出品｜公司研究室基金組

文｜雪巖

2024年，A股行情上演了“三國(guó)殺”：上半年是紅利指數(shù)的春天，秋后則迎來(lái)微盤(pán)股的暖冬，科技成長(zhǎng)熱點(diǎn)則斷斷續(xù)續(xù)，幾乎貫穿了全年。這樣的行情結(jié)構(gòu)與節(jié)奏，自然也反映到基金經(jīng)理們當(dāng)年的業(yè)績(jī)上。

復(fù)盤(pán)2024年公募基金業(yè)績(jī)排名，公司研究室注意到：年度收益率TOP10榜單上，多是重倉(cāng)高景氣成長(zhǎng)股的產(chǎn)品，最低收益也在44%以上（收益前10中同一基金公司旗下產(chǎn)品僅選收益最高的那只）。

如果將這個(gè)榜單進(jìn)一步拉長(zhǎng)，可以發(fā)現(xiàn)，年度收益排名前列的優(yōu)勝者中，有相當(dāng)數(shù)量的基金經(jīng)理累計(jì)任職時(shí)間在3年以下。也就是說(shuō)，一大批基金新銳的業(yè)績(jī)?cè)谶@一年脫穎而出。

殺出重圍的基金新銳們

登上2024年度新銳收益TOP20榜單的基金經(jīng)理，都是從全市場(chǎng)近4000名基金經(jīng)理，上萬(wàn)只產(chǎn)品中殺出重圍的。在這里，公司研究室對(duì)他們的業(yè)績(jī)做個(gè)不完全的簡(jiǎn)單復(fù)盤(pán)：

王曉川：年度收益50.00%，代表作—銀華數(shù)字經(jīng)濟(jì)股票發(fā)起式A

尤宏業(yè)：年度收益 33.27%，代表作—工銀紅利優(yōu)享混合A

李浩玄：年度收益 30.85%，代表作—浦銀安盛科技創(chuàng)新一年定開(kāi)混合A

王海暢：年度收益30.73%，代表作—諾安多策略混合

翟相棟：年度收益 30.16%，代表作—招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)混合A

馬麗娜：年度收益 28.96%，代表作—工銀新興制造混合A，年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率50.28%

江 山：年度收益 24.50%，代表作—景順長(zhǎng)城穩(wěn)健回報(bào)A，年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率42.23%

……

數(shù)據(jù)顯示，在年度收益前20的基金新銳中，有17人的收益在23%以上，超過(guò)2024年表現(xiàn)最好的大盤(pán)分類(lèi)指數(shù)科創(chuàng)50，后者年度漲幅21.07%。

其中，王曉川管理的銀華數(shù)字經(jīng)濟(jì)股票發(fā)起式A，年內(nèi)凈值上漲50%。這個(gè)成績(jī)?cè)谌炕鹉甓仁找嬷信琶?，與第4名僅差0.28%，與第2名也相差不到2%。

顯然，不論是與全部基金同行，還是與大盤(pán)指數(shù)相比，這批新銳的業(yè)績(jī)都是杠杠的。

此外，這批新銳基金經(jīng)理的累計(jì)任職時(shí)間，有17人在2年以上3年以下，占比85%；有3人在1年以上2年以下，占比15%。總體而言，可謂風(fēng)華正茂。

不過(guò)，公司研究室注意到，這些新銳中的多數(shù)人在擔(dān)任基金經(jīng)理之前，已在基金公司從事行業(yè)研究，或在證券業(yè)內(nèi)打拼數(shù)年，并不是傳統(tǒng)意義上的小白。也就是說(shuō)，他們能排在2024年基金收益榜前列絕非僥幸，也是寶劍鋒從磨礪出。

2024年他們重倉(cāng)什么？

整體而言，在2024年的結(jié)構(gòu)性行情中，相比于紅利指數(shù)與微盤(pán)股的此起彼落，成長(zhǎng)股在全年都展現(xiàn)出了高彈性。調(diào)研2024年新銳基金持倉(cāng)，可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)人都重倉(cāng)了高景氣成長(zhǎng)股。

以王曉川管理的銀華數(shù)字經(jīng)濟(jì)股票發(fā)起式A為例，截至三季度末，這只基金持倉(cāng)前10 的重倉(cāng)股中，除了圓通速遞、精達(dá)股份與中教控股，其余7只均是典型的科技公司，包括海光信息這樣的年內(nèi)牛股。

馬麗娜在管的工銀新興制造A，也重倉(cāng)了科技成長(zhǎng)股。三季報(bào)顯示，其持倉(cāng)前10中滿(mǎn)眼都是芯片股，合計(jì)占比51.41%，包括北方華創(chuàng)、海光信息、中科飛測(cè)、長(zhǎng)電科技、圣邦股份、新潔能、普冉股份、中芯國(guó)際、揚(yáng)杰科技、安集科技。

