出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近年來(lái)，隨著我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，如何妥善處理好廢舊電池，成為亟待解決的現(xiàn)實(shí)課題。

近日，廣東金晟新能源向港交所遞交招股書，擬在港交所主板上市。

在動(dòng)力電池回收行業(yè)“狼多肉少”的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，這家估值120億元的獨(dú)角獸日子也不好過(guò)。

過(guò)去兩年，由于碳酸鋰價(jià)格下滑的影響，金晟新能源由盈轉(zhuǎn)虧，現(xiàn)金流承壓。

01、行業(yè)“狼多肉少”有待出清

2015年以來(lái)，我國(guó)新能源汽車銷量開始呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。尤其自2021年開始，新能源車的銷量和滲透率都邁上了另一個(gè)臺(tái)階，動(dòng)力電池的裝機(jī)量隨之攀升。

一般而言，動(dòng)力電池的生命周期為5—8年，當(dāng)容量衰減至額定容量80%以下時(shí)，即可“退役”。結(jié)合我國(guó)新能源車銷量以及動(dòng)力電池的生命周期，2027年動(dòng)力電池退役的大潮便將襲來(lái)。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，我國(guó)退役電池?cái)?shù)量為36.6萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2027年將達(dá)到108.9萬(wàn)噸。

如何妥善處理好廢舊電池并變廢為寶，便成為亟待解決的現(xiàn)實(shí)課題。

然而，當(dāng)前我國(guó)退役電池回收行業(yè)面臨的一大問(wèn)題便是，行業(yè)尚不規(guī)范，回收機(jī)構(gòu)數(shù)量龐大。

根據(jù)工信部發(fā)布的《新能源汽車廢舊動(dòng)力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》的企業(yè)名單，“白名單”企業(yè)只有156家。

然而，由于廢舊動(dòng)力電池回收利用行業(yè)的準(zhǔn)入門檻相對(duì)較低，根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，2024年末我國(guó)現(xiàn)存電池回收相關(guān)企業(yè)超過(guò)16萬(wàn)家。

根據(jù)金晟新能源招股書，2023年按銷量計(jì)算，行業(yè)前5的市占率合計(jì)為24.9%，行業(yè)第一市占率為14.3%，行業(yè)第二的金晟新能市占率為5.0%。

整體來(lái)看，電池回收行業(yè)的集中度不高，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

此外，部分公司技術(shù)水平和專業(yè)能力相對(duì)較差，為了降低成本、追求更高利潤(rùn)，往往采用非法拆解方式，甚至在安全、環(huán)保方面還存在嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)隱患。

對(duì)此，1月8日，發(fā)改委表示，回收循環(huán)利用是“兩新”工作的重要一環(huán)。嚴(yán)厲打擊“作坊式”回收拆解，依法依規(guī)查處非法回收拆解報(bào)廢機(jī)動(dòng)車、退役動(dòng)力電池、廢棄電器電子產(chǎn)品等行為。

可見，我國(guó)退役電池回收行業(yè)還有待出清和規(guī)范化。

02、產(chǎn)能利用率下滑仍要擴(kuò)產(chǎn)

2021年至2023年，金晟新能源及其全資子公司江西睿達(dá)被工信部認(rèn)定為鋰電池再生利用以及梯次利用“雙白名單”企業(yè)。

然而，在“狼多肉少”的情況下，金晟新能源這樣的“白名單”企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境也較為艱難。

根據(jù)《中國(guó)鋰離子電池回收拆解與梯次利用行業(yè)發(fā)展白皮書(2024年)》，2023年全國(guó)實(shí)際回收鋰離子電池62.3萬(wàn)噸，僅是156家工信部公示符合廢舊動(dòng)力電池綜合利用企業(yè)的名義產(chǎn)能便達(dá)到379.3萬(wàn)噸/年，全行業(yè)名義產(chǎn)能利用率僅為16.4%。

