商湯（0020.HK）、創(chuàng)新奇智（2121.HK）登錄港交所，帶動了國內(nèi)人工智能廠商的上市潮。第四范式也是其中的一員。

9月5日，第四范式再次向港交所遞交了招股說明書。這已經(jīng)是第四范式第三次遞交招股說明書了。

2021年8月，第四范式首次遞交招股說明書，2022年2月失效。緊接著第四范式再次遞交，半年后再次失效。

同為AI賽道上的明星企業(yè)，為何第四范式的上市之路這么坎坷？

01 

資本的寵兒

第四范式一直都是資本的“寵兒”。

根據(jù)招股說明書，自成立至今，第四范式已經(jīng)完成了11輪融資，總金額超過10億美元。其中，D輪融資金額高達(dá)7億美元。

投資方包括紅杉中國、創(chuàng)新工場，第四范式還是第一家獲得了工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行五大行共同投資的AI企業(yè)。

也許正是眾多資本的青睞，變成了上市時候的壓力。

但是看第四范式業(yè)績恐怕又很難支撐起太高的估值。

2018年，第四范式營收1.28億元，2019年?duì)I收4.6億元，同比增長259.7%。2020年?duì)I收9.43億元，同比增長105%。2021年?duì)I收為20.18億元，同比增長114.23%。

第四范式保持了4年的高速增長。

但進(jìn)入2022年，2022年上半年第四范式營收10.58億元，同比增加34.3%，增幅出現(xiàn)大幅度下降。

02 

持續(xù)虧損

與之相對應(yīng)的是越來越多的虧損。

2018年第四范式虧損3.72億元，2019年虧損7.18億元，2020年虧損7.5億元，2021年虧損18.02億元，2022年上半年虧損5.84億元，累計虧損42.26億元。

第四范式自己也表示，基于過去的凈虧損、負(fù)債以及經(jīng)營現(xiàn)金流出，可能無法實(shí)現(xiàn)或維持盈利。

高額的研發(fā)費(fèi)用是虧損的一大原因。

2018年第四范式的研發(fā)支出為1.93億元，2019年為4.16億元，2020年為5.66億元，2021年12.5億元，2022年上半年為5.58億元，分別占總收入的151.2%、90.6%、60%、61.9%、52.7%，雖然隨著收入的增加，研發(fā)費(fèi)用占比明顯下降，但研發(fā)費(fèi)用還是不斷增加。

03 

毛利率太低

與此同時，在毛利率方面，2018年至2022年上半年，毛利率分別為42.7%、43.5%、45.6%、47.2%及50%。在更新的招股書中，第四范式表示，截至2021年9月底，先知平臺及產(chǎn)品的毛利率保持穩(wěn)定，應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)的毛利率輕微下降。

雖然總的毛利率有所增加，但是對一家AI企業(yè)來說，第四范式的毛利率太低了，即便達(dá)到50%，也仍然稱不上高。

這表明高額的研發(fā)投入還沒有轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的競爭力，在市場上還沒有形成不可替代的競爭優(yōu)勢。

但偏偏第四范式的競爭對手們都很強(qiáng)大。

04 

強(qiáng)勁的競爭對手

在第四范式的招股說明書中，將我國人工智能行業(yè)劃分為四大類：決策類人工智能、視覺人工智能、語音及語義人工智能和人工智能機(jī)器人。

決策類AI是識別數(shù)據(jù)中的隱藏規(guī)律，指導(dǎo)基于數(shù)據(jù)洞察的決策過程，并解決與核心業(yè)務(wù)運(yùn)營密切相關(guān)的問題，第四范式是決策類AI的代表公司。

視覺類AI最重要的應(yīng)用是人臉識別和自動駕駛，代表公司有被稱為“CV四小龍的”商湯、曠世、依圖、云從。

語音語義AI就是文字轉(zhuǎn)語音，代表公司時科大訊飛。

人工智能機(jī)器人的代表公司則是大疆。

第四范式布局在決策類AI賽道，躲開了“CV四小龍”，但目前看，第四范式面對的競爭對手比“CV四小龍”還要大。

根據(jù)灼識咨詢報告，按2021年相關(guān)收入計算，決策類AI前五大參與者合計占約51.5%的市場份額，第四范式是中國最大的以平臺為中心的決策類人工智能提供商。

按照第四范式在招股說明書中的附注，與其有競爭關(guān)系的A、B、C、D四家公司應(yīng)該分別為百度、阿里、華為、騰訊。

金融領(lǐng)域一直在第四范式的營收中占比最大，不過金融業(yè)的占比逐年下降，到了2022年上半年，能源與電力已經(jīng)超過了金融。電信、運(yùn)輸也在加大，有趕上金融的趨勢。

第四范式靠金融行業(yè)數(shù)字化起家，金融占比下降有自身行業(yè)分布越來越分散的原因，但也與越來越激烈的競爭有關(guān)。

金融領(lǐng)域早已是AI廠商的商家必爭之地，如今已經(jīng)進(jìn)入白熱化。與騰訊、阿里、華為、百度等巨頭在金融業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域競爭，第四范式面臨的壓力可想而知。

在招股說明書中，第四范式承認(rèn)，競爭加劇或會使銷售額下降、價格下降、利潤率下降及市場份額流失。之前我們提到的毛利率偏低的問題，也證明第四范式還沒有形成有效的競爭力。

這或許就可以解釋第四范式的上市路為何如此波折了。

一直找不到“最完美”的時機(jī)，但對第四范式來說，提升盈利能力才是其當(dāng)務(wù)之急。