“你等會兒，我臨時(shí)又有個(gè)會?！?

近兩個(gè)月來，上海宅家的投資人們都彼此達(dá)成了默契，刷項(xiàng)目+煲電話會成為了每日宅家必備項(xiàng)目，沒有了往日花費(fèi)在路上的通勤時(shí)間，前期溝通效率甚至與日俱增。

但即便如此，卻往往卡在即將打款的最后一步。

作為消費(fèi)賽道的投資人，天使灣創(chuàng)投投資總監(jiān)顧雋華最近有點(diǎn)不甘心，原計(jì)劃在4月份close的項(xiàng)目流產(chǎn)，一直讓其頗有些失望。在他看來，這個(gè)項(xiàng)目的投資失敗跟遠(yuǎn)程溝通的不直接性、信息損失有著一定聯(lián)系。

顧雋華的“無法打出最后一槍”成為了上海VC圈的心頭痛，飛馬旅CEO錢倩更是坦言“投不出去，刷項(xiàng)目也沒用”，在她看來，投資本質(zhì)上是服務(wù)業(yè)，經(jīng)濟(jì)的活力決定了投資的活力。

“所有技術(shù)層面的事情和投資的邏輯不會變，大浪襲來，洗掉的是那些投機(jī)者。上海解封之后，創(chuàng)業(yè)的成本也會上升更快，投資人以后會手更緊，更不會輕易投資項(xiàng)目?！?

觸手可及的6月解封，是投資人翹首以盼的重要事項(xiàng)，但2個(gè)月封控過去，上海經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需要一定周期，對于創(chuàng)投圈而言，這一次疫情所帶來的影響仍未結(jié)束。

投還是不投、投什么，無疑將成為上海VC們勒緊褲腰帶后所面臨的一道難題。

投資放緩不可避免，穿越疫情終將迎來春天

國科嘉和高級合伙人 陸佳清

對我而言，從結(jié)果來看，疫情封控在家主要是產(chǎn)生了三方面的影響。

一是節(jié)奏放慢，沒有幾家機(jī)構(gòu)是不去現(xiàn)場就能打款的；二是整體行業(yè)環(huán)境挑戰(zhàn)變大，市場宏觀經(jīng)濟(jì)不好，疫情下市場恢復(fù)也需要一定周期；三是投資行業(yè)從募投管退各方面都承受了比以往更大的壓力，投資人和企業(yè)就好比“主駕駛”和“副駕駛”，現(xiàn)在主駕駛面臨著生存壓力，副駕駛自然也不好過，所以挑戰(zhàn)和壓力很大。

足不出戶，在家篩選項(xiàng)目的時(shí)間也變多，但是唯有基于行業(yè)研究的篩選項(xiàng)目才有意義。

至少就我們機(jī)構(gòu)來講，行研是一個(gè)常年存續(xù)的存在，事實(shí)上疫情封閉了，團(tuán)隊(duì)寫行業(yè)報(bào)告的任務(wù)反而加重，因?yàn)槲覜]法出差，所以坐高鐵的時(shí)間，都可以用以研究行業(yè)，也就是篩項(xiàng)目。

但又因?yàn)椴恢朗裁磿r(shí)候解封，作為投資人和項(xiàng)目聊得很多，但因?yàn)闊o法去現(xiàn)場，難以項(xiàng)目做深入的調(diào)研，剩下的部分只能說資料在公司回頭發(fā)給我們。

所以對于封控中的投資人來說，篩項(xiàng)目這個(gè)事情有極限，拋開你線上能完成的工作，大量都是需要線下完成的事情。如果沒有在封控前完成大量的前期工作，就很難推動項(xiàng)目的最終投資，尤其是剛接觸的項(xiàng)目。就拿最近一個(gè)估值30億元左右的PE項(xiàng)目來說，這個(gè)項(xiàng)目我們已經(jīng)跟了一年，才得以在線上完成。

