出品/公司研究室

文/淮上月

春節的焰火似乎還在眼前，不知不覺間，農歷端午節已來到。

5月30日，是陽歷5月也是端午節前最后一個交易日。

A股當日行情不咋地，又是縮量陰跌。

無論如何，這個月的月線收紅，滬深300指數上漲1.85%。

不過，仔細一盤點，大盤實際上就漲了7個交易日，也就是五一小長假結束后，5月14日前的兩周。

那幾天，A股填上了4月初關稅沖擊帶來的跳空缺口。

之后，就沒有之后了。

5月15日開始，A股就震蕩下跌。

這期間，市場熱點輪動得過快，只要敢于追漲，那就大概率被套在脈沖行情的尖頂上。難怪歐美股市有句格言：“五月賣出，離場觀望”（Sell in May and go away）。

“今年天平明顯傾向‘五月賣出’陣營。” Sevens Report Research聯席編輯泰勒·里奇（Tyler Richey）表示，“風險天平顯示，標普500很可能在下個月再度大幅下跌。”

目前看來，標普500跌不跌不敢說，滬深300指數真的不容樂觀，多條短期均線已明顯空頭排列。

事實上，由于特朗普在關稅上發難，其言行不可預測，全球資本市場被搞得一驚一乍，年初至今就沒安生過。

雖然中美雙方在5月12日發布的第一階段關稅談判的結果超出預期，但市場熱情也就延續了兩三天，不少人趁機大肆出貨。

目前，多數人都在觀望，誰也不知道“特沒譜”又鬧出什么幺蛾子。

回望上半年行情，不由讓人感慨良多。

盤點下來，上半年資本市場最熱的有兩個概念：一個是全球資產“再平衡”，說白了，就是資金逃離美元，買入其他國家或地區貨幣的資產。

歐日韓姑且不說，大中華地區最受益的就是港股。

截至5月30日收盤，大中華地區今年以來漲幅前三甲的指數，分別是：恒生指數16.1%，恒生科技15.72%,恒生中國企業指數15.67%。

這里，固然有北水南下的貢獻，也少不了歐美資金的推波助瀾。

此前，香港股市長期下跌，淪為全球資本市場洼地，歐美資金過來除了抄底，主要目的還是沖著全球資產“再平衡”而來，順勢做一些資產配置。

除了全球資產再平衡，上半年大熱的另一個概念，就是中國資產重估。

引爆這個概念的導火索，就是元旦前DeepSeek大模型的問世。

這個概念走紅，也是“出口轉內銷“：先是美股納斯達克中國金龍指數、MSCI中國（美元）指數上漲，隨之傳導到香港恒生科技指數，最后才是A股科創類個股的普漲。

借著這股風，A股在元旦后出現“春季騷動”。

數據顯示，當時走勢較強的人形機器人概念，年內最大漲幅超過50%。

不過，真正大面積受益的其實還是北交所的“專精特新”類個股。這些公司市值較小，受到資金尤其是公募基金關注后，股價出現集體飆升。

這一點，從2025年以來公募基金漲幅榜上就可以清晰看出，漲幅前10中有3家北交所主題基金。

除了人工智能，“專精特新”，這波中國資產重估的熱潮近來開始向創新藥領域蔓延。

5月29日，國家藥品監督管理局集中發布批準（含附條件批準）11款創新藥上市，其中5款來自科創板創新藥企。受此消息影響，A股創新藥、CRO板塊5月30日早盤逆市上漲。

聰明錢是不會放過這種機會的。

截至5月30日收盤，國內A股創新藥指數今年以來上漲20.71%，5月30日盤中已創出歷史新高。

不過，這一切都是過去了。

目前已逼近年中，人們不再沉湎于上半年的得失，而將視線投向下半年。

近期，各大券商密集召開2025年中期策略會，多家券商看好下半年A股走勢。

5月28日，在2025中期策略開幕會上，中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆表示，短期來看，中美關稅戰階段性緩和，8月可能是中美博弈走向的下一個關鍵時間點。

業內人士認為，到時候，中美關稅大戰將見分曉，上市公司半年報也已出爐。各種不確定性消除后，市場才可能真正迎來轉機。

對此，不少機構認同。

不過，具體到行業配置，則眾說紛紜，各家意見不一。

中信證券A股首席策略師裘翔表示，下半年按重要性排序最關鍵的四個策略應：首先是提升港股配置比例；其次是回歸核心資產，聚焦新興行業以及傳統行業的龍頭公司；再次是聚焦不受貿易摩擦反復影響的三大產業趨勢；最后才是在擇時上關注三季度末的關鍵入局時點。

國泰海通證券認為，歷史上每輪牛市均存在清晰的主線，例如2005-2007年地產鏈成為牛市主導產業，2012-2015年科創浪潮引領牛市開啟，2019-2021年牛市主線是新能源。這次行情或由AI為代表的科技產業主導。

興業證券首席策略分析師張啟堯認為，下半年可重點關注四個方向投資機會：一是以DeepSeek為標志開啟新一輪產業趨勢的科技，比如自主可控等；二是內需板塊的服務消費、新消費；三是紅利資產，以類債紅利作為底倉；四是黃金和軍工。

浙商證券首席經濟學家李超認為，以紅利為本，以科技突圍。紅利相關板塊可能受益于公募新規下機構的配置方向調整，科技板塊也有望出現一定的超額收益。