產(chǎn)能利用率不高，金晟新能源的招股書便有體現(xiàn)。

2021年至2024年上半年，金晟新能源產(chǎn)能利用率分別為85.1%、74.1%、77.0%、72.3%，整體呈下降趨勢(shì)。

本次港股IPO，金晟新能源要用部分募集的資金支付在建的磷酸鐵鋰電池基地的部分開支。金晟新能源還計(jì)劃在2025年逐步擴(kuò)大生產(chǎn)設(shè)施的產(chǎn)能，以每年處理28萬(wàn)噸退役三元鋰電池。

目前，整個(gè)電池回收行業(yè)還在不斷擴(kuò)產(chǎn)，這無(wú)疑會(huì)讓競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈。

此外，由于行業(yè)魚龍混雜，存在大企業(yè)干不過(guò)小企業(yè)，合規(guī)企業(yè)干不過(guò)不合規(guī)企業(yè)的現(xiàn)象。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的調(diào)查研究報(bào)告顯示，截至2023年，中國(guó)新能源汽車動(dòng)力電池規(guī)范化回收率不足25%。

這種“劣幣驅(qū)逐良幣”的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，不利于行業(yè)健康發(fā)展。

03、連續(xù)兩年虧損現(xiàn)金流承壓

過(guò)去兩年，碳酸鋰、硫酸鎳及硫酸鈷價(jià)格的下滑，金晟新能源的業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑。

以碳酸鋰為例，2022年11月，電池級(jí)碳酸鋰最高突破60萬(wàn)元/噸。到了2023年，由于碳酸鋰的供給遠(yuǎn)大于需求，價(jià)格一路走低。

據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年，電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格由年初的51.95萬(wàn)元/噸下跌至年末的9.65萬(wàn)元/噸，下跌幅度為81.42%。

2024年，碳酸鋰價(jià)格雖然不再暴跌，但一直在低位徘徊。根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年電池級(jí)碳酸鋰的最高價(jià)為11.6萬(wàn)元/噸，最低價(jià)為7.15萬(wàn)元/噸。

受碳酸鋰的價(jià)格周期影響，金晟新能源業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2023年。

根據(jù)招股書，2021年至2024年上半年，金晟新能源收入分別為11.3億元、29.1億元、28.9億元和10.0億元，毛利率分別為16.7%、14.3%、-5.6%-3.1%，凈利潤(rùn)分別為0.7億元、1.5億元、-4.7億元和-1.5億元。

對(duì)于業(yè)績(jī)虧損，金晟新能源表示，2023年盡管碳酸鋰、硫酸鎳及硫酸鈷產(chǎn)品的銷量有所增加，但產(chǎn)品價(jià)格卻持續(xù)大幅下降。2024年上半年，毛虧損較上年同期收窄，則主要由于碳酸鋰及硫酸鎳的價(jià)格與2023年同期相比，下降幅度較為平緩。

有行業(yè)分析師表示，金晟新能源的商業(yè)模式是通過(guò)回收廢棄的動(dòng)力電池進(jìn)行拆解、利用，而后得到碳酸鋰、硫酸鎳等原材料產(chǎn)品，穩(wěn)定的價(jià)差是主要收入來(lái)源，急漲急跌的價(jià)格對(duì)企業(yè)并不利。

除了業(yè)績(jī)方面承受一定壓力外，金晟新能源的現(xiàn)金流逐年變差。

2021年至2023年，金晟新能源經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為-2.17億、-8.30億和-10.18億，連續(xù)三年處于凈流出狀態(tài)。

此外，為了保持市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)產(chǎn)的金晟新能源，過(guò)去幾年債務(wù)也在不斷加重。

2021年，金晟新能源銀行及其他借款為3.43億元，截至2024年10月31日，銀行及其他借款增長(zhǎng)至14.79億元。而2024年10月末，金晟新能源現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為6228.2萬(wàn)元。

對(duì)金晟新能源而言，港股IPO不僅是提升其知名度的機(jī)會(huì)，更能緩解其現(xiàn)金流的壓力。