就算上海6月1日全面解封，我個(gè)人認(rèn)為，還是需要3個(gè)月以上的緩和期，經(jīng)濟(jì)從冷到熱需要時(shí)間，而疫情對企業(yè)的影響已經(jīng)產(chǎn)生。

來源：受訪者供圖

投資行業(yè)的恢復(fù)情況主要看其上下游恢復(fù)情況，VC是一個(gè)完全open的職業(yè)，其恢復(fù)主要伴隨著經(jīng)濟(jì)活動。譬如上游人民幣市場很多出資的都是國資，但是現(xiàn)在各地政府還以忙防疫為主，而下游企業(yè)端今年的表現(xiàn)可能都是負(fù)增長，這個(gè)時(shí)候投還是不投就是個(gè)問題。

同時(shí)，美元基金的日子也不好過，上游募資難，下游又面臨著一些之前高估值賽道項(xiàng)目，在去年市場火熱的時(shí)候拿了一輪大額融資，現(xiàn)如今又面臨著打折融資，甚至也融不到資的情況。投資機(jī)構(gòu)依然陷入了兩難境地。

所以現(xiàn)在投資變成了一個(gè)不得不謹(jǐn)慎的狀態(tài)，一是因?yàn)槭袌錾稀⑾掠味荚谥饾u復(fù)蘇的過程當(dāng)中。一家上海的創(chuàng)企被封閉了兩個(gè)多月，第一件事肯定是恢復(fù)生產(chǎn)，而不是融資。

二是客觀來講，上海封閉期間，三月份、四月份A股各大幅度殺跌一次，二級市場跌到低谷的水平。這個(gè)從二級市場傳遞到一級市場是有影響的。我覺得今年大概率機(jī)構(gòu)都會放緩?fù)顿Y速度，能投幾個(gè)項(xiàng)目都算不錯(cuò)了。

從投資人角度來說，放緩是因?yàn)榭陀^因素，所以VC必須要樂觀，發(fā)掘積極的因素，才能看到更多機(jī)會。

其實(shí)今年有很多投資邏輯也非常清晰，我自己在做一個(gè)雙碳的項(xiàng)目，這里面鎖定的就是國家戰(zhàn)略，從這次俄烏戰(zhàn)爭也看的出來，大宗代表了真資源。而目前中國缺能源，就會更堅(jiān)決推動新能源戰(zhàn)略、碳達(dá)峰碳中和的方向。同時(shí)我在看的軍工項(xiàng)目也是如此。

其次就是自主可控、國產(chǎn)替代，這里面可以看得方向有很多，譬如我投的軍工，當(dāng)然還有前期最熱的半導(dǎo)體、工業(yè)軟件等項(xiàng)目，等估值更回歸理性一點(diǎn)，我們還是會積極布局，因?yàn)楣I(yè)軟件之類的去年估值實(shí)在太高了，這里面有一定的泡沫。

總的來說，疫情對于我們關(guān)注的硬科技賽道，影響可能不如消費(fèi)大，但是如果從上、下游供應(yīng)鏈來看，對例如半導(dǎo)體供應(yīng)鏈等絕對影響還是很大的，疫情會導(dǎo)致停產(chǎn)。

但是企業(yè)需要把工廠多點(diǎn)布局嗎？其實(shí)我的答案跟別人可能不一樣，我覺得非必要。因?yàn)橐咔榭偸菚^去的，可能很快。

客觀來說，作為創(chuàng)業(yè)者，當(dāng)下無非就是做好三個(gè)事情。

首先是適應(yīng)環(huán)境、要活下來。我們要相信中國經(jīng)濟(jì)的韌性，冬天過去會有春天。

二是活下來后，要反思自己的發(fā)展模式。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)壓力的加大，過去的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返，一些純粹靠輸血（融資）的項(xiàng)目日子會越過越窄，絕大多數(shù)企業(yè)要有自己組織的韌性和造血能力，管理好現(xiàn)金流。

