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出品｜公司研究室IPO組

文｜大同

達(dá)美樂(lè)又要啟動(dòng)招股上市了。

3月16日，達(dá)勢(shì)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“達(dá)美樂(lè)中國(guó)”）公告顯示，達(dá)美樂(lè)中國(guó)擬全球發(fā)售1279.9萬(wàn)股股份，預(yù)計(jì)將于3月28日，以股票代碼“1405”在港交所上市。

達(dá)美樂(lè)中國(guó)本可以在2022年底在港交所上市，當(dāng)時(shí)已經(jīng)通過(guò)聆訊并啟動(dòng)招股的達(dá)美樂(lè)中國(guó)，卻在臨門一腳時(shí)反悔了。3個(gè)月后，達(dá)美樂(lè)中國(guó)卷土重來(lái)，有望成為2023年第一家在港上市的餐飲企業(yè)。

不過(guò)，近年來(lái)達(dá)美樂(lè)中國(guó)營(yíng)收逐年增加，虧損也隨之增大，三年凈虧損超9億元。餐飲一向有著社交的成分，但達(dá)美樂(lè)中國(guó)卻以外賣作為主打。舍棄社交的達(dá)美樂(lè)中國(guó)，商業(yè)模式真的好嗎？

01、時(shí)隔3個(gè)月重走上市路

3月16日，達(dá)美樂(lè)中國(guó)發(fā)布公告稱，擬全球發(fā)售1279.9萬(wàn)股股份，招股區(qū)間為每股46港元至55港元。3月21日，達(dá)美樂(lè)中國(guó)將發(fā)售價(jià)定為每股46港元，也就是招股區(qū)間的下限，將于3月28日開(kāi)始在港交所進(jìn)行買賣。

實(shí)際上，這并不是達(dá)美樂(lè)中國(guó)首次在香港申請(qǐng)上市并公開(kāi)招股。

2022年3月和10月，達(dá)美樂(lè)中國(guó)分別向港交所提交了上市申請(qǐng)。同年11月，達(dá)美樂(lè)中國(guó)通過(guò)港交所聆訊，12月13日開(kāi)始公開(kāi)發(fā)售，并計(jì)劃于12月23日開(kāi)始在港交所交易

然而，在臨門一腳前，12月19日，達(dá)美樂(lè)中國(guó)卻表示“鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢獨(dú)家整體協(xié)調(diào)人后，本公司已決定延遲全球發(fā)售。”簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，達(dá)美樂(lè)中國(guó)因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)行情太冷，決定延遲上市。

2022年，受港股二級(jí)市場(chǎng)低迷的影響，港股IPO數(shù)量和融資額均大幅下滑。此前大小巨頭們輪流發(fā)售、一天上市7家、連鑼都不夠用的盛況徹底消失。

2022年12月，頂著壓力在港股上市的衛(wèi)龍，上市首日便遭遇破發(fā)。或許，達(dá)美樂(lè)中國(guó)也擔(dān)心遇到上市破發(fā)的情況，無(wú)法取得“開(kāi)門紅”，索性推遲上市。

不過(guò)，值得一提的是，在達(dá)美樂(lè)中國(guó)延遲上市后不久，2023年1月港股便迎來(lái)了一波上漲行情，IPO的數(shù)量和速度都較2022年末有了一定的提升。

2023年3月，達(dá)美樂(lè)中國(guó)再次披露聆訊后的資料。本次IPO，達(dá)美樂(lè)中國(guó)計(jì)劃發(fā)售1279.9萬(wàn)股。與2022年末的發(fā)行計(jì)劃相比，發(fā)售數(shù)量多了145萬(wàn)股。

根據(jù)本次IPO的發(fā)行價(jià)——每股46港元推算，達(dá)美樂(lè)中國(guó)募資規(guī)模約為5.88億港元，估值約60億港元。

與2022年末相比，當(dāng)下港股的市場(chǎng)環(huán)境并未有明顯改善。達(dá)美樂(lè)中國(guó)錯(cuò)過(guò)了港股1月份的上漲行情，這次招股后，公司應(yīng)該不會(huì)再做出延遲上市的決定了吧。

02、疫情3年逆勢(shì)擴(kuò)張?zhí)潛p超9億

達(dá)美樂(lè)成立于1960年，是當(dāng)前全球最大的披薩公司。截至 2023 年1月1日，達(dá)美樂(lè)在全球90多個(gè)市場(chǎng)擁有19800多家分店，遠(yuǎn)超必勝客的12300多家分店。然而在內(nèi)地，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的門店數(shù)量卻大大低于必勝客。

必勝客和達(dá)美樂(lè)分別于1990年和1996年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。早于達(dá)美樂(lè)6年進(jìn)入中國(guó)的必勝客，如今已經(jīng)牢牢占據(jù)披薩市場(chǎng)老大的位置。

