出品｜派財經

文｜王飛澍 編｜派公子

順風系迎來了第四家上市公司——順豐同城。

12月14日，順豐同城正式登陸港股，股票代碼為“9699”全球公開發行1.31億股，發行價為每股16.42港元。這意味著繼順豐控股、順豐房托和嘉里物流之后，順豐同城成為順豐體系內的第四家上市公司。

然而，上市首日順豐同城就迎來了破發，收盤報14.900港元/股，下跌9.26%。次日再跌 3.09%，截止12月16日收盤價14.92港元，雖然止跌上漲，但仍處于破發狀態。從對自身的描述來看，順豐同城可謂信心滿滿，但卻遭遇了二級市場的看衰，股價一跌再跌。

那么，表現可圈可點的順豐同城究竟為何不受資本市場待見？未來，順豐同城的前景又將如何呢？

01.發展5年，虧損不止

順豐同城的誕生并不算早，2016年，順豐同城作為集團內部一個事業部開展同城實時配送服務，到2019年順豐宣布同城配送業務獨立化運作，并成立順豐同城作為經營實體。

可以說，從一開始，順豐同城就是順豐快遞業務的一種延伸與補充，只不過其面向的是同一城市3-5公里范圍內的即時配送，而這也正契合了近年來新零售與同城生活服務快速崛起的趨勢。

數據顯示，過去5年間，即時配送訂單量從2013年的9.5億單增長至2020年的200 億單，預計2021年訂單量將突破300億單。消費者規模從2014年的1.24億人次，增至2020年的5.06億人次，同比增速穩定在20%左右，占到互聯網用戶數的近60%。

在這一趨勢之下，踩準時機的順豐同城實現了飛速增長。招股資料顯示，截至2021年5月31日，順豐同城已累計服務超2000名品牌客戶、53萬注冊商家，1.26億個人用戶，業務覆蓋國內超1000個市縣。

順豐同城訂單總數從2018年的0.798億筆增加至2019年的2.111億筆，2020年的7.609億筆，復合年增長率為208.7%。截至今年前5個月，順豐同城訂單總數達5.13億筆，同比增長151.2%。

隨著訂單量的增長，在截至2021年5月的過去12個月中，順豐同城的活躍商家、消費者和騎手也分別達到了22.2萬、750萬和53.7萬。

也是因此，順豐同城才有底氣自稱為“國內最大的第三方即時配送平臺”。

在順豐同城招股書中，其將國內即時配送服務商分為隸屬中心化平臺的實時配送服務平臺和第三方實時配送服務平臺。前者是指滿足相關中心化平臺訂單的實時配送服務，其主要服務在中心化平臺上注冊的商家，幫助中心化平臺的消費者配送，比如美團外賣、京東快遞等；后者則為承接非關聯體系訂單的實時配送服務。

依此分類，據艾瑞咨詢報告顯示，按訂單量計算，2020年及截至2021年3月31日止12個月，順豐同城在第三方實時配送服務中市場份額分別為10.4%及10.9%，是名副其實的國內之最。

但實際上，順豐同城是玩了一個“雙標”。根據其招股書，順豐同城2018-2020年及2021年前五個月來自前五大客戶的收入占比分別為67.8%，67.1%，61.2%，61.1%。其中，同期來自順豐控股的收入占比分別為2.9%、13.1%、33.6%、38.6%。

可以看到，順豐同城的總營收中，順豐控股的收入占比已經接近4成，但也依然自稱為第三方平臺。作為對比，達達集團2020年業務比例中，京東到家的收入占比為40.2%，但卻順豐同城歸為中心化平臺，其他如美團配送、蜂鳥即配等也被直接分配至中心化平臺。

而如果將上述平臺全部放入同一統計范疇，則根據西南證券研報，2020年美團配送日均訂單數2780萬，蜂鳥即配日均訂單數達到450萬，達達日均訂單數達到290萬，順豐同城日均訂單超過270萬。美團配送、蜂鳥、點我達的市占率分別為47.2%、20.7%和4.1%，順豐同城則只有1.2%。

因此，順豐同城的“行業第一標簽”并非實至名歸，更多是從市值角度出發的一種自我標榜，目的還是吸引投資者的關注與認可。

公告顯示，順豐同城的基石投資者為阿里旗下淘寶和哈啰單車，其中，阿里認購8.52億港元，哈啰單車認購3879萬港元，共計認購8.9億港元。同時，順豐同城港股遞表前，還獲得了BAI資本、中信資本、新希望集團等多家投資者的戰略融資。

02.沒有規模效應，賺“辛苦錢”

