出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，廣合科技向港交所提交上市申請，聯席保薦人為中信證券和匯豐。2024年4月，廣合科技在深交所上市。

廣合科技成立于2002年，是一家算力服務器關鍵部件PCB制造商，其客戶分布于服務器、工業控制、汽車電子、通訊、消費電子和安防電子等眾多領域。

2022年到2024年，廣合科技營業收入從24.12億元攀升至37.34億元，年復合增長率24.3%。其中，算力場景PCB產品的收入占比從2022年的67.8%提升至2024年的72.5%。

2022年到2024年，廣合科技毛利率分別為26.1%、33.3%、33.4%，穩步提升。但需要注意的是，2024年公司毛利率較2023年僅提升0.1%。

具體來看，2024年，算力場景PCB毛利率為37%，同比下降1個百分點；工業場景PCB毛利率由2023年的8.6%降至-1.0%；消費場景PCB毛利率由2023年的8.5%降至1.6%。

整體來看，PCB業務毛利率均有下滑，PCB總體毛利率由30.1%降至28.9%，其中工業與消費場景的大幅下滑，顯著拉低了毛利率。

2022年到2024年，公司凈利潤分別為2.80億元、4.15億元和6.76億元，年復合增長率為56%。

研發投入方面，2022年到2024年，公司研發費用分別為1.15億元、1.21億元、1.79億元，研發費用率分別為4.8%、4.5%、4.8%。

雖然廣合科技收入和凈利潤穩步增長，但需要注意的是，公司客戶較為集中。

2022年到2024年，廣合科技來自五大客戶的收入分別為15.34億元、17.57億元、22.92億元，收入占比分別為63.6%、65.6%、61.4%。其中，第一大客戶收入占比分別為26.5%、26.6%、24.6%。

倘若未來大客戶采購需求出現波動，或雙方合作關系發生變化，可能對廣合科技的營收和利潤產生直接沖擊。

此外，廣合科技在招股書中指出，公司存在客戶逾期付款及違約相關的信用風險。2022年末到2024年末，公司貿易應收款項及應收票據分別為7.05億元、8.87億元、12.93億元。報告期內，公司應收賬款周轉天數穩定在102天上下。

本次IPO，廣合科技募集的資金將主要用于建設泰國基地二期項目，其次用于建設及升級公司在廣州基地的生產設施、提升研發能力、尋求戰略合作、投資或收購項目；用于營運資金及一般企業用途。

根據招股書，廣合科技的泰國基地一期項目已于2025年1月完工，設計年產能約20萬平方米，預計于2025年6月前開始投產。

泰國基地二期預計于2026年動工，2027年完工投產，二期工程、采購器械及安裝相關設備的估計資本開支約為11.95億元，二期設計年產能約30萬平方米。

廣合科技表示，泰國基地聚焦服務東南亞客戶，既能利用區域供應鏈優勢拓寬客戶群體，分散單一市場依賴風險，也能規避部分貿易壁壘，為優化客戶結構提供實體支撐。

在全球貿易不確定的情況下，廣合科技存在客戶集中度高的風險，以及擴張的產能是否能被市場消化也有一定的不確定性。