在我看來，現(xiàn)在最難受的企業(yè)是上一輪融資結(jié)束后進(jìn)行了員工擴(kuò)招，但是現(xiàn)在融資放緩，要等著裁員的企業(yè)。

最后，企業(yè)要形成自己不可替代的、差異化的核心競爭力。我一直看技術(shù)、看科技，總體來講，從研發(fā)的投入保障、產(chǎn)品的差異化來看，很多技術(shù)雖然生長得慢，但只要你把這一點(diǎn)做好了，就算被并購也會活下來。

來源：受訪者供圖

除了每天端坐在電腦前工作到深夜，跑步機(jī)更成為陸佳清每天必備打卡項(xiàng)目

消費(fèi)類項(xiàng)目宜“剛性”、忌“花哨”，更要保證36個(gè)月的現(xiàn)金流

天使灣創(chuàng)投投資總監(jiān) 顧雋華

上海大多數(shù)辦公樓在三月中旬左右就陸續(xù)進(jìn)不去了，當(dāng)時(shí)我在上海浦東，還沒到足不出戶的地步，一直到三月底小區(qū)就封了。

投資機(jī)構(gòu)的工作其實(shí)需要比較多出差，去現(xiàn)場看項(xiàng)目、面聊、盡調(diào)，現(xiàn)在就只能變成天天騰訊會議。

作為投資人，我的工作第一個(gè)部分是尋找獵物。

過去如果一周我要看10個(gè)項(xiàng)目，本質(zhì)還是通過打電話或者線上會議工具去做初期接觸，從這個(gè)角度來看我其實(shí)效率變高了，因?yàn)闆]有通勤的時(shí)間浪費(fèi)，我在線上就可以完成大量的獵物搜尋。

第二部分的工作就是“臨門一腳，開槍”，相當(dāng)于我看100個(gè)項(xiàng)目，重點(diǎn)去抓里面的10個(gè)項(xiàng)目，最后打下其中的3個(gè)。

這部分的效率就明顯變慢了，因?yàn)閰f(xié)同效率變低，捕獲的效率也明顯下降。

最明顯的地方體現(xiàn)在內(nèi)部溝通環(huán)節(jié)，跟老板以及合伙人溝通推動項(xiàng)目過投委會?，F(xiàn)場溝通我可以觀察大家的表現(xiàn)，從而關(guān)注到大家所關(guān)心的內(nèi)容，但是現(xiàn)在隔著屏幕我所捕捉的視覺信息不完全，也不知道我講下去效果如何，在協(xié)同方面存在很明顯的差異。

而投資本身并不是一個(gè)工作交流密集的工作，平時(shí)大家都是散養(yǎng)的狀態(tài)，每個(gè)人做自己的工作，前期交流不多，但是一旦要啟動項(xiàng)目的投資推進(jìn)，就需要密集的溝通和協(xié)調(diào)各方，通過跟公司不同職能的同事、老板、投委會成員溝通，來最終完成投資、簽協(xié)議打款等。

這就導(dǎo)致我本來有一個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該在四月初的時(shí)候close，結(jié)果因?yàn)橐咔榈脑?，現(xiàn)場盡調(diào)變成遠(yuǎn)程開會，包括內(nèi)部溝通、開投委會等工作，導(dǎo)致最終這個(gè)項(xiàng)目沒有投成。

在我看來，最終沒有投成的原因一部分跟全程線上溝通，完全沒有現(xiàn)場溝通、盡調(diào)是有關(guān)的，其次就是從線上推動項(xiàng)目投資確實(shí)比較難。

而通過這段時(shí)間的觀察，我也更為注意到疫情跟創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目之間的關(guān)聯(lián)性：譬如疫情對他未來的營收、商業(yè)模式的影響，創(chuàng)業(yè)者怎么看待企業(yè)發(fā)展跟疫情的關(guān)系。

