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3月18日，虎牙公布了2024年第四季度及全年財報。財報顯示，2024年全年，虎牙總收入為60.8億元，其中，來自游戲相關服務、廣告和其他業務的收入同比增長145.4%至13.3億元。在非美國通用會計準則（Non-GAAP）下，全年歸屬于虎牙的凈利潤為2.7億元，同比增長125.6%。全年經營活動現金流實現轉正，凈流入9430萬元。

同時，虎牙再次宣布計劃預期總派息金額不少于4億美元，包括在2025年支付的總額約為3.4億美元的現金股息，以及目前預期在2026年和2027年支付的現金股息，預期每年總額不少于3000萬美元。另外，截至2024年12月底，虎牙已回購價值6360萬美元的公司股票，且董事會已授權其至多1億美元的回購計劃期限延長至2026年3月31日。

在過去的3個交易日中，虎牙的股價產生了一些波動。據了解，虎牙在業績發布后，自交易窗口啟動已開始著手大力回購，展現出這家公司強力的信心和支撐。

就在周五晚，虎牙披露了其最新的回購進展。為體現公司信心，虎牙于2025年3月20日回購了價值約110萬美元的ADS，當天回購的ADS數量接近規則10b-18規定的每日回購限額。

虎牙聯席CEO兼CFO雷鵬表示：“近期的股票回購表明我們致力于提升股東價值，也反映出我們認為公司當前的市場估值并未準確反映公司的基本面和未來前景。我們始終堅定不移地致力于業務的長期發展和為股東創造可持續價值。

資本市場或許僅僅看到了業務數據層面，但是卻忽略了一些更重要的東西。站在行業視角下，基于對虎牙未來發展的判斷，虎牙的股價在現階段是被嚴重低估的。

放眼整個電競行業，虎牙的商業化野心不僅局限于自身業務結構轉型，更是將目光投射到了未來。直面挑戰，敏銳捕捉新機遇，以長期、可持續化商業發展為錨點。

最重要的，虎牙依然是騰訊游戲商業版圖中最為重要的部分之一。

游戲分發、道具售賣、自辦賽事

托起虎牙業務新三角

縱觀當前虎牙的營收構成，已經逐步脫離對直播收入的單一依賴。2024年四季度，虎牙游戲相關服務、廣告和其他收入同比增幅高達99.4%，放眼全年，這部分業務同比增長高達145.4%，占總收入的比例由上一年的7.8%提升至21.9%。

持續保持強勁增長勢頭的新業務線，有效抵消了直播收入持續受到宏觀經濟和行業環境的影響，已經生長成了虎牙的第二增長曲線。

2023年8月，虎牙董事長林松濤制定了“三年計劃”，正式拉開虎牙商業形態轉型的帷幕，近兩年來，虎牙在商業生態上的多元化嘗試不斷豐富。

先來看游戲相關服務，經過對新老游戲運營的不斷完善，當前虎牙已經成為部分游戲的重要分發渠道之一。比如，在《三角洲行動》上線后，虎牙積極推動平臺主播參與直播和相關游戲推廣活動。據了解，這款游戲通過虎牙分發渠道流水實現了快速增長，進一步與直播內容的融合，促成了良性運轉閉環。以此為標桿，接下來，虎牙還計劃與更多廠商進行游戲分發聯運業務。

游戲內容運營側，虎牙APP端的“商城”板塊得到了持續優化，通過引入更豐富的道具品類，將熱門道具與用戶激勵活動整合起來，進一步提升了流量利用效率。多重舉措下，虎牙創新性的道具售賣板塊也迎來了新的突破點，比如，今年1月在虎牙上線的《英雄聯盟》道具小店的春節限定專場，帶動起單月道具售賣GMV創下新高。

圍繞游戲開展的附加服務業務持續蓬勃發展，平臺用戶付費意愿顯著提升，四季度虎牙付費用戶數實現了同比上漲。電商板塊業務的持續發力，也為虎牙多元化商業形態提供了有力支撐，與主業務游戲直播形成協同效應，迸發出商業價值的含金量還在持續上升。

