麻豆国产入口在线观看免费-麻豆国产精品有码在线观看-麻豆国产精品视频-麻豆国产精品入口免费观看-麻豆国产精品免费视频-麻豆国产精品高中生视频

陣痛中的湯臣倍健:市值一年跌去300億,線下渠道受挫業績增長停滯

公司研究室曲奇2022-05-31 16:39 大健康
湯臣倍健的危與機。

出品|公司研究室大消費組

文|曲奇

熬最深的夜,吃最多的保健品,如今“朋克式養生”已經成為多數人的生活常態。

2021年,國內維生素與膳食補充劑(VDS)市場規模1892億,同比增長6.6%。成立27年的湯臣倍健,自2010年上市以來,也逐漸成為國內VDS領域的標桿公司,市場份額穩據第一。

然而,在一個近2000億的市場中,湯臣倍健的股價并沒有像可口可樂或伊利股份等消費類公司一樣,走出一條長期向上的曲線,反而如周期股一般,周期性波動。

自2021年5月高點以來,湯臣倍健的市值已跌去了近300億。

業績增速放緩,又在經歷渠道改革的陣痛,當前的困境對湯臣倍健而言挑戰與機遇并存。或許,湯臣倍健迎來估值修復是容易的,但VDS市場激烈的競爭環境下,湯臣倍健想擺脫估值周期性波動恐怕很難。

01估值周期性波動

最近一年多的時間,湯臣倍健的股價如同過山車一般,從頂部向底部滑落。

截至5月31日收盤,公司股價19.89元/股,市值338億,與一年前5月26日創下的歷史高點37.20元/股相比,股價慘遭“腰斬”,市值蒸發近300億。

熟悉湯臣倍健的投資者不難發現,這家國內保健品行業的龍頭公司,估值呈周期性波動才是常態,穩步向上反而比較少見。

根據理杏仁數據,近5年以來,湯臣倍健PB(不含商譽)一直在4-14倍之間波動。其中,2019年中和2021年中,估值兩次處于頂部區間。如今,經過一年多的調整,湯臣倍健的估值又回到了底部區間。

讓湯臣倍健估值上下波動的原因在哪里,上市12年,湯臣倍健為何沒能成為一只長牛股?

估值的變化難以脫離公司的基本面,從近5年最直觀的數據來看,2017年到2021年,湯臣倍健收入增速分別為34.72%、39.86%、20.94%、15.83%、21.93%,歸母凈利潤增速分別為43.17%、30.79%、-135.51%、528.29%、15.07%。

無論是收入還是利潤,湯臣倍健的增長均呈時快時慢的特點。尤其是凈利潤的波動更為劇烈,很難想象茅臺等長牛股,會有如此大幅度的業績變化。

進入2022年,湯臣倍健的業績暫時還未改善。2022年一季度,公司收入22.80億,同比增長2.60%;歸母凈利潤6.63億,同比增長-18.78%。收入基本停滯,利潤進一步下滑。

國內市場表現不佳是一季度收入停滯的主要原因,分品牌來看,公司主品牌“湯臣倍健”收入12.92億,同比下降6.50%;關節護理品牌“健力多”收入4.19億,同比下降14.20%;“Life-Space”國內產品收入0.97億,同比增長46.49%。

不過,“Life-Space”品牌的收入占比偏低,即便有40%以上的增長也很難填補“湯臣倍健”和“健力多”兩大品牌收入下滑帶來的缺口。

保健品屬于營銷驅動型行業,湯臣倍健也在想辦法刺激消費,比如2022年一季度,公司銷售費用高達5.90億,同比增長46.30%。但公司加大宣傳的效果并不理想,僅換得不足3%的收入增長,還拖了利潤的后腿,單季度利潤下滑近20%。

