整體增速放緩。相比2021年營收、利潤普增，甚至個別機構利潤增幅達三位數，2022年消費金融公司漲跌不一，增幅多在二位數以內。

這與持牌消費金融的存量階段相關。盡管螞蟻消金進場拉起持牌消金整體體量，但行業增速已經不復第一個十年。數據顯示，2021年消費金融公司總資產7530億元，同比增長43.5%；2022年總資產8844.41億元，同比增長17.46%。

展望未來，持牌消金存量市場會更加集中，增長集中在以螞蟻消金為代表的頭部，以及以頭部城商行為代表的新晉實力派玩家，多數腰尾部機構的增量空間有限。

二、凈利水平壓降，息差維持穩定。

持牌消費金融行業業績震蕩的背后，凈利率水平出現明顯波動。這主要系各家消費金融公司信用減值損失和運營成本控制變化所致。

「鐳射財經」統計，2022年消費金融公司營業凈利率普降，五家頭部機構的營業凈利率從高到低依次為，興業消金24.65%，招聯19.02%，杭銀消金15.66%，馬上消金13.22%，中銀消金9.71%。

2021年五家頭部機構的營業凈利率為，興業消金27%，中郵消金22%，招聯19%，中銀消金16%，馬上消金14%。從頭部消費金融公司的盈利反饋看，凈利率下降3%+。

營業凈利率（凈利潤/營業收入）反映了消費金融公司的盈利能力，一般來講，凈利率越低盈利能力相對較弱，甚至出現增收不增利情況，典型如中郵消費金融2022年凈利率跌至7.32%。

拆解消費金融公司營業凈利率指標，漲跌主要由信用減值損失導致。因為在消費金融公司的營業支出構成中，信用減值損失占絕大比例，往往是管理費的數倍。如招聯金融2022年信用減值損失達113.83億元，在營業支出中占比高達65.04%。

就消費金融公司利潤模型而言，拋開撥備和利潤儲備考慮，營業凈利率下降可能與信用減值損失相關，而信用減值損失的增加系資產質量決定。消費金融公司的資產質量變化，會在存量困境下資產擴張進一步顯現。

除了頭部機構，腰尾部機構的凈利率水平也走低。長銀五八消金從2021年的23.51%降至2022年的22.6%，錦程消費金融從25.15%降至24.73%，長銀消費金融從22.86%降至19.61%。

凈息差視角，持牌消費金融公司經過兩年利率壓降，已步入24%上限常態，同時資金端成本下行，2022年息差水平維持穩定。

由于消費金融公司披露的利潤表和資產表有限，無法從凈利息收入、生息資產直接計算出各家的凈息差水平。但考慮到消費金融公司的業務模型比較單一，營收主要構成為凈利息收入（占比95%以上），而資產主要以貸款配置為主，因此可從收益率（營收/資產）估算出凈息差水平。

以興業消費金融為例，根據興業消金2022年年報，利息凈收入為100.11億元，生息資產主要包括發放貸款（714.92億元）、存放同業（30.06億元）和金融投資（1.8億元），三者合計的生息資產平余額為675.9億元，其凈息差（利息凈收入/生息資產平均余額）為14.81%。這與興業消金的收益率13.26%相近。

經「鐳射財經」計算，頭部消費金融公司收益率從高至低依次為，馬上消費金融20.34%，興業消費金融13.26%，招聯金融10.65%，中銀消金10.54%，杭銀消金10.21%。腰部消費金融公司長銀五八收益率9.9%，中郵消金12.21%，海爾消金8.12%，錦程消金8.82%，長銀消金6.16%，蘇銀凱基7.15%。

與2021年相比，主流消費金融公司的收益率保持平穩，與此相對應的凈息差水平可能也維持穩定。從絕對值看，消費金融公司的收益率和息差水平，仍然高于商業銀行，屬于典型的高收益覆蓋高風險模式。

在息差變動不明顯的情況下，息差越高可能反映了客群相對更下沉，進而承擔更高的信用成本，體現在利潤表中則是計提減值增加，凈利率下滑。消費金融公司的息差差異，也側面印證了各家機構對客群的價值取向和展業模式差異。

三、ROA走弱，比拼精細化運營。

根據財報數據，消費金融公司2022年ROA（總資產收益率）普遍走弱，頭部消費金融公司的利潤保持穩增，平均ROA水平顯著高于尾部機構。

2022年ROA前五的消費金融公司為興業消費金融、馬上消費金融、長銀五八消金、錦程消金、招聯金融，對應的ROA水平分別為3.61%、2.8%、2.55%、2.23%、2.12%。尾部消費金融公司的ROA水平多處于1%以下。

參考2021年ROA水平，2021年ROA前五的消費金融公司為興業消費金融、中郵消費金融、錦程消費金融、馬上消費金融、招聯消費金融，對應的ROA值為4.19%、3.13%、2.5%、2.43%、2.37%。

ROA代表消費金融公司每一份資產所得利潤能力，頭部消費金融公司的資產生利水平明顯高于尾部機構，甚至是數倍差距。而整體ROA水平下降，可能主要是風險成本和運營成本的增加所致。

頭部消費金融公司的規模效應和獲客能力更突出，尤其是存量運營水平較強，更高的復貸能力有效降低運營成本，驅動單位資產的利潤增加。另外，頭部消費金融公司在2022年承接互聯網金融平臺的外溢流量和資產，實現生息資產的增量導入，實現資產規模的穩定。

于消費金融公司而言，提高ROA的途徑無外乎兩條路。其一，提高風險定價能力，取得更高凈息差收入和更低的信用風險成本；其二，提升助貸、金融科技To B端的中間業務收入。

由于大多數消費金融公司的主營業務為批發資金，自營流量場景經營能力較弱，中間業務收入甚微。只有馬上消費金融等極少數頭部機構，擁有存量場景端資源和金融科技能力，開辟放貸之外的手續費服務費收入。

因此，消費金融公司更大的挑戰在于風險定價能力，憑借精細化運營手段，在獲客端和風控端實現凈息差和資產質量提升。特別是在存量市場中，基于復貸和客群場景細分的運營能力，是消費金融公司業績增長的核心競爭力。

從消費金融公司的格局演變看，除了幾家在紅利期起量的頭部機構外，未來能掌控這種核心競爭力的機構更可能是大廠系消金和頭部城商行系消金。

有消金從業者認為，大廠和城商行將成為消費金融行業的主力軍。“資產荒加劇，大廠有流量和資產優勢，在持牌趨勢下，線上互金業務回歸到大廠系消金手中；而頭部城商行的消金子公司將以直營打法席卷線下市場，直沖線下消金巨頭的腹地。”

城商行系消金中，蘇銀凱基雖然業務快速起量，但幾乎都是助貸資產，后勁存疑。南銀消金、杭銀消金、寧銀消金三家依靠線下自營+助貸模式，增長潛力較大，其中杭銀消金已經挺進第一梯隊。

南銀消金和寧銀消金，一方面靠存量導入，表內余額快速增長，表外代管資產釋放空間較大；另一方面擴充直營團隊，借母行成熟的消金產品體系向下沉市場滲透。直營的管理模式，實現了風險可控的規模擴張。從寧銀消金和南銀消金的資本擴容和團隊擴張可看出，它們已經準備要大干一場。

新舊勢力齊聚存量市場，持牌消費金融格局輪動加快。業內人士預測，持牌消費金融市場規模可能在三到五年內固化，未來三年內的規模基本上是各家消費金融公司的體量上限。

“預計2000億+的有2-3家，1000億+的有4-5家，500億是主流，200億以下的是尾部。”