出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

如今在商場(chǎng)和電影院，共享智能按摩椅已越來(lái)越普及。普羅大眾恐怕想不到，在商場(chǎng)角落的按摩椅撐起了一個(gè)IPO項(xiàng)目。

7月25日，智能按摩服務(wù)供應(yīng)商福建樂(lè)摩物聯(lián)科技股份有限公司（下稱：樂(lè)摩物聯(lián)）在港交所更新招股書(shū)，中信建投國(guó)際、申萬(wàn)宏源香港為聯(lián)席保薦人。

樂(lè)摩物聯(lián)是少數(shù)熬過(guò)共享經(jīng)濟(jì)泡沫及疫情的共享經(jīng)濟(jì)品牌。

公司實(shí)控人謝忠惠曾表示，疫情初期公司資金缺口高達(dá)1.5億元，靠著高管降薪、押金抵租金、合伙人“斷糧”自救等措施，自己甚至抵押房產(chǎn)向銀行貸款1800萬(wàn)元，最終得以化解危機(jī)。

然而，度過(guò)了疫情，2024年及2025年一季度，樂(lè)摩物聯(lián)的毛利率和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑，公司仍面臨增長(zhǎng)難題。

上市對(duì)賭失敗，6210萬(wàn)元贖回股份

樂(lè)摩物聯(lián)的的前身為2014年成立的福州掌創(chuàng)信息技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱：掌創(chuàng)信息），但成立后掌創(chuàng)信息并無(wú)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

樂(lè)摩物聯(lián)的控股股東為謝忠惠，今年49歲，是福建人。

根據(jù)公開(kāi)資料，1998年，謝忠惠從廈門集美大學(xué)畢業(yè)，進(jìn)入廣東雅倩公司擔(dān)任銷售經(jīng)理。2001年，謝忠惠加入真彩文具擔(dān)任銷售總監(jiān)，后升為副總經(jīng)理。2008年，從真彩文具離職后，謝忠惠加入當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的按摩器材企業(yè)東方神按摩器材擔(dān)任總經(jīng)理。

2011年，謝忠惠開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，與別人合伙成立了上海福健實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（以下稱“上海福健”），經(jīng)營(yíng)機(jī)電設(shè)備、健身設(shè)備、文化辦公用品等業(yè)務(wù)。

2016年正是中國(guó)共享經(jīng)濟(jì)元年，受共享單車等共享經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的影響，共享按摩椅開(kāi)始在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)。

2016年底，謝忠惠決定進(jìn)軍智能按摩服務(wù)業(yè)務(wù)，或許是為了省去設(shè)立新公司的行政程序，謝忠惠收購(gòu)掌創(chuàng)信息60%股權(quán)，成為公司控股股東。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅x忠惠便推出了“樂(lè)摩吧”品牌，開(kāi)啟了樂(lè)摩物聯(lián)的智能按摩服務(wù)業(yè)務(wù)。

短短一年后，樂(lè)摩物聯(lián)共享按摩椅的數(shù)量達(dá)到數(shù)萬(wàn)臺(tái)，覆蓋全國(guó)300多個(gè)城市，包括所有一二線以及中型以上城市；在整個(gè)按摩椅市場(chǎng)所覆蓋的商業(yè)體中，覆蓋滲透率超過(guò)60%。

2017年12月，基石億享5000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)樂(lè)摩物聯(lián)注冊(cè)資本142.86萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)持股12.5%，對(duì)應(yīng)樂(lè)摩物聯(lián)估值為4億元。

值得注意的是，這也是樂(lè)摩物聯(lián)唯一的一輪融資。

基石億享在向樂(lè)摩物聯(lián)投資的同時(shí)，還與樂(lè)摩物聯(lián)簽訂了內(nèi)含贖回股權(quán)條款的對(duì)賭協(xié)議，約定若樂(lè)摩物聯(lián)于投資完成后五年內(nèi)未實(shí)現(xiàn)上市，基石億享可要求樂(lè)摩物聯(lián)購(gòu)回其于樂(lè)摩物聯(lián)的股權(quán)。