頭頂“行業第一”的標簽，順豐同城當然有理由被資本看好。

據艾瑞咨詢報告顯示，2020年中國即時配送行業年訂單量達210億單，預計2025年達795億單，2020年-2025年復合增長率為30.5%，再加上未來同城服務的高達萬億級別的市場前景，順豐同城可謂踩在了風口之上。

不過需要指出的一點是，雖然資本投資熱情高漲，但順豐同城自成立之后的5年時間里并未實現盈利。招股書顯示，據順豐同城招股書顯示，2018年-2020年及2021年前五個月，順豐同城分別實現營收9.93億元、21.08億元、48.45億元及30.47億元。2019年、2020年及2021年前五個月分別同比增長112.21%、129.88%及113.08%。

同期，凈利潤為-3.28億元、-4.70億元、-7.58億元及-3.53億元，累計虧損19.09億元。與此相對應，順豐同城毛損率由2018年的23.3%收窄至2021年前五個月的0.9%，同期凈虧損率由33.1%收窄至11.6%。

那么，照此勢頭，順豐同城能否在未來實現正向盈利呢？畢竟美團配送目前已經實現了4.3%的經營溢利率。

答案是依然困難。先來看下順豐同城的虧損來源，招股書顯示，順豐同城在2018年-2020年及2021年前5個月的運營成本分別為12.25億元、24.43億元、50.32億元、14.88億元。其中，人工成本占比占比高達8%左右，2018—2020年，順豐同城人力外包成本及順豐同城雇員福利開支分別為11.98億元、23.77億元、49.21億元，占營業成本比例均在97%-98%之間。

同一時期，順豐同城的營收分別為9.93億元、21.1億元、48.4億。也就是說，在過去的三年半時間里，雖然訂單量已經從7980萬單增加至10.7億單，但隨著訂單數的增長，虧損不僅沒有因為規模的增加而減少，反而呈現出與業績增長相悖的虧損增加。

究其原因，還是因為即時配送屬于勞動力密集型行業，很難實現規模效應。通常而言，所謂規模效應，指的是通過增加訂單量和訂單密度，優化騎手的調度，從而降低每個訂單的成本，增厚收益。

對此，深度科技研究院院長張孝榮直言：“這個行業屬于勞動密集型，技術含量比較低，人力成本居高不下，苦力活大家都能干，只能拼價格，缺乏想象空間。”

西南證券研報指出，即時配送行業規模效應弱，日均件量越高，單票成本不變甚至會走高。以中通和美團配送為例，中通單件成本與日均件量呈負相關關系，而美團配送日均件量越高，成本不降反增。

不僅如此，順豐同城在盡力降本增效的同時，還必須考慮客戶的要求。比如，在北京某麥當勞的一位駐店順豐騎手就表示，麥當勞的訂單通常要求在30分鐘內送達，為了保證送達時效，系統規定騎手每次最多只能接2單，完成之后才能另外接單。因此自己一天工作14、15個小時，也就只能派送30單左右。

也就是說，在很多場景之下，順豐同城很難有效提升增加訂單量和訂單密度，這導致的直接結果就是盈利水平難以提升。在這一方面，訂單量相當的達達卻是另一番景象，據東方證券數據，順豐同城280萬+的騎手負擔了近10億級別的訂單，訂單量相似的達達集團卻只有70萬+騎手，且業務覆蓋了全國2600多個市縣，遠超順豐同城的500+市縣。

然而，即便訂單密度如達達，也未能實現盈利。

達達集團財報顯示，2021年前三季度，達達集團已分別凈虧7.10億元、6.40億元和5.43億元，虧損分別同比擴大154.31%、39.98%和25.05%，其中，虧損增長主要由于總成本和費用的增長。

要知道，達達集團依靠的是京東的商流，儼然已經成為京東物流的一個強力補充，而順豐同城卻是第三方平臺，王衛甚至在年初的業績交流會中表示：絕不碰商流，順豐是獨立的第三方。這也就意味著，在擴大生態以及客戶穩定性方面，順豐同城比達達集團的壓力要大的多。

在這方面，與奈雪的茶的合作就是一個典型例子。早在2019年，奈雪的茶就已經成為順豐同城的合作伙伴，但現在奈雪的茶小程序商場合作的平臺目前由美團提供配送服務。也就是說，與美團、餓了么等外賣餐飲平臺相比，更多商家可能更看重原有的合作基礎，順豐同城的競爭力并不明顯。

因此，綜合來看，順豐同城無論是在規模效應提升，還是訂單規模本身來說，想要在競爭中擴大，難度相當之大。其在招股書中坦言，隨著同城配送市場競爭不斷加劇，公司將有可能增加營銷資源，向商戶、消費者及騎士提供更多激勵措施，可能對其盈利能力產生“重大的不利影響”，凈虧損及負經營活動現金流量的狀況仍將在未來持續一段時間。