江山管理的景順長(zhǎng)城穩(wěn)健回報(bào)混合A，早在2024年1季度，就重倉(cāng)光模塊龍頭“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信），2季度算力龍頭寒武紀(jì)出現(xiàn)在持倉(cāng)前10。

到了三季度末，這只基金重倉(cāng)了中際旭創(chuàng)、寒武紀(jì)、新易盛、滬電股份、陽(yáng)光電源、天孚通信、比亞迪、江淮汽車(chē)、阿特斯、錦浪科技，持倉(cāng)前十占比65.84%。其中，“易中天”與寒武紀(jì)、滬電股份，合計(jì)占比40.04%。

在三季報(bào)中，江山與另一位基金經(jīng)理張瑩寫(xiě)道：“三季度我們繼續(xù)維持較高的股票倉(cāng)位，但對(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)做了較大調(diào)整，一方面在回調(diào)中加大了AI 算力的持倉(cāng)比例，另一方面增加了儲(chǔ)能、汽車(chē)等行業(yè)的配置比例。”

事實(shí)上，寒武紀(jì)為代表的AI算力股，四季度股價(jià)屢創(chuàng)新高。由此可見(jiàn)，在倉(cāng)位配置上，景順長(zhǎng)城這只產(chǎn)品還是很有遠(yuǎn)見(jiàn)的。

與上述基金經(jīng)理相比，尤宏業(yè)在管的工銀紅利優(yōu)享混合A則重倉(cāng)高股息紅利股，持倉(cāng)前10中幾乎是清一色的電力、燃?xì)狻⒏哞F、機(jī)場(chǎng)股票。

比較另類(lèi)的是李浩玄管理的浦銀安盛科技創(chuàng)新一年定開(kāi)混合A，這只基金三季度末的持倉(cāng)前10組合包括：賽輪輪胎、立訊精密、恒玄科技、瀚藍(lán)環(huán)境、小米集團(tuán)、旺能環(huán)境、水晶光電、興蓉環(huán)境、三峰環(huán)境、中國(guó)鐵塔。

如果說(shuō)，賽輪輪胎、立訊精密、小米集團(tuán)、水晶光電屬于公募基金重倉(cāng)股，那么，恒玄科技、中國(guó)鐵塔作為重倉(cāng)股就有些小眾了。至于瀚藍(lán)環(huán)境、旺能環(huán)境、興蓉環(huán)境、三峰環(huán)境這4只環(huán)保股，恐怕屬于“獨(dú)樹(shù)一幟”。

這4只股票首先不是一般意義上的科技成長(zhǎng)股，股息率多在3%以下，自然也不屬于紅利股。它們?cè)谀瓿鯐r(shí)市值均低于200億元，屬于所謂的微盤(pán)股。在三季報(bào)中，也沒(méi)有看到李浩玄對(duì)集中持有這些環(huán)保股的解釋。

此前，有業(yè)內(nèi)人士在評(píng)述基金2024年業(yè)績(jī)時(shí)稱(chēng)，部分基金依靠極致風(fēng)格產(chǎn)生極致業(yè)績(jī)，少數(shù)基金的獨(dú)門(mén)重倉(cāng)股對(duì)業(yè)績(jī)錦上添花。浦銀安盛科技創(chuàng)新一年定開(kāi)混合A，也許就屬于這類(lèi)產(chǎn)品。

不過(guò)，要說(shuō)基金新銳TOP20中最另類(lèi)的產(chǎn)品，還不是浦銀安盛科技創(chuàng)新一年定開(kāi)混合A，而是諾安多策略混合。這是目前唯一一只緊密跟蹤萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)的公募基金，另一只專(zhuān)注于微盤(pán)策略的金元順安元啟自從2022年8月停止申購(gòu)以來(lái)至今未開(kāi)放。

三季報(bào)顯示，諾安多策略基金的前10大行業(yè)配置，有9個(gè)行業(yè)與萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)的前10大行業(yè)相同；諾安多策略前10大行業(yè)占比74.49%，微盤(pán)股指數(shù)前10大行業(yè)權(quán)重76.56%。

2025年他們看好什么？

一元復(fù)始，萬(wàn)象更新。2025年的股市行情，正隨著新年第一縷陽(yáng)光徐徐展開(kāi)。

近幾年，A股以結(jié)構(gòu)性行情為主，顯著特征就是“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”，不同年份的風(fēng)格切換，對(duì)基金年度收益影響較大。不少業(yè)內(nèi)人士坦言，某一年押中風(fēng)口容易，長(zhǎng)久保持高收益卻很難。

