出品丨公司研究室（ID：gsyjs8）

文｜楚山

提起云南茶，人們首先想起的可能就是茶馬古道。不錯，正是在古老的茶馬古道沿途，云南豐富的茶資源孕育了數以十萬計的茶商。這里面，有大益、中茶這樣的頭部企業，也有七彩云南、瀾滄古茶、八馬茶業等中小公司。對于這些企業來說，誰能率先上市成為茶葉第一股，無疑是一個極大的誘惑。

公司研究室注意到，這些云南茶企的資本運作都比較曲折，像七彩云南這樣從新三板摘牌轉而進行A股上市輔導的不止一家。最新的消息是，八馬茶業創業板IPO申請已獲深交所受理，與此同時，也在謀劃茶葉第一股的七彩云南這些年卻業績下滑，部分大客戶炒作普洱茶失敗給其帶來許多壞賬，導致其A股IPO之路蒙上陰影。

任氏家族控股63.36%

父子3人均持有境外綠卡

提起七彩云南，就不能不提它的創立者任懷燦。

公開信息顯示，這個出生于1950年代的云南漢子，曾經參軍入伍，做過部隊電影放映員，當過電影隊長，轉業后一直在當地供銷系統工作。1992年前后，他下海創業，成立諾仕達（集團）有限公司，并創建了七彩云南品牌。

“用我們的雙手擺脫歷史遺留給我們的貧困包袱，使國家富強、人民富裕。”在昆明諾仕達集團陳列室最顯著的位置掛著這樣一個條幅。這是任懷燦在公司成立時與創始員工共勉的一句話。不過，后面的資本運作顯示，這句話也就是掛在墻上的口號，當不得真。

目前，七彩云南這個品牌麾下，不僅僅有茶葉，還包括珠寶、餐飲、地產、商貿、文化等等。某種意義上，在任懷燦這里，七彩云南就是一個筐，差不多什么都能往里裝。

雖然收益不一定是七彩云南品牌矩陣里最好的，但昆明七彩云南慶灃祥茶業股份有限公司（以下簡稱“七彩云南”）還是被任懷燦當做集團資本運營的旗艦。公司控股3家子公司，分別是北京七彩云南慶灃祥茶業有限公司、勐海七彩云南茶廠有限公司、勐海七彩云南慶灃祥茶業有限公司。

2015年12月，七彩云南掛牌新三板，股票代碼835024。

接受上市輔導的公告顯示，七彩云南是一個典型的家族企業，任懷燦、任劍媚、任劍崢父子三人合計持股占公司總股本的63.36%。顯然，任氏家族乃是公司的絕對控股股東。

信息來源：中國證監會網站

值得注意的是，任懷燦與任劍崢均持有加拿大綠卡，任劍媚則持有美國綠卡，父子3人都擁有境外國家永久居留權。業內人士認為，這樣的股權結構容易發生不當控制的風險。

信息來源：中國證監會網站

新三板掛牌后凈利潤連續3年下滑

存貨占比越來越高

從2015年12月掛牌，到2019年2月摘牌，七彩云南在新三板掛牌5年。這家主要從事茶葉的種植，精制茶的研發、生產、銷售及茶莊服務的公司，雖然剛掛牌時自稱普洱第一股，但掛牌后的財務數據顯示，其經營狀況與其普洱第一股的光環并不匹配。

從總營收來看，最高營收為2014年約2.63億元，最低營收為2017年1.83億元。報告期內，七彩云南營收先增后減，整體呈下降趨勢。凈利潤則基本與總營收同步，最高凈利潤為2014年度約6472萬元，最低凈利潤為2017年度約3666萬元。

公司稱，2017年公司凈利潤下滑，主要系公司營銷渠道調整致使茶葉銷售收入呈顯著下降趨勢，凈利潤隨營收同期下降。此外，報告期內公司資產減值損失同期增加，導致凈利潤下降。當然，這樣的描述都屬于官話，背后普洱茶營銷市場上的真實情況，遠非渠道調整那樣簡單。

需要注意的是，上述利潤包含了當地政府的補貼，財報顯示，2013—2017年度，七彩云南收到的政府補助分別為：49.99萬、26.16萬、589.91萬、278.80萬和282.86萬元；其中，2015年度公司收到的政府補助最高，原因是當年12月成功掛牌新三板。

七彩云南財務數據上有一個挺亮眼，那就是毛利率，一直維持在70%上下。公司凈利率最高的2015年為26.34%，最低的2017年為20.08%。

另外，七彩云南的存貨越來越多。財報顯示，2013—2017年度，公司存貨總的賬面價值呈上升趨勢。2017年度存貨最高約為17.8億元，占總資產比例為26.49%。2014年度最低約為14.43億元，占比為19.46%。

