出品/公司研究室酒業組文/淮上月

近日，中共中央、國務院印發了修訂后的《黨政機關厲行節約反對浪費條例》，并發出通知，要求各地區各部門認真遵照執行。這一新禁酒令于5月18日發布，受此影響，白酒上市公司股價隨之出現下跌。

數據顯示，自新禁酒令發布次日至6月13日收盤，包括港股市場上的珍酒李渡（06979.HK）在內，21家白酒上市公司中，有18家股價出現下跌。其中，跌幅10%以上的7家，占比1/3。

值得關注的是，5月19日以來的這波下跌中名酒居多。比如，一線名酒貴州茅臺（600519.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）；二線名酒山西汾酒（600809.SH）、古井貢酒（000596.SZ）；以及地方名酒今世緣（603369.SH）、迎駕貢酒（603198.SH）。

同期，滬深300指數下跌0.64%，中證白酒指數跌幅11.67%。

如果對比一下上述21家白酒公司股價今年以來的走勢，可以發現，多數名酒的股價5.19以來的跌幅，遠超今年以來的整體跌幅。顯然，這次新出臺的禁酒令，對于這些名酒的沖擊還是挺大的。

比如，截至6月13日，貴州茅臺年內跌幅6.37%，但5.19以來的跌幅11.6%；山西汾酒年內跌幅5.66%，5.19以來的跌幅卻高達16.54%。

Choice數據顯示，截至6月13日收盤，年內跌幅20%以上的白酒公司，總共11家，其中不乏洋河股份（002304.SZ）、古井貢酒這樣的二線名酒，以及酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊、迎駕貢酒這樣的地方名酒。

這期間，跌幅最大的是巖石股份（上海貴酒，600696.SH），跌幅高達42.93%。這個公司以往主要走貼牌生產、團購銷售的路子，主要負責人韓氏父子出事后，整個生產銷售就陷入自由落體狀態。

同期，滬深300指數下跌1.8%，中證白酒指數下跌14.48%。整體而言，今年以來白酒板塊遠遠跑輸大盤，應該是不爭的事實。

其實，去年白酒類個股股價就表現得很不盡人意。

Choice數據顯示，包括ST春天在內的22家白酒上市公司中，僅五糧液（000858.SZ）一家股價去年上漲3.24%，其他21家白酒公司包括貴州茅臺在內，2024年股價漲幅全部為負數。其中，跌幅超過20% 的10家，瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、珍酒李渡等均在其中。

毋庸置疑，白酒板塊目前正處于空頭行情。不過，對于這次新禁酒令的沖擊究竟有多大，市場上可謂眾說紛紜。

一部分人認為，相比2012年那次禁酒令，這一輪禁酒令無論從涉及的范圍廣度，還是到執行的力度強度，都要大得多。這也是5月19日以來，部分名酒跌幅較大的主要原因。

這些人認為：2012年那一輪下跌，白酒板塊延續了整整一年。這一回，時間恐怕也不會短。此外，2024年白酒行業庫存達390萬噸（相當于2年消費量），次高端品牌批價跌破800 元，中小酒企面臨生存危機（近半數上市公司業績倒退），因此，對于這輪下跌，投資者要有足夠的心理準備。

不過，也有一部分人認為，白酒板塊已經下跌了4年，最近這一波下跌，更多是心理層面影響，只是加快了白酒股趕底的速度。

這部分人的根據是：經過十余年調整，政務消費占比已從2012年的40%降至2024年的不足5%，茅臺等頭部企業政務渠道銷量占比不足1%。2024年數據顯示，個人消費首次成為白酒最大場景（占比38%），婚宴等民生場景貢獻率突破25%，而商務宴請中“喝好酒”（高端酒）正向“喝對酒”（符合場景需求）轉變。

例如，茅臺1935 在商務宴請中的開瓶率同比增長34%，而低度產品（40 度以下）銷量推出后半年內增長超20%；五糧液旗下的尖莊，2024年銷售額超150億元；山西汾酒旗下光瓶酒玻汾，已成為年銷售額近百億的大單品。

事實上，年初以來，白酒板塊走勢一直弱于大盤。

新一輪禁酒令發布后，不少投資者對白酒類公司未來走勢充滿焦慮，有人擔心手頭個股會繼續大幅下挫，也有人認為整個板塊加速下跌，正迎來歷史性機會。那么，目前是時候抄底白酒嗎？

一位知名財經博主認為，從中證白酒的pe歷史分位來看，目前處于2%的極低值，過去10年98%的交易日都比現在貴。歷史上每次白酒行業pe跌破20倍都是黃金坑，最新pe已經是17.8倍。

這位博主坦言，這個位置割肉賣出的人，有可能會像去年賣出醫藥的人一樣后悔，但目前這個位置再下跌5%、10%、甚至15%的可能性也不小。后面若跌到史低極限值（16）附近，自己會認真考慮加倉，到時候就算做個長線收息資產也過得去。

當然，也有一些業內人士比較謹慎。

一位長期觀察白酒的投資者認為，目前部分名酒的估值還沒有跌到位。比如，瀘州老窖目前的滾動市盈率（TTM）11.87倍，考慮到此前國窖1573在政商消費中的較大份額，這只股的TTM跌破10倍以后，他才會考慮介入。

6月16日，瀘州老窖收盤價為108.8元/股，如果TTM跌破10倍，那么這只股股價大致還要下跌15%左右，也就是在每股91元附近。這個價位，已經低于去年9.24行情啟動前每股97.56元的低點。

這個看法，與上述財經博主的觀點并不矛盾，大家對白酒個股從6月13日收盤價為起點，再度向下的極限低點，大致都在15%左右。

無論如何，白酒板塊在5.18新禁酒令沖擊下正加速趕底。

一位圈內人分析，考慮到政策沖擊效應的滯后性，這波利空的影響，最快也要到3季報出來時才能相對清晰。

這位圈內人分析，對于持有白酒股的投資者，眼看著股價下跌無疑非常煎熬；對于那些場外持幣的人，也許正迎來歷史性機會。他建議，投資者可以密切關注盤面走勢，在白酒股價進一步向下時，在自己覺得合適的位置介入。

截至6月16日收盤，中證白酒指數凈資產收益率25.72%，股息率為4.44%。在白酒股特別是那些名酒股價進一步下跌中買入，大概率是只輸時間不輸錢了吧！