再來看廣告業務，隨著虎牙自辦賽事的IP矩陣影響力持續提升，其IP商業價值的潛力得到了進一步釋放。作為出品方，去年虎牙連續舉辦兩屆“虎牙英雄聯盟傳奇杯”，連續兩屆杯賽在全網曝光量已突破百億大關，在微博、抖音熱搜榜相關話題超過相關話200余次，也是專注于電競內容的虎牙在內容制作和營銷推廣上的一次秀肌肉。據了解，第二屆賽事在招商收入上同比實現了翻倍提升，成功吸引了知名飲品、車企和本地生活平臺的贊助商支持。

綜合來看，以游戲分發為代表的游戲運營業務、道具售賣為代表電商業務，以及頗有想象空間的自辦賽事帶來的廣告業務，已經搭建起了虎牙的新業務三角，多元化、跨平臺、破圈層的業務融合嘗試，也為其商業化生態貢獻了新的暢想。

深挖直播內容生態

打造自制賽事三重內容金字塔

回到虎牙的直播主業務上，虎牙在直播生態上的持續完善和打造也有目共睹。在直播行業遭受宏觀大環境影響的大背景下，虎牙率先尋求創新突破，在直播內容生態側踏出了一條新出路。

過去一年虎牙在內容生態策略上傾注了大量精力，以為用戶帶來優質、多元化內容為發心，以版權賽事、自制賽事為核心抓手，觸達到了更為可觀的用戶規模。經估算，截至2024年底，虎牙內容生態觸達到的用戶數已經達到移動端用戶量的兩倍多。

對于專業電競內容平臺來說，熱門游戲版權賽事的覆蓋，彰顯了平臺在行業內的地位和實力。在賽事版權上深耕多年，虎牙的優勢躍然紙上。2024年全年，虎牙累計覆蓋約40款游戲的版權賽事。僅在第四季度，虎牙直播了超100項版權電競賽事，包括“英雄聯盟全球總決賽”和“德瑪西亞杯”、“王者榮耀KPL年度總決賽”、“反恐精英2上海Major”及“BLAST全球總決賽”等重磅賽事。

對平臺實力考驗更大的自制賽事也是虎牙挑戰的一大方向。去年虎牙在自制賽事上發力十分迅猛，光是四季度，虎牙就推出了超35檔自制賽事及娛樂節目，包含了聲量較大的“虎牙英雄聯盟傳奇杯S2”，“王者榮耀雷霆榮耀杯S2”，“無畏契約瓦力杯”等熱門賽事。

在持續發力下，虎牙在自制賽事賽道上已經站穩了腳跟，無論是規模還是聲量上都已經引領整個行業。據虎牙統計及估算，2024年虎牙已占據行業頭部自制賽事市場份額的一半以上。其中，“虎牙英雄聯盟傳奇杯S2”已經成為行業標桿，該賽事在首屆的基礎上通過進一步優化組隊規則、賽程安排與玩法設計，并引入國際化選手的參與，大幅提升了觀賞性與娛樂性。在虎牙平臺上，“傳奇杯”賽事的受歡迎程度可見一斑，甚至接近超越了一些頭部版權電競賽事。連續兩屆賽事的成功舉辦，已經將“傳奇杯”IP的商業價值托舉至新高度。

值得一提的是，在傳奇杯之外，虎牙還打造了更多融合競技與娛樂元素的綜合性比賽，不斷打破用戶圈層，構筑起了職業性、綜合性、下沉城市賽事的三重電競內容生態金字塔。比如虎牙舉辦的“項王杯”暨2024江蘇省虎牙鄉村運動會，就在當地社群中獲得了廣泛好評和關注。2025年，虎牙還將推出“傳奇杯S3”、《DOTA2》和《無畏契約》等多則頭部賽事，持續擴充優質IP矩陣。

左手版權賽事、右手自制賽事，手握兩大王牌的虎牙，已經在主播、社區和賽事直播周期運營上找到了協同之道。通過縮短兩大賽事內容直播間隔期，以保證平臺用戶的高黏性。比如，《英雄聯盟》和《王者榮耀》兩大賽事與虎牙自制賽事的間隔期就從2023年的超過一個月，大幅縮短至2024年的兩周甚至以下。邀請更多頭部主播參與進來，深度連接社區用戶，進一步擴大內容影響力。