上半年大部分時間,國內受疫情防控影響導致消費低迷,這也是造成湯臣倍健業績不佳的原因之一。倘若下半年消費回暖,湯臣倍健的業績能否有起色,這正是市場關注的焦點。

02不堅固的護城河

近兩年,讓湯臣倍健陷入增長困境的主要因素在于渠道。

湯臣倍健創立于1995年,那時候VDS的直銷市場已經被安利紐崔萊占領。湯臣倍健另辟蹊徑,從非直銷領域如藥店、商超等終端渠道進軍VDS市場。

公司企業自傳《誠信贏得世界——不一樣的湯臣倍健》中這樣描述:“很長一段時間梁允超充當了創業團隊的啟蒙老師,研究直銷的安利紐崔萊和傳統渠道內的企業,以及相關政策,最后于2002年系統地轉型將膳食營養補充劑產品引入中國非直銷領域。”

2007年到2010年,湯臣倍健的藥店終端數從3415個提升至近一萬個,到2012年達到近兩萬個;產品覆蓋的國內百強藥店數從20家增至83家,并在2012年達到96家。

通過20多年的布局,龐大的藥店銷售網絡,已經成為湯臣倍健核心競爭力的重要組成部分。

根據光大證券研報,2018年不包含LSG收入,湯臣倍健的渠道收入結構是:藥店占比75%,電商占比20%,KA(重要客戶)/商超占比5%。

然而,湯臣倍健最強大的一環也是其最脆弱的部分。

2019年,醫保改革中,部分地方禁止用醫保購買或“一刀切”下架醫保藥店里保健食品。這對長期以藥店為主要銷售渠道的湯臣倍健而言,無疑是重大利空。此外,“權健事件”后的百日行動,也對行業銷售造成重要打擊,整個行業面對的巨大壓力和挑戰前所未有。

2017年到2019年,中國藥店VDS零售額增速從5.4%降到0.8%,2020年受疫情影響,增速為-16.9%。

盡管2019年和2020年,湯臣倍健線下渠道VDS增速分別為19.9%、2.6%,大幅超越行業大盤。但傾巢之下無完卵,湯臣倍健進行渠道改革迫在眉睫。

據《中國青年報》報道,疫情時代的保健品市場的主力軍已經從中老年人過渡到90后,后者占比超過25%,而這部分人的消費陣地更青睞于天貓、京東等線上渠道。華創證券研報顯示,VDS銷售線上渠道占比從2010年的2.9%一路飆升至2020年的42.7%,超越直銷渠道排名第一。

發力線上渠道,可以說是順應時代趨勢。在2016年收入僅增長1.9%后,2017年,湯臣倍健提出“電商品牌化”戰略,2021年7月,啟動線上線下一體化經營相關變革。

湯臣倍健的改變有一定成效,2018年到2021年,公司境內線上渠道收入增速分別為45%、17%、63%、46%;線上渠道在境內收入中占比由兩成左右提高到了35%左右。

不過,湯臣倍健的收入還是以線下渠道為主,2021年線下渠道增速只有8.58%,而近幾年藥店市場規模在VDS行業中的占比穩定在18%-20%。

可以說,湯臣倍健想靠線下渠道實現高增長是很難的,想實現高增長要靠線上渠道,但如何讓線上渠道形成藥店那樣的優勢,是湯臣倍健真正的挑戰。

03大單品策略的成敗

一直以來,公司主品牌“湯臣倍健”占收入的半壁江山。2021年,“湯臣倍健”品牌收入44.45億,同比增長24.36%,收入占比60%。然而,2019年和2020年,該品牌收入增速僅為8%和11.41%,依靠單一品牌還是存在一定風險。

幾乎每一個消費類公司都有一個打造大單品的夢想,湯臣倍健也不例外。2017年,與“電商品牌化”戰略一起提出來的,還有大單品戰略。

明星大單品不僅具備更高的投入產出比,還可以帶動新產品銷售,更好地幫助企業建立品牌認知。比如,茅臺的飛天系列,伊利的金典系列,蒙牛的特侖蘇等等。

過去幾年,湯臣倍健提過的新品牌或新單品就包括“健力多”“Life-Space”“舒百寧”“健視佳”“健樂多”“天然博士”“每日每加”等等。

不過,除了“健力多”和“Life-Space”,其他單品都未成氣候,年報中也沒有披露具體的銷售數據。2022年3月,公司接受機構調研時表示,大單品矩陣中的“健安適”和“舒百寧”等所處的肝健康、心腦血管健康領域,中老年群體需求相對較高,未來都有增長空間但需要時間培育。

