出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

8月28日，八馬茶葉再次向港交所更新招股書，華泰國際、農銀國際、天風國際為其聯席保薦人。該公司曾于1月17日向港交所遞表。

八馬茶業成立于1997年，創始人為來自福建安溪的鐵觀音世家的王文禮、王文彬兄弟。

2009年，王文禮兄弟請到了當年知名的廣告人葉茂中給公司做策劃。在葉茂中的建議下，八馬茶業的品牌定位由“茶中奢侈品”換成了“商政禮節茶”，主打成功人士的送禮需求，目標客戶主要為中小企業主。

截至招股書最后實際可行日期，八馬茶葉在全國共有3633家門店，主要在大中型城市。其中，一線、新一線、二線、三線及以下城市的線下門店數量占比分別為10.9%、20.8%、28.6%和39.7%。

根據招股書，2024年，八馬茶葉在高端中國茶領域銷量排名第一。

2022年到2024年，八馬茶葉線下直營店的會員平均年度購買金額分別為2860.4元、2840.2元、2469.6元。

這組數據一方面可以看出八馬茶葉的會員消費金額較高，但另一方面也可以看出會員的購買力在減弱。消費者購買力的減弱，體現在業績上便是八馬茶葉收入放緩乃至下滑。

2022年到2024年，八馬茶葉收入分別為18.2億元、21.2億元、21.4億元，2023年和2024年的收入增速分別為16.8%和1.0%。

到了2025年上半年，八馬茶葉收入10.6億元，同比下滑4.2%。

從渠道角度來看，線下渠道是導致收入下滑最主要的因素。但實際上，過去幾年，八馬茶葉門店數量一直在擴張。

2022年末到2024年末及2025年6月末，八馬茶葉門店數量分別為2931家、3370家、3504家、3585家。2022年到2024年，八馬茶葉線下收入分別為13.12億元、14.93億元、14.43億元。

若以當期線下收入/期末門店數簡單估算，2022年至2024年，八馬茶業單店收入為44.76萬元、44.30萬元、41.18萬元。

2025年上半年，八馬茶葉線下渠道收入6.8億元，同比下滑5.3%。但門店依舊在擴張，表明相比去年同期，2025年上半年八馬茶葉單店收入繼續在下滑。

報告期內，八馬茶葉毛利率穩步增長，2022 年到2024年及2025年上半年分別為53.3%、52.3%、55.0%、55.3%。

2022年到2024年，八馬茶葉凈利潤分別為1.6億元、2.1億元、2.2億元，2023年和2024年凈利潤增速分別為24.0%和8.9%。

2025年上半年，八馬茶葉凈利潤為1.2億元，同比下滑17.8%。

具體來看，八馬茶葉利潤減少的原因在于，收入減少，同時行政開支增加，部分被銷售及營銷開支、研發成本等減少所抵消。

需要警惕的是，長期以來八馬茶業以高端市場為主。但在當前的經濟環境下，八馬茶業目標客戶群體，比如企業采購一旦縮減，必然會對公司業績造成負面影響。從這個角度或許可以解釋，2024年和2025年上半年，為何八馬茶業收入和凈利潤出現放緩乃至下滑。

八馬茶葉的業績拐點，還需要更長時間來觀察。