業內人士告訴公司研究室，雖然普洱茶不怕存放，甚至有茶齡越老越值錢的說法，但那主要是針對大益這種龍頭品種，像七彩云南這種新品牌，存貨占比總體趨勢向上，還是蘊含著較大的經營風險。而七彩云南也在多份公開報告中坦言，除了實控人、原材料、品牌以及食品安全外，公司最大的風險源自“存貨”。

深陷普洱炒作江湖

上千萬應收賬款血本無歸

2019年2月，七彩云南主動從新三板摘牌。當時，就有人分析稱，任懷燦或謀求公司在A股主板上市。2019年5月24日 ，云南省證監局網站披露信息顯示，安信證券向云南證監局報送七彩云南首次公開發行股票并上市輔導情況備案。公司研究室注意到，從那時起，七彩云南上市的相關信息一直沒有更新。

不過，近日曝出的“董三”炒茶爆倉的消息，卻讓七彩云南上市的規劃頓生變數。因為這個被茶業圈內稱為“董三”的人，正是七彩云南在河北保定的總代理——保定福祿倉商貿有限公司（下稱“保定福祿倉”）的幕后老板董建中。而保定福祿倉曾是七彩云南的大經銷商。

數據來源：七彩云南財報

公開信息顯示，從2015年起，保定福祿倉連續3年位居七彩云南前五大客戶。3年間，保定福祿倉從慶灃祥拿貨1775.3萬元。不過，實際支付的貨款合計僅約500萬，剩余的1274.6萬貨款都以應收賬款的形式，留在七彩云南的報表中。這筆應收賬款，七彩云南最終只追回了83.7萬元，剩余貨款均成壞賬。

有媒體報道稱，接近董三的資深茶客回憶，董三是典型的投機客，早年間因炒大益茶賺了大幾千萬。此次爆倉則是因董三重金投資七彩云南茶葉，收益不抵預期，出現資金缺口。“關鍵是茶不行，七彩云南是用中低檔的臺地茶制作拼配茶，卻賣出中高檔的價格。”有業內人士表示，目前所有普洱品牌里面只有大益可以做到擁有金融屬性，主流市場上沒有七彩云南的茶餅在流通。

而從保定福祿倉與七彩云南的供貨關系看，早在2016年七彩云南就已經涉足炒茶運作。

這兩年，七彩云南一直在嘗試追回那高達千萬元的應付賬款。天眼查信息顯示，七彩云南已向昆明市中級法院起訴保定福祿倉，執行標的合計約1190.9萬元。不過，保定福祿倉賬下已無任何資產，僅剩部分茶葉，但因涉及刑事無法評估處理。

IPO進程落后于其他同業

大概率無緣茶葉第一股

目前，國內A股市場已有4000多家上市公司，卻沒有一只純正的茶業股。眼下，謀求國內茶業第一股桂冠的企業，遠不止七彩云南一家。雖然七彩云南率先掛牌新三板，曾自稱普洱茶第一股，但隨著4月15日八馬茶業創業板IPO申請被深交所受理，茶業第一股的桂冠離七彩云南已經越來越遠。

事實上，IPO路上跑在七彩云南前頭的遠不止八馬茶業一家。早在2020年6月18日，云南茶業龍頭中茶股份就已向證監會報送IPO申報稿；與七彩云南同在第二梯隊的瀾滄古茶，也于2020年6月22日向證監會報送了IPO申報稿。而自從2019年5月接受安信證券上市輔導后，七彩云南的IPO進程再無新的消息。

如前文所言，七彩云南品牌下不僅僅是茶業，還有珠寶、地產、餐飲、貿易、文化等等，任懷燦的本意是多元發展，相互支持；但前兩年，古滇名城的開發遭遇困難，任懷燦幾乎焦頭爛額，曾經從慶灃祥茶葉公司這邊，調動超3億資金救急。好不容易引進云南城投后，才算緩解了昆明諾仕達集團系統性的危機。

遺憾的是，按下葫蘆浮起瓢，古滇名城危機剛剛緩解，慶灃祥茶葉這邊又出事。就在這顧此失彼之間，七彩云南被曾經的隊友悄然間拉開距離。

別的不說，單就財務數據而言，瀾滄古茶的表現就優于七彩云南。

2017年至2019年三年間，瀾滄古茶的凈利潤總和達到2.16億元。特別是2019年，瀾滄古茶營收形成了接近30%的增長，一年365天，平均每天賣茶超過百萬元。很多人都在喊茶業“生意難做”的當下，瀾滄古茶卻在“悶聲發大財”。

數據來源：瀾滄古茶財報

按照國內A股以往的上市進程看，IPO是需要排隊的，一般情況下，都是先到先上會。

一位投行人士告訴公司研究室，公司上市路上變數很多，不是說誰先申報，誰就能先IPO；也不是說誰的IPO申請先受理，就一定能先上市。“不過，就幾家云南茶業公司的IPO進程看，七彩云南確實落后于其他幾家，大概率與茶業第一股無緣了。”