中老年群體的市場空間和消費能力是不用懷疑的,但“健安適”這類見效慢的營養品,若想讓消費者養成長期的消費習慣,恐怕要花較長一段時間。

湯臣倍健比較成功的大單品是2013年推出的“健力多”,定位中老年骨骼問題人群,切入關節軟骨細分賽道。耕耘4年,健力多才迎來爆發,2017年和2018年,健力多收入增速分別為160%、129%,2019年成為收入超10億的子品牌。

然而,由于健力多線下渠道占比較高且品線單一,近兩年線下渠道銷售受疫情影響較大。2020年和2021年,健力多收入增速分別只有10.4%、7.5%,已有明顯疲態。對此,湯臣倍健表示,“2022年內健力多儲備產品的保健食品注冊批文有望獲批,補充產品線,擴展年輕及運動人群,帶動品牌快速增長。”

有望獲批和落地之間充滿變數,對湯臣倍健和它的投資者而言危機并存。

讓湯臣倍健充滿爭議的是,2018年斥資35億收購的澳洲益生菌品牌“Life-Space”,這筆溢價34倍的收購給公司帶來21.66億商譽。收購之后LSG的收益下滑,當年,湯臣倍健計提商譽和無形資產減值合計15.71億,導致公司上市后首次年度虧損。

2021年,“Life-Space”國內產品收入1.84億,同比增長36.33%;境外收入6.59億,同比增長16.20%。湯臣倍健為Life-Space付出的代價很大,即便讓公司承擔了短期虧損,其戰略品牌的定位并沒有改變。2022年,湯臣倍健還將加大對Life-Space的資源投入,以推動其在中國線下及跨境電商市場的高速增長。

目前,湯臣倍健又一次處于估值的底部區間,線上渠道優勢的建立或成功推出新的大單品系列,都有助于改善公司業績。

國內近2000億的VDS市場中,湯臣倍健是行業第一,但2021年市場份額只有10.3%,并沒有形成伊利和蒙牛那樣在乳制品領域雙寡頭的競爭格局。這或許也是湯臣倍健估值周期性波動,沒能成為長牛股的原因。

本文為派財經原創,網頁轉載須在文首注明來源派財經及作者名字。微信轉載可發郵件至paicaijing314@126.com聯系授權,并在文首注明來源派財經(微信公眾號ID:paicj314)及作者名字。如不遵守,派財經將向其追究法律責任。免責聲明:本網站所有文章僅作為資訊傳播使用,既不代表任何觀點導向,也不構成任何投資建議。