由于在對(duì)賭期內(nèi)未能完成上市，2023年4月，樂(lè)摩物聯(lián)以削減股本的方式，用6210萬(wàn)元回購(gòu)了基石億享持有的114.29萬(wàn)元注冊(cè)資本。

IPO前，謝忠惠直接及間接持有34.4%股份，基石資本持股2.6%。

毛利率和凈利潤(rùn)下滑，上市前分紅4375萬(wàn)元

樂(lè)摩物聯(lián)通過(guò)樂(lè)摩吧品牌，在商業(yè)綜合體、 影院、交通樞紐場(chǎng)所（包括機(jī)場(chǎng)、高鐵站等）等消費(fèi)場(chǎng)景投放大量按摩椅。

截至最后實(shí)際可行日期，樂(lè)摩物聯(lián)已為機(jī)器按摩服務(wù)設(shè)立超過(guò)4.8萬(wàn)個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，投放超過(guò)53.5萬(wàn)張機(jī)器按摩設(shè)備（單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)均值約11.15張）。

樂(lè)摩物聯(lián)的經(jīng)營(yíng)模式主要分為直營(yíng)模式與合伙人模式。直營(yíng)模式是其智能按摩服務(wù)的主要經(jīng)營(yíng)模式，截至遞交招股書(shū)，樂(lè)摩物聯(lián)約70%的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)在直營(yíng)模式下運(yùn)營(yíng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2022年到2024年，按交易額計(jì)算，樂(lè)摩物聯(lián)在中國(guó)所有機(jī)器按摩服務(wù)提供商中排名第一，市場(chǎng)份額分別為33.9%、37.3%、42.9%。按2024年收入計(jì)，樂(lè)摩物聯(lián)在中國(guó)機(jī)器按摩市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額超過(guò)50%。

2022年到2024年及今年第一季度，樂(lè)摩物聯(lián)的收入分別約3.30億、5.87億、7.98億、2.21億元；毛利率分別為25.85%、41.79%、36.07%、34.86%；期內(nèi)利潤(rùn)分別為648.1萬(wàn)、8734.0萬(wàn)、8580.7萬(wàn)、2333.8萬(wàn)元。

值得注意的是，2024年，樂(lè)摩物聯(lián)毛利率和凈利潤(rùn)較2024年均出現(xiàn)下滑，并且2025年一季度延續(xù)了下滑趨勢(shì)。

2025年一季度，樂(lè)摩物聯(lián)收入同比增長(zhǎng)18.2%，凈利潤(rùn)同比下滑11.5%，“增收不增利”。

樂(lè)摩物聯(lián)利潤(rùn)下滑的主要原因在于，一方面是擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模及市場(chǎng)滲透率導(dǎo)致的毛利率下滑，另一方面是公司營(yíng)銷費(fèi)用大漲。

按摩設(shè)備通常2-3年需要換代，這意味著樂(lè)摩吧需要頻繁更換設(shè)備，持續(xù)為新增場(chǎng)所和壞損更換支付大量資金。2022年到2024年，設(shè)備折舊攤銷費(fèi)用分別為0.58億元、0.61億元和1.04億元，2024年同比增幅超70%。

此外，在利潤(rùn)下滑的情況下，樂(lè)摩物聯(lián)還在現(xiàn)金分紅。2023年和2024年前三季度，樂(lè)摩物聯(lián)分別實(shí)施了2375萬(wàn)元和2000萬(wàn)元的分紅，累計(jì)分紅金額達(dá)4375萬(wàn)元。

本次IPO，樂(lè)摩物聯(lián)擬使用募集資金擴(kuò)大服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)、技術(shù)升級(jí)迭代、提升品牌知名度和用作運(yùn)營(yíng)資金等。