2022年末，必勝客中國(guó)門店數(shù)約2900家，達(dá)美樂(lè)中國(guó)只有588家，僅為必勝客的20%。2022年，必勝客以35.2%的市場(chǎng)份額占據(jù)著中國(guó)披薩市場(chǎng)第一，達(dá)美樂(lè)位列第三，份額只有5.3%。

或許是為了快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，在疫情對(duì)餐飲行業(yè)打擊較大3年里，達(dá)美樂(lè)中國(guó)選擇逆勢(shì)擴(kuò)張。

2019年末至2022年末，達(dá)美樂(lè)比薩在中國(guó)的門店數(shù)分別為268家、363家、468家和588家。疫情3年，達(dá)美樂(lè)中國(guó)門店數(shù)量?jī)粼?20家。

此外，根據(jù)達(dá)美樂(lè)中國(guó)的最新規(guī)劃，2023年和2024年，公司分別計(jì)劃開(kāi)設(shè)180家新店和240家新店，并計(jì)劃分別于2025年和2026年開(kāi)設(shè)約200家至300家新店。

收入隨著門店數(shù)量的增多而增長(zhǎng)，但達(dá)美樂(lè)中國(guó)的仍然是連年虧損。

2020年至2022年，公司收入分別為11.0億、16.1億和20.2億，年復(fù)合增長(zhǎng)率35.5%；凈虧損分別為2.7億、4.7億及2.2億，三年虧損9.6億。

招股書(shū)中稱，由于過(guò)去數(shù)年投入大量資源研究潛在新市場(chǎng)，開(kāi)設(shè)更多門店和中央廚房，營(yíng)銷和推廣品牌等原因，導(dǎo)致公司在報(bào)告期內(nèi)錄得凈虧損。

此外，達(dá)美樂(lè)中國(guó)每開(kāi)一家門店，都需向總部支付一次特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)。達(dá)美樂(lè)中國(guó)在門店經(jīng)營(yíng)和維護(hù)開(kāi)支這一項(xiàng)中，特許權(quán)費(fèi)用（銷售額分成，以及軟件許可費(fèi)和年度升級(jí)費(fèi)用）占據(jù)近一半。門店擴(kuò)張也是導(dǎo)致虧損的主要原因。

03、“30分鐘必送達(dá)”加重財(cái)務(wù)壓力

必勝客和達(dá)美樂(lè)的區(qū)別在于，前者的定位是一家歡樂(lè)餐廳，后者強(qiáng)調(diào)極致性價(jià)比、主打外賣的經(jīng)濟(jì)型披薩品牌。2022年，達(dá)美樂(lè)中國(guó)超過(guò)72%的收入來(lái)自外賣訂單，遠(yuǎn)高于約58%的行業(yè)平均水平。

為了加深外賣在消費(fèi)者心中的印象，達(dá)美樂(lè)甚至達(dá)出了“外賣30分鐘必送達(dá)，超時(shí)送免費(fèi)比薩券”的廣告語(yǔ)。

為了完成“30分鐘必送達(dá)”的承諾，達(dá)美樂(lè)選擇建立自營(yíng)的配送體系，這需要公司配置大量騎手。

據(jù)介紹，達(dá)美樂(lè)中國(guó)每家門店通常配置20-30名員工，除了管理人員，其他工作人員不僅是門店員工，還要同時(shí)擔(dān)任騎手。截至2022年末，達(dá)美樂(lè)中國(guó)共有3916位全職雇員，其中部分人員在需要時(shí)擔(dān)任外送騎手；同時(shí)，公司共有10616位兼職雇員，主要擔(dān)任騎手及店內(nèi)員工。

過(guò)多的員工也增加了公司的財(cái)務(wù)壓力，2022年上半年，達(dá)美樂(lè)的員工薪酬開(kāi)支占當(dāng)期收入的比重將近40%；同期，必勝客員工薪酬及福利開(kāi)支，占收入比重僅有22%。

外賣是達(dá)美樂(lè)的特點(diǎn)，卻也是其無(wú)法超過(guò)必勝客的主要原因。截至2022年6月末，達(dá)美樂(lè)中國(guó)僅進(jìn)入了12個(gè)城市，主要分布在北京、上海、廣州、深圳、南京等一線及新一線城市。

這些城市的特點(diǎn)主要是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、生活節(jié)奏較快，相比二三線城市更適合達(dá)美樂(lè)的特點(diǎn)。不過(guò)在中國(guó)，餐飲店除了具有吃飯的功能外，還具有社交屬性。

達(dá)美樂(lè)的“30分鐘必送達(dá)”可以滿足上班族的需求，但其線下店鋪難以滿足同事、朋友、親子的聚餐需求。這相當(dāng)于，達(dá)美樂(lè)中國(guó)自己砍掉了更大的需求市場(chǎng)。

肯德基、必勝客等餐飲品牌進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，一直注重本土化改良。達(dá)美樂(lè)進(jìn)入中國(guó)超20年，市場(chǎng)份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于必勝客，主打外賣的餐飲模式是否真的適合中國(guó)市場(chǎng)？