猜你喜歡

主站蜘蛛池模板: 一本一道a∨波多野极衣 | 青青草原亚洲 | 26uuu另类亚洲欧美日本 | 黄色1级毛片 | 国产嫩草影院久久久 | 色www.| 免费视频爱爱太爽了 | 91精品看片| 久久99久久99精品免观看软件 | 欧美一级片在线观看 | 欧美成人午夜77777 | 深夜网站在线 | 成 人片 黄 色 大 片 | 国模一二区| 国产一区二三区好的精华液69 | 99热视屏| 亚洲在线视频免费观看 | 蜜臀av性久久久久蜜臀aⅴ流畅 | 国产在线高潮 | jizz黄| 日韩av第一页在线播放 | 精品无码一区二区三区 | 99视频久久 | 桥本有菜aⅴ一区二区三区 桥本有菜免费av一区二区三区 | 欧美女人交配视频 | 成人在线网址 | 亚洲国产成人精品青青草原导航 | 成人h猎奇视频网站 | 国产高清精品软件丝瓜软件 | 精品色综合 | 97夜夜澡人人双人人人喊 | 欧美色性视频 | 国内色视频| 麻豆影视免费观看 | 日本熟妇浓毛hdsex | 亚洲成av人片一区二区 | 女同av国产亚洲片bbb及 | 少妇高潮av | 久草天堂 | 激情欧美综合 | 日韩五月 | 日本美女久久 | 久久久免费观看视频 | 日韩欧美国产片 | 91免费视频 | 亚洲毛片在线 | 最近日韩中文字幕中文 | 99国产超薄肉色丝袜交足 | 欧美在线 | 亚洲 | 日韩成人在线看 | 久久er99热精品一区二区 | 精品蜜臀久久久久99网站 | 天天操天天操天天干 | 操一操日一日 | 亚洲第一成人av | 色婷婷综合成人av | 日本19禁啪啪无遮挡网站 | 麻花传媒在线mv免费观看视频 | 人人爱免费在线观看 | 久久久久久国 | 少妇激情av一区二区三区 | 一本到在线 | 香蕉视频97 | 国产绿帽口舌视频vk | 亚洲一级大片 | 久久国产劲暴∨内射新川 | 91在线免费视频 | 98国产精品综合一区二区三区 | 久操社区 | 日韩精品视频观看 | 欧美极品少妇xxxxⅹ裸体艺术 | 97精品久久久午夜一区二区三区 | 日本久久综合 | 久久99久久99精品 | 污网站免费看 | www国产亚洲精品久久麻豆 | 久久yy| 成人一区二区在线 | 欧美、另类亚洲日本一区二区 | 久久艹这里只有精品 | 久久久久久亚洲 | 第三级在线播放 | www.日本黄 | 国产主播精品 | 日本成人久久 | 野花社区www视频最新资源 | 欧美大黑帍在线播放 | 天海翼一区二区三区四区在线观看 | 日本在线视频播放 | 精品国产欧美一区二区 | 永无久网址在线码观看 | 成人黄色激情小说 | 国产精品久久久久久婷婷 | 国产一区99| 4438x成人免费 | 亚洲一二三四区五区 | 欧美激情一区二区三级高清视频 | 亚洲欧洲精品视频 | 国产麻豆一精品一男同 | 极品主播超大尺度福利视频在线 | 婷婷色国产偷v国产偷v小说 | 日韩在线 | 中文 | 久久久久九九 | 又粗又硬的毛片aaaaa片 | 久久久噜噜噜久久熟女aa片 | 欧美综合网站 | 国产乱妇4p交换乱免费视频 | 羞羞答答国产xxdd亚洲精品 | 国产一区二区麻豆 | 欧美一区二区三区在线观看视频 | 亚洲激情视频一区 | 丁香婷婷久久久综合精品国产 | 亚洲ww77777影视| 精品久久久中文字幕人妻 | 亚洲欧美日韩国产成人精品 | 精品成人69xx.xyz | a√天堂资源 | 久草免费资源 | 精品在线小视频 | 无码gogo大胆啪啪艺术 | 亚洲国产一区在线 | 亚洲欧美一区二区三区视频 | 成人小视频免费观看 | 国产又粗又深又猛又爽又在线观看 | 成人免费看黄网站在线观看 | 久久久成人av | 综合久| 国产另类视频 | 伊人色综合久久天天五月婷 | 少妇色诱麻豆色哟哟 | 成人一区二区免费视频 | 2021亚洲天堂| 国产午夜福利亚洲第一 | 欧美日韩www | 色播视频在线 | 亚洲日韩一区精品射精 | 亚洲老妈激情一区二区三区 | 国产又粗又猛又爽又黄的视频软件 | 亚洲国产成人一区二区精品区 | 水野朝阳av一区二区三区 | 无遮挡啪啪摇乳动态图 | 久久一区二区三区精品 | 97在线播放视频 | √天堂资源地址中文在线 | 久久久999精品 | 少妇愉情理仑片高潮日本 | 久久视频在线 | 老头把我添高潮了a片 | 中文字幕一区二区三区精品 | 在线观看中文字幕网站 | 中文日韩亚洲欧美字幕 | 中国xxxxx性按摩店 | 成人在线播放av | 久一久久 | 成人在线观看免费视频 | 日本黄在线观看 | av综合网男人的天堂 | 亚洲www久久久 | 777色视频 | 人妻熟女一区二区aⅴ向井蓝 | 久久国产精品萌白酱免费 | k频道国产在线观看 | 免费精品视频在线观看 | 亚洲成人免费av | 公妇乱淫中文字幕 | 国产一级视频在线播放 | 久久中文字幕在线观看 | 国产欧美综合一区二区三区 | 久久久久久九九九九 | 九九九久久久久久 | 国产第一页精品 | 人人91| 男女无遮挡羞羞视频 | 一级全黄少妇性色生活片 | 在线草 | 国产成人精品一区二三区在线观看 | 国产精品久久久久久妇女6080 | 国产精品沙发午睡系列990531 | 中文字幕在线免费观看视频 | 中文久久久 | 黄色片在线视频 | 日韩精品91| 欧美在线视频你懂的 | 国产精品欧美久久久久天天影视 | 国产精品视频大全 | 亚洲国产av无码精品 | 天天躁日日躁狠狠躁性色av王爷 | 欧美老人巨大xxxx做受 | 国产97色在线 | 亚洲 | 欧美成人一级片 | 九九热免费在线 | 久久亚洲中文字幕精品一区 | 一本色道久久加勒比精品 | 天天干天天色天天射 | 尹人香蕉久久99天天拍 | 爱爱免费视频网址 | 无码国产成人午夜电影在线观看 | 波多野结衣在线播放 | 中文字幕人成乱码熟女免费 | 亚洲欧美色图视频 | 二级特黄绝大片免费视频大片 | 羞羞视频网址 | 久久精品一区二区 | 在线播放网址 | 六月婷婷综合 | 中文字幕日韩在线视频 | 亚洲三区在线观看无套内射 | 国产精品毛片完整版视频 | 久久久久国产精品夜夜夜夜夜 | 91丨九色丨喷水 | 视频h在线 | 国产丝袜视频一区二区三区 | 日韩欧美亚洲精品 | 久99久视频| 欧美激情精品久久久久久免费 | 亚久久| av最新资源| 亚洲一二三四专区 | 国产成a人片在线观看视频下载 | 黄av在线免费观看 | 97视频免费观看 | 不卡的av在线播放 | 久久久中文久久久无码 | 2022国产精品| 成人午夜视频在线播放 | 亚洲国产精品久久久久久女王 | 一本色道av立川理惠 | 伊人久久大香线蕉av色婷婷色 | 免费欧美| 国产精品久久久久久亚洲色 | 中国特级黄色毛片 | 少妇呻吟白浆高潮啪啪69 | 国产精品久久久久影院色老大 | 免费人成| 啦啦啦中文在线观看日本 | 日本在线免费看 | 国产一级在线播放 | 免费黄色av网址 | 麻豆aⅴ精品无码一区二区 午夜福制92视频 | 成人美女视频在线观看 | 中文字幕在线第一页 | xxx久久 | 和粗大男人做爰过程 | 久草视频手机在线观看 | 后入内射国产一区二区 | 猫咪www免费人成人入口 | 欧美色视频在线观看 | 一本在线免费视频 | 国产女人爽的流水毛片 | 国产青青在线 | 