經(jīng)歷了這次疫情之后，我們看項(xiàng)目首先要看疫情對這個(gè)項(xiàng)目影響大不大，疫情影響的權(quán)重明顯上升了。

我們可能從來沒想過上海會封60天，過去覺得14+7都已經(jīng)很長，但現(xiàn)在這波疫情到現(xiàn)在都還未結(jié)束。當(dāng)下政策是動態(tài)清零，那就意味著未來可能會帶來跨地域的流動減緩以及更多的封控可能性。

從此次上海封城，可以觀察到實(shí)體行業(yè)尤其是餐飲業(yè)受到了巨大沖擊。我了解到上海有一些米其林餐廳口碑和位置都很好，但是可能很難有人愿意接盤。從餐飲業(yè)的表現(xiàn)，可以看到線下為主的行業(yè)所遇到的巨大沖擊，這也意味著投資人會變得更謹(jǐn)慎。

第一，還要不要投線下產(chǎn)業(yè)；第二是投線下產(chǎn)業(yè)，就必要告訴創(chuàng)業(yè)者，現(xiàn)金流要保持36個(gè)月以上。以前可能18個(gè)月就夠了，24個(gè)月足矣，但現(xiàn)在沒有36個(gè)月我就會勸別做這事情。

如今創(chuàng)業(yè)者需要做好打算，那就是一年可能有3個(gè)月會經(jīng)歷封城，如果3-6個(gè)月都能撐下來，那我會覺得你這個(gè)商業(yè)模式還不錯(cuò)。

另一方面，就是要加速線上線下的融合，但是把線下的業(yè)務(wù)搬到線上勢必會引起商業(yè)模式的變化。

舉例來說，一個(gè)做音樂教育的線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，其實(shí)非常重線下的樂器體驗(yàn)，線下的付費(fèi)客單價(jià)也相對較高，可能1-2萬元/年，但是你把這個(gè)模式搬至線上，可能消費(fèi)者的付費(fèi)意愿就會下降。

作為消費(fèi)類投資人，我們現(xiàn)在看項(xiàng)目更注重剛性需求，是不是有足夠的普適性，而不是“花里胡哨”。

譬如，供蔬菜、肉類的“剛性需求”企業(yè)可以跟上海市商務(wù)委申請成為保供單位，這樣危機(jī)又可以進(jìn)一步緩解；但非剛性需求的餐飲企業(yè)是無法做到的?？梢钥吹?，清美、吉祥餛飩、灣仔碼頭等品牌在上海這波疫情中，滿足人們基本的生存需求，成為了社區(qū)團(tuán)購中的主力產(chǎn)品；但是之前爆火的虎頭局等新品牌，就沒辦法迎來這樣的銷售爆發(fā)。

這樣一來，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的肯定會變少，整個(gè)消費(fèi)類項(xiàng)目的投資環(huán)境可能未來會更差，所有品牌都要做好過苦日子的心理準(zhǔn)備，另一方面也會更注意企業(yè)線上的業(yè)務(wù)情況，因?yàn)橐咔橄戮€上品牌也會更有整體上的一定優(yōu)勢。

線下品牌的特點(diǎn)就是主攻一個(gè)區(qū)域，一般都聚集在一個(gè)城市，譬如杭州、上海、武漢，雞蛋都放同個(gè)籃子里，不能做到高度離散。

這時(shí)線上品牌的優(yōu)勢就在于全國有好幾個(gè)倉，一個(gè)城市、一個(gè)倉庫封了，還有其他倉可以發(fā)貨，這樣其他地區(qū)的生意依然可以照做，減少疫情的影響。

