出品｜公司研究室（ID：gsyjs8）

文｜淮上月

4月13日午后，持有中國中免的投資者悲劇了。這只曾經的免稅店大白馬，午后突然直線跌停，拋盤非常堅決，多頭幾乎沒有任何抵抗。

正當小散以為中國中免一季報業績出問題時，公司盤后發布的業績預告卻是營收同比增長127%，業績同比扭虧為盈，凈利超28億。前幾日，順豐控股預告一季度虧損，股價連續兩天跌停，部分投資者損失慘重。孰料，中國中免一季度業績同比大增，股價竟然也跌停。

數據來源：中國中免2021一季度業績快報

京城一家券商營業部資深經理石華告訴公司研究室，機構的想法與散戶不同，不同的經營環境下，他們對業績同比環比的重視程度也不一樣。這一次他們更看重的不是同比，而是環比。中國中免這匹大白馬之所以馬失前蹄，癥結就在環比上。

“2020年初，因為新冠疫情造成的全國性停工，上市公司當年一季度的業績普遍很差。這種情況造成2021年一季度業績同比增速失真，因此，對那些同比大幅增長的一季報，機構們眼下似乎都不怎么在意。相反，他們對一季度與2020年四季度的環比增長非常在乎，認為這才是上市公司真實業績的反映?！边@位熟悉機構操盤思維的經理透露道。

財報顯示，中國中免2020年四季度實現營收約174.79億元，環比2020年三季度增長10.42%；歸母凈利潤29.5億元，環比2020年三季度增長32.2%。公司研究室以此推算后發現，公司一季度營收環比增速為3.7%，比2020年四季度低了6.72個百分點；歸母凈利潤28.48億，相對2020年四季度，更是不增反降。

按照申萬宏源證券社服團隊的觀點，中國中免一季度營業利潤44.58億，略低于原48億預期，短期公司消息層面和流動性層面略偏空。

這個團隊認為，中國中免一季度業績不及預期。原因主要有：一季度首都機場13億租金未沖回；一季度離島免稅促銷對利潤率還是有一定影響；日上直郵一季度缺貨情況嚴重，從而影響銷量；海南所得稅優惠政策暫未實施。

總之，中國中免一季度營業利潤比機構的預期差了不到4個億，然而，就是這個差值讓公司市值一天縮水了600億。

當日的龍虎榜出來后，賣出榜單上，內資機構砸出8.5億，北上資金做了T，賣出4.1億，買回來9.5億。看來，下跌時各家機構都在搶跑，跌停后北上資金在跌停板買了一些，一看拋盤洶涌，便收手了，這也是剛跌停時差點沒有封住的原因。

龍虎榜上的信息，讓不少網友質疑，有機構中午休市時聽到了中國中免一季度業績比預期差的風聲，于是下午開盤后就搶跑出貨，這只市值超5000億的大白馬，就這樣被部分機構砸趴下了。

當晚，針對公司股價跌停，中國中免連夜發布聲明稱，公司經營一切正常。與此同時，也有多家機構連夜發表研報，繼續看好公司未來成長。這里面，就有中信證券、安信證券這樣的行業巨頭。

這些機構看多的核心理由就是中國中免離島免稅巨頭的地位穩固，新增免稅店動搖不了其龍頭地位，因此，他們認為，股價急跌后配置價值凸顯。

熟悉券商研發業務運作的一位知情人士張磊告訴公司研究室，作為賣方機構，每家券商都有一個核心客戶名單，當核心客戶的重倉股出現暴跌時，他們會主動發布看多研報，配合公司維護市值。因此，對這個時候發布的研報需要辯證去看，不能一味相信。

公司研究室注意到，截至2020年12月31日，中國中免持股排名前十的基金中，景順長城、華夏、匯添富等業內大咖赫然在冊。以持股第一名的景順長城新興成長基金為例，如果其持股沒動，4月13日一天就損失高達3.77億。

公開信息顯示，截至2020年9月30日，持有中國中免股票的投資者為5.67萬人。不管這些人還有多少留在其中，肯定有很多人度過了一個難熬的夜晚。

不過，讓這些人驚喜的是，4月14日開盤后，中國中免的股價來了個平地拔蔥，股價大漲，幾乎收回前一日的全部失地。這讓不少持有者心中獲得安慰。

但也有一些老股民憂心忡忡，因為這一波白馬股殺跌，下跌的不只是順豐這樣的虧損戶，也不僅是中國中免這樣的業績不及預期者，就連萬華化學這樣同比環比都大幅增長的公司，業績公布后竟然也殺跌。這讓這些A股老江湖也感到無所適從。

4月14日，恒瑞醫藥盤中突發跳水，一度跌近7%，股價創10個月來新低。

公司研究室聯系到一位資深分析師，這位分析師至少已經歷了A股的兩個牛熊來回，目前在一家陽光私募。他認為，這些大白馬股價不斷出現閃崩，業績不及預期只是個導火索，真正的原因還是估值太高。前兩年流動性寬松，白馬抱團股充分享受了流動性高溢價，但也提前透支了未來幾年的業績增長。眼下流動性開始收縮，這部分高估值溢價就以比較慘烈的方式還回去了。

此前，剛剛公布的3月社會融資數據新增3.34萬億，不及預期的3.6萬億，市場普遍認為這是流動性開始邊際收緊的標志。上述分析師坦言，“出來混遲早要還的。高價白馬股下跌，眼下可能只是開始，以后下跌的家數多了，估計大家就會見怪不怪了?！保ㄍ辏?

（本文文中人物名稱均為化名）