亚洲国产三级在线观看 | 国产精品久久久久久久久久三级 | 久久亚洲中文字幕不卡一二区 | 国产精品久久久久久久久久ktv | 亚洲精品午夜aaa久久久 | 性色免费视频 | 久久亚洲欧美 | 亚洲欧美日韩精品久久 | 日韩一级黄色 | 国产精品久久久久久久久久ktv | 一级美女黄色片 | 中国产一级a毛片四川女 | 欧美一级在线 | 麻豆成人在线视频 | 国产中文在线视频 | 国产精品视频 | 亚洲一区二区三区在线 | bnb99八度免费影院 | 久久精品国产99国产精品亚洲 | 国产手机在线αⅴ片无码观看 | 国外精品jvid在线观看 | 波多野吉衣在线观看视频 | 亚洲一区福利视频 | 国产91成人在在线播放 | 熟妇的味道hd中文字幕 | 中文在线а√天堂官网 | 亚洲第一黄 | 日韩一级片免费观看 | 99久久久无码国产精品不卡 | 97人洗澡人人澡人人爽人人模 | 日韩一卡2卡3卡4卡2021免费观看国色天香 | 欧美黑人性xxx | 国产免费无遮挡 | 亚洲熟妇av一区二区三区宅男 | 国产视频www | 91嫩草私人成人亚洲影院 | 在线视频第一页 | 一区二区精品在线 | 日韩欧美中字 | 国产露脸150部国语对白 | 国产脚交一视频丨vk | 蜜桃精品视频 | 国产精品美女久久久久 | 毛片基地黄久久久久久天堂 | 国产人妖视频一区二区 | 婷婷深爱| 久久久www免费人成精品 | 三级伦理精品专区 | 一区不卡视频 | 99热这里只有精品5 99热这里只有精品9 | 男女免费视频网站 | 综合久久给合久久狠狠狠97色 | 国产91精清纯白嫩高中在线观看 | 久久久久女教师免费一区 | 123毛片| 日韩中文av | 中文在线а天堂中文在线新版 | 国产精品久久久久久av | 亚洲自拍第三页 | 精品女同一区二区三区在线 | 中文字幕+乱码+中文乱码www | 日日碰狠狠添天天爽超碰97久久 | 91黑丝在线观看 | 久久久女女女女999久久 | 国产成人无码一区二区三区在线 | 亚洲日韩aⅴ在线视频 | 午夜爽爽久久久毛片 | 乡下小少妇xxxxx性开教 | 天天狠狠色综合图片区 | 亚洲女同疯狂舌吻唾液口水美女 | 亚洲欧美网站 | 国产成人无码免费视频在线 | 一区二区三区国产亚洲网站 | 国产夫妻一区 | 激情欧美一区二区免费视频 | 偷拍久久网 | 日本理伦片午夜理伦片 | 国产一区二区三区久久精品 | 91高清在线 | 肉色丝袜足j视频国产 | 秋霞影院午夜 | 成人在线一区二区三区 | 国产精品乱码久久久久久1区2区 | 播放灌醉水嫩大学生国内精品 | 暖暖在线日本免费高清最新版 | 三级av| xx在线视频 | 国产亚洲精品久久久久久久久久 | 成人在线不卡 | 中文一二区 | cao国产| 毛片视频网站在线观看 | 日本黄色小说 | 欧洲美色妇ⅹxxxxx欧美 | 三级特黄视频 | 国产欧美综合一区 | 欧洲极品少妇 | 伊人原创视频 | 欧美1级片 | 中文字幕一精品亚洲无线一区 | 一级福利视频 | 久久精品无码专区免费 | 成人不卡在线 | 小泽玛利亚一区二区在线观看 | 欧美视频一区二区三区四区在线观看 | 久草最新视频 | 国产视频二区三区 | 苍井空亚洲精品aa片在线播放 | 波霸ol色综合久久 | 祝英台艳史高h(np)小说全文 | 色葡萄影院 | 国产成人福利 | 性一交一乱一伦a片 | 七七久久 | 日本猛少妇色xxxxx猛叫小说 | 亚洲做受高潮无遮挡 | 国产一区二区麻豆 | 日本做床爱全过程激烈视频 | 天天操天天谢 | 中文毛片无遮挡高潮免费 | 一本大道无码日韩精品影视_ | 