03.強敵環伺，服務難題何解？

在順豐同城敲鐘儀式現場表示，王衛表示，分鐘級配送是物流行業大趨勢，客戶對“快”有新的要求，在原有產品的基礎上推出新的配送模式，這也是順豐的戰略。

可以看到，在順豐同城的定位里，“快”依然是重中之重。

確實，根據《中國智慧物流末端配送趨勢報告》調研數據，受訪者最關注的仍是物流購物體驗的時效。也就是說，即時配送行業核心仍是“快”，這是一個無論哪一業務領域的共性要求，而這也恰恰是順豐同城主打的核心競爭力。

借助這一能力，順豐在餐飲外賣領域首先實現突破。招股書顯示，目前餐飲客戶貢獻了順豐同城近四分之一的訂單量。截至2021年5月31日的前五個月，在順豐同城的前五大客戶中有4家都是餐飲公司，其貢獻的訂單量占總訂單量的22.5%。

同時，順豐同城在同城零售、近場電商和近場服務三大業務板塊也獲得了高速增長，2021年前五個月，順豐同城在同城零售、近場電商和近場服務場景中訂單量分別增長272.4%、143.1%及223.2%。

但問題是，這樣的增速是否能為順豐同城帶來理想的收益？

現階段，在即時配送的需求場景中，餐飲外賣占比最高，借助于美團及餓了么外賣平臺流量，美團配送和蜂鳥成為即配行業的雙寡頭，根據2019年艾瑞咨詢的數據，兩者市占率近70%。這意味著，雖然順豐同城餐飲外賣占比已經很高，但在雙寡頭格局之下，想要獲取更多的市場份額，顯然并非易事。

因此，在順豐同城未來的發展軌跡中，近場服務等其他業務就承擔起了其未來業績能量的主要動力。

而在上述三大業務里，提升服務能力與精細化運營能力都至關重要。華創證券指出，電商競爭正轉向供應鏈及物流履約的重構，快遞是傳統電商的底層基礎設施。存量競爭階段的來臨，促使用戶轉化率、商戶留存率成為更關心問題；另一方面，近場電商的新一輪爭奪，預示著依賴倉儲、履約能力的精細化運營階段到來。

一個可見的趨勢是，未來新電商、新零售、新服務都會向多層次、多元化、個性化方向延伸，這就要求即時配送要能認清消費者的習性，做到千人千面的精準識別，通過平臺大數據將消費前置，最終才能將配送效率最大化。

比如，在美妝、家電甚至奢侈品等領域，即時配送的真正難點在于如何將商品前置（無論是門店還是前置倉），同時要匹配消費者即時退換貨，這些要求對于即時配送玩家而言，無疑帶來了相當大的挑戰。

另外，社區團購的崛起也為順豐同城等即時配送玩家帶來了巨大的增量市場，但如何吃下這部分市場仍是其所不得不面臨的問題。無論是京東、阿里、美團等的互聯網巨頭，還是永輝等傳統線下零售巨頭，以及垂直領域的新興生鮮電商公司，如每日優鮮、叮咚買菜等，都在不斷地通過促銷活動以及補貼積累商流。而他們無一例外地都對物流體系進行了建設，比如阿里的蜂鳥、京東的京東物流、每日優鮮的自建物流等等，各家本地生活電商也基本都將自主權掌控在自己手中。

與此同時，其他第三方平臺也在緊盯著即時配送市場，申通2015年上線“思必達”、圓通2017年推出的“計時達”、韻達2018年推出“云遞配”、中通2018年上線“City Express ”、蘇寧2018年上線“蘇寧秒達”，此外，還有閃送、UU跑腿等創業公司也在不遺余力的展開正面競爭。

在這樣的競爭中，順豐同城并不占優勢。相較于美團、餓了么，甚至達達等，順豐同城的服務覆蓋范圍相對較小，這無疑需要花費相當大筆的資金。因此，在招股書中順豐同城稱：“我們計劃進一步擴展到下沉市場，以達到1400個城市的地理覆蓋范圍。”

以此來看，在短期內順豐同城將很難在做好服務下沉的同時，提升更具競爭力的服務能力和實現規模效應。更何況，這一市場已經吸引了眾多玩家的參與，更不乏背靠巨頭商流的自建物流體系，要在眾多競爭對手的激烈競爭中實現盈利，順豐同城面臨的將是一個難解之局。

唯一可以肯定的是，激烈競爭與虧損在順豐同城上市后僅僅是個開始。（完）