所以現(xiàn)在我一定會問創(chuàng)業(yè)者，一旦線下業(yè)務(wù)受到影響，他怎么及時(shí)通過線上的方式來完成補(bǔ)充，對營收業(yè)務(wù)做一定調(diào)整，“不死磕線下”很重要。一家在上海開20家門店的A輪企業(yè)，很可能封三個(gè)月就要“死”了，房租、員工工資都足以壓垮他。現(xiàn)在就要求更多線下項(xiàng)目去做線上線下相結(jié)合的打法，以及發(fā)貨倉盡可能做到全國多點(diǎn)布局。

疫情之下，企業(yè)日常運(yùn)營、供應(yīng)鏈都要做好Plan B

道彤資本醫(yī)藥投資總監(jiān) 張彥

對于投資人來說，初步交流都可以線上完成，這兩年新冠疫情下，其實(shí)我們也習(xí)慣用騰訊會議等工具去做前期溝通、形成投資意向， 對于一個(gè)比較自律的投資人來說，其實(shí)看項(xiàng)目、行業(yè)盡調(diào)不會受工作地點(diǎn)的影響。

但是真的要做投資決策，不能去現(xiàn)場跟創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)當(dāng)面交流、盡調(diào)，就完成云打款，對于機(jī)構(gòu)來說不太現(xiàn)實(shí)，我們內(nèi)心也是有點(diǎn)虛的。

譬如一些醫(yī)療器械類的項(xiàng)目，這些手術(shù)的設(shè)備、耗材等需要現(xiàn)場演示，企業(yè)也是希望投資人能夠當(dāng)面去了解，上海封控的話，上海的項(xiàng)目肯定看不了，這個(gè)影響比較大；但其他外地的投資人看項(xiàng)目相對不受影響，所以整體來說并沒有影響我們看項(xiàng)目的進(jìn)度。

在上海這個(gè)意想不到的情況下，其實(shí)讓我們公司包括我在內(nèi)，意識到企業(yè)真的需要在日常運(yùn)營和供應(yīng)鏈上有一個(gè)Plan B的設(shè)計(jì)。

日本在面臨火災(zāi)、地震等情況，是有危險(xiǎn)意識的?！拔C(jī)下該如何操作”融入到每個(gè)人的教育和生活中。上海這次的封控其實(shí)可以理解為與病毒間的一場戰(zhàn)爭，在這樣的情況下，其實(shí)我們企業(yè)端運(yùn)營方面是準(zhǔn)備不足的。

譬如疫情之下，公司就可能會面臨簽協(xié)議沒有公章、無法寄件，不能及時(shí)簽約、付款及準(zhǔn)備材料等情況，從“因?yàn)樯虾Ｒ咔榉饪?，上海一位血管外科專家張醫(yī)生騎行40多公里，去辦公室里拿U盾，只是為了給集團(tuán)公司員工發(fā)工資”的一個(gè)視頻也可以看出，企業(yè)缺乏日常運(yùn)營下的應(yīng)急方案。

此外，供應(yīng)鏈方面也需要有預(yù)案。例如試劑研發(fā)可能需要購買試劑、抗體、細(xì)胞等，如果是進(jìn)口的原材料，那么運(yùn)輸入關(guān)都可能出現(xiàn)問題，這個(gè)時(shí)候就要求準(zhǔn)備1-2個(gè)月的貨期，或者說準(zhǔn)備一定時(shí)間該階段的生物實(shí)驗(yàn)的耗材，才能有助于在研發(fā)階段免受因?yàn)槿必浂鴮?dǎo)致的影響。

同時(shí)，國外產(chǎn)品進(jìn)不來，也意味著國產(chǎn)化會有更多的需求空間，國產(chǎn)替代的備案也很重要。

其次是臨床階段的公司，對于病人的管理、回訪等，在臨床階段，也需要有Plan B，及時(shí)讓他們在突發(fā)情況下去其他地方做一些安排。

總而言之，在疫情的突發(fā)下，所有核心在于通過預(yù)案去應(yīng)對這樣一些危機(jī)情況的發(fā)生。