亚洲精品高清国产一久久 | 欧美性性欧美 | 亚洲a区在线观看 | 亚洲综合一二三 | 91精品国产综合久久久久久久久久 | 久久精品亚洲酒店 | 国产精品免费91 | 国产大陆亚洲精品国产 | 国产精品久久久久久久影院 | 国产免费专区 | 国产第一精品 | 国产无套内射普通话对白 | 水野朝阳av一区二区三区 | 午夜国产一级片 | 亚洲精品乱码一区二区三区 | 色肉色伦交国产69精品 | 欧美国产一级片 | 揄拍成人国产精品视频 | 30一40一50女人毛片 | 亚洲一区二区在线视频 | 91精品国产综合久久久久 | 天堂在线1 | 69色堂| 成人丝袜激情一区二区 | 日本三级黄色录像 | 狠狠影视| 日日噜噜夜夜狠狠久久波多野 | 国产极品一区二区 | 欧美一区二区三区喷汁尤物 | 中文天堂网| 激情无码人妻又粗又大 | 夜夜躁很很躁日日躁麻豆 | 800av凹凸视频在线观看 | 久久久久久久久毛片精品 | 自拍偷拍麻豆 | 久久夜色精品国产噜噜av小说 | 文中字幕一区二区三区视频播放 | 久久99精品国产.久久久久 | 久久国产尿小便嘘嘘97 | 无遮挡又爽又刺激的视频 | 男女超爽视频免费播放 | av一区免费| 视频一区日韩 | 亚洲福利视频网站 | 狠狠躁18三区二区一区张津瑜 | 日本在线中文 | 99精品视频免费热播在线观看 | 字幕网在线 | 在线日韩| 最新日韩在线 | 日本簧片在线观看 | 亚洲精品国偷拍自产在线观看蜜臀 | 亚洲色偷拍另类无码专区 | 性欧美又大又长又硬 | 中文字幕无码无码专区 | juliaann风流的主妇hd | 精人妻无码一区二区三区 | 少妇做爰免费视频网站www | 香蕉视频在线观看视频 | www久久久久久久久久 | 欧美野外猛男的大粗鳮台湾同胞 | 成人国产精品一区二区 | 久久人人爽人人爽人人片亞洲 | 亚洲免费观看在线视频 | 毛片大全在线播放 | 国产乱码视频 | 国产51人人成人人人人爽色哟哟 | 又嫩又硬又黄又爽的视频 | 精品无码人妻一区二区三区品 | 99人人爽 | 日韩av在线一区二区 | 99久久久精品国产一区二区 | 韩国三级av| 亚洲成人高清 | 成人免费看黄yyy456 | 91麻豆精品国产91久久久点播时间 | 日本一区视频在线观看 | 亚洲乱码日产精品bd在线看 | 日韩美女一级片 | 欧洲成人一区二区三区 | 91精品久久久久久久久中文字幕 | 韩国美女视频黄是免费 | 色屁屁视频 | 午夜黄色一级片 | 亚洲成av人影院在线观看 | 人妻 日韩 欧美 综合 制服 | 久久久国产精品 | 久久国产毛片 | 国产cao| 久久传媒av性色av人人爽网站 | 欧美成人一区二区 | 国产精品久久久一区二区 | 久久久精品国产sm最大网站 | 免费网站91| 长河落日电视连续剧免费观看01 | 26uuu国产精品 | 91丝袜国产在线播放 | 国产福利免费视频 | 国产成人无码a区精油按摩 蜜桃久久精品成人无码av | 亚洲一区综合 | 九九热这里有精品 | 一级特黄色毛片 | 亚洲色欲一区二区三区在线观看 | 黄色.com| 人成在线观看 | 五月婷婷视频 | 国产中文区二暮区2022 | 97人人超碰国产精品最新o | 人人爽人人爽人人爽人人片av | 97久久精品国产一区二区片 | 欧美性猛交ⅹxx | 午夜在线视频免费观看 | 四色永久访问网站 | 日本电影一区二区三区 | 黄色第一网站 | 国产精品不卡视频 | www亚洲黄色 | 91久久精品视频 | 免费毛片基地 | 最近中文字幕在线mv视频在线 | 国产资源在线观看 | 在线观看日韩一区二区 | 亚洲精品乱码久久久久久自慰 | 国产亚av手机在线观看 | 久久久久久国产精品视频 | 中文字幕久久综合 | 亚洲第8页 | 波多野结衣办公室双飞 | 韩国久久久久久 | 福利视频第一页 | 国内精品伊人久久久久7777 | 91一区视频| 久久九九国产视频 | 国产偷v国产偷v精品视频 | 日韩亚洲在线 | 亚洲国产精品免费在线观看 | 日韩欧美福利视频 | 特黄特色大片免费 | 奇米影视888欧美在线观看 | 奇米99 | 我的邻居在线观看 | 亚洲狼人综合网 | 嫩草社区| 国产欧美日韩va另类在线播放 | 欧美啪啪小视频 | 国产精品亚洲一区二区三区天天看 | 一边cao一边粗话打奶视频 | 都市激情亚洲综合 | 欧美一级爽aaaaa大片 | 美女黄色一级视频 | 偷窥村妇洗澡毛毛多 | 久久久久久久久久久动漫 | 男女做爰猛烈叫床爽爽免费网站 | 欧美日韩国产一区二区三区 | 免费看欧美大片 | 91丨porny丨国产入口 | 日日夜夜拍 | 亚洲 欧美 日韩 综合 | 日韩精品一线二线三线 | 夜色一区| 精品国产乱码 | 黄色一大片 | 精品深夜av无码一区二区 | 少妇久久久久久被弄到高潮 | 胸大美女又黄的网站 | 国产精品99久久久久久一二区 | 高清欧美性猛交xxxx黑人猛交 | 日韩黄色三级 | 最近高清中文字幕免费 | 影音先锋男人色 | 久久久久琪琪去精品色无码 | 又色又湿又黄又爽又免费视频 | 久久精品这里热有精品 | 天天躁日日躁狠狠躁欧美老牛 | 国产精品欧美亚洲 | 凉森玲梦一区二区三区av免费 | 18禁超污无遮挡无码免费游戏 | 连裤袜美脚ol在线播放 | 九九热在线视频免费观看 | 国产精品久久久久久爽爽爽床戏 | 久久网中文字幕日韩精品专区四季 | 无码专区3d动漫精品免费 | 波多野一区二区 | 亚洲天堂第一 | 精品国产99 | 亚洲我射av| 午夜久久久精品 | 91精品国产综合久久精品图片 | 亚洲午夜精品一区二区三区 | 国产真实精品久久二三区 | 成人黄色大片在线观看 | 中国猛少妇色xxxxx | 哺乳一区二区三区中文视频 | 成人免费视频在线观看 | 爱情岛论坛成人av | 一本色道久久综合狠狠躁篇怎么玩 | 嫩草国产福利视频一区二区 | 午夜天堂精品久久久久 | 插一插射一射视频 | 免费中文字幕日韩欧美 | 国产网友自拍在线视频 | 国产无遮挡aaa片爽爽 | 啪啪官网| 欧美福利视频网站 | 男女日批在线观看 | 人人澡人人添人人爽一区二区 | 中文字幕乱码一区av久久不卡 | 欧美另videosbestsex死尸 | 全部免费毛片在线播放 | 欧美人与禽猛交狂配1 | 天堂√| 国产精品美女久久久久久久久 | 无码h黄肉动漫在线观看网站 | 黄色免费av | 日韩国产欧美视频 | 亚洲国产精品一区第二页 | 2021国产精品久久久久青青 | 色交视频 | 超碰在线网址 | 躁躁日日躁 | av三级毛片| 久久丁香网| 亚洲一区二区三区四区五区乱码 | 日本一区二区观看 | 久久精品国产亚卅av嘿嘿 | 日日橹狠狠爱欧美二区免费 | 国产看黄网站又黄又爽又色 | av卡一卡二 | 911精品国产一区二区在线 | 少妇粉嫩小泬白浆流出 | 国产成人av在线婷婷不卡九色 | 大肉大捧一进一出好爽动态图 | 女人被狂躁60分钟视频 | 伊人久久大香线蕉综合75 | 美女精品视频 | 日本在线一级片 | 久久青青草原国产毛片 | 欧美黄色特级视频 | 国产91在线 | 中文 | 久草在线国产视频 | 四虎影院在线观看免费 | 在线97| 天天操天天操天天操天天操 | 婷婷亚洲视频 |