值得一提的是，鑒于大型電競賽事安排及其成本攤銷具有季節性特征，在過往幾年虎牙的四季度毛利率都有所承壓。而在2024年四季度，通過對賽事和主播成本的進一步優化，虎牙毛利率同比增長到了11.4%，提升了10個百分點，此外，其總運營費用也同比下降了23.8%，并實現了Non-GAAP下扭虧為盈。虎牙穩步上揚的業績對于整個游戲行業都是一次積極的信號。

在騰訊的游戲生態領域

虎牙是戰略要地

中國游戲產業經過二十余年發展，已形成規模超3000億元的市場，而騰訊作為行業領導者始終占據核心地位。

但是，騰訊在游戲領域也并非沒有對手。

過去10年，騰訊通過全產業鏈布局構建起難以撼動的競爭壁壘，也正在遭遇蠶食。特別是在游戲分發這個重要環節，虎牙直播作為游戲領域的戰略資產，過去、現在和未來，都在這個龐大生態中發揮著獨特價值。

隨著騰訊系管理層對虎牙的全面經營決策掌管，現如今的虎牙發展走向已經與騰訊形成了戰略協同，雙方在游戲直播業務上進一步進行了融合。

在騰訊游戲生態的滋養下，虎牙的游戲相關服務、廣告和其他業務板塊將加速成長，鞏固行業領先地位，而對于騰訊來說，虎牙的加入也是在游戲分發領域構建起了一道護城河。

緊跟著虎牙，騰訊也在近日發布了最新財報，游戲業務成為重要增長引擎。整個2024年，騰訊的國內游戲和海外游戲收入分別增長了10%和9%，增速之迅猛超過了騰訊集團整體業務增長。這無疑是騰訊游戲戰略的又一次重大勝利，作為行業領路人，騰訊游戲為中國游戲行業提供了成長的范本。

聚焦到商業化戰略上，當其它公司忙著研究游戲，騰訊已經開始解決生態問題。去年，騰訊積極促成了與字節跳動等其他互聯網巨頭的生態互通合作，這是只有騰訊能夠執行的戰略。同期，虎牙也開啟了多平臺合作的打法，推出“虎億計劃”，試圖將虎牙打造為主播供給平臺，這一戰略與騰訊重新“連接一切”的游戲生態需求進一步達成一致。

騰訊對于游戲的運營能力有目共睹，王者榮耀、和平精英、金鏟鏟、火影、LOLM 等新老手游長盛不衰，2024年騰訊的長青游戲組合，從2023年的12款又增加到了14款。

在業績會上，騰訊高管定義長青游戲是指“季度平均日活移動端達到500萬或PC端達到200萬，同時年總收入超過40億元人民幣的游戲”，包含旗艦長青、一般長青和潛力長青。

而騰訊游戲在去年新增兩款長青游戲為《地下城手游》和《三角洲行動》，其中虎牙作為《三角洲行動》的重要分發渠道，為其推廣和增長出了不少力。

縱觀過去一年，騰訊游戲業務的自研、代理和投資三大業務線，都是長線運營的服務型游戲。騰訊長青游戲數量的增長，本質也是圍繞長青游戲戰略的高質量增長。

在虎牙財報電話會上，虎牙聯席CEO兼高級副總裁黃俊洪也提到了虎牙2025年的目標，繼續務實應對市場環境的變化，把握市場機遇，推動公司業務的長期、可持續發展。

錨定長期主義的虎牙，在新戰略下重點發力游戲分發、游戲道具銷售和游戲廣告等游戲相關服務，為騰訊長青游戲在高質量增長進程中添了一把火。

可以預見的是，未來隨著游戲賽事內容的持續豐富、內容運營的不斷創新，與騰訊游戲生態的滲透融合下，虎牙在直播主業務以及新業務三角上的競爭力將進一步提升，整個營收構成也將逐步健康化、立體化。站在行業視角下，基于對虎牙未來發展的判斷，虎牙的股價在現階段是被嚴重低估的。