那么，2024年勝出的基金新銳們，如何看待2025投資前景？具體配置上，他們又看好什么？

銀華數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理王曉川：對(duì)A股市場(chǎng)保持樂(lè)觀(guān)，原因有三：首先，估值低；其次，盈利能力有望迎來(lái)上行周期；最后，流動(dòng)性充沛。2025年成長(zhǎng)板塊可能相對(duì)占優(yōu)，價(jià)值板塊在過(guò)去兩年市場(chǎng)低迷時(shí)整體相對(duì)占優(yōu)，以去年9月份為節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)進(jìn)入上行周期，成長(zhǎng)板塊估值彈性是大于價(jià)值板塊的，所以我們更看好成長(zhǎng)。從產(chǎn)業(yè)周期的角度看，我們認(rèn)為AI終端、AI應(yīng)用、“AI+”是未來(lái)誕生牛股的方向。

浦銀安盛科技創(chuàng)新基金經(jīng)理李浩玄：過(guò)去兩年，紅利和科技板塊交替表現(xiàn)，整體呈現(xiàn)“啞鈴”，彼此互為“蹺蹺板”的特征。其核心宏觀(guān)邏輯是景氣度的缺失和一再下行的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。站在現(xiàn)在這個(gè)位置，基礎(chǔ)邏輯仍然存在，但市場(chǎng)預(yù)期和估值也已跟上。“啞鈴”策略將繼續(xù)有效但最美好的時(shí)刻可能已過(guò)去。這意味著兩件事：一是內(nèi)部分化，應(yīng)該更聚焦于α的特色而非追求β的彈性。二是外部再平衡，應(yīng)該對(duì)景氣投資重新建立敏感，并替換先前過(guò)于保守的宏觀(guān)假設(shè)。

工銀瑞信基金經(jīng)理馬麗娜：新一年基本面需關(guān)注美國(guó)貿(mào)易政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響、國(guó)內(nèi)各項(xiàng)政策的具體內(nèi)容及落地效果，企業(yè)盈利筑底回升的節(jié)奏。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，流行性寬松的背景下，我們看好兩個(gè)方向：第一是AI驅(qū)動(dòng)的科技產(chǎn)業(yè)；第二是內(nèi)需中過(guò)去兩年供給出清，格局優(yōu)化的方向。

景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理江山：2025年市場(chǎng)可能存在系統(tǒng)性估值抬升的機(jī)會(huì)。在各類(lèi)人民幣資產(chǎn)中，A股具有較好的估值水平；全球主要股票市場(chǎng)中，中國(guó)資產(chǎn)具有較好的估值吸引力。這樣的比價(jià)效應(yīng)不僅存在于低估值高分紅的個(gè)股上，同樣存在于不少核心成長(zhǎng)股上。此外，港股互聯(lián)網(wǎng)、新能源新技術(shù)等方向也存在投資機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)多變中如何做到攻守兼?zhèn)洌?/strong>

股票市場(chǎng)始終處于“現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)”，有著測(cè)不準(zhǔn)慣性。相比于海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)A股更是典型的“妖股”，波動(dòng)很大，陰晴難測(cè)。2025年元旦前后走勢(shì)，就是一個(gè)最新例證。

2024年年底，走牛數(shù)月的微盤(pán)股集體回落，紅利指數(shù)再次抬頭，國(guó)有四大銀行股價(jià)迭創(chuàng)新高。

2025年新年伊始，就在大部分投資者期望迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅時(shí)，A股反而出現(xiàn)回調(diào)，三大指數(shù)集體下跌，連拉3根大陰線(xiàn)。

元旦后第一周，科創(chuàng)50 指數(shù)下跌7.54%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌8.57%，滬深300指數(shù)下跌5.17%，上證50指數(shù)下跌4.24%。顯然，大盤(pán)藍(lán)籌股跌幅要小于高景氣成長(zhǎng)股。

有人因此認(rèn)為，A股再次顯現(xiàn)出了風(fēng)格切換的苗頭。

不過(guò)，算力龍頭寒武紀(jì)的股價(jià)在年初略微回調(diào)后，1月7日漲停，收盤(pán)時(shí)創(chuàng)出每股718元的新高。當(dāng)日漲幅前列的都是相關(guān)的半導(dǎo)體芯片及電子消費(fèi)股，這樣看來(lái)，人工智能概念在新一年似乎并未退潮。

1月8日，在美股三大指數(shù)隔夜收陰，AI龍頭英偉達(dá)股價(jià)大跌6.22%之際，A股大盤(pán)先是順勢(shì)下跌，午后在人形機(jī)器人概念帶動(dòng)下出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，上證指數(shù)頑強(qiáng)收紅。

A股風(fēng)格年年變的現(xiàn)實(shí)，讓多數(shù)基金經(jīng)理談到2025年投資前景時(shí)，都聲稱(chēng)將均衡配置，在人工智能、新消費(fèi)、紅利中動(dòng)態(tài)調(diào)整。但是，在孩兒臉一樣說(shuō)變就變的A股，能連續(xù)數(shù)年跑贏市場(chǎng)的基金經(jīng)理還是少見(jiàn)。

據(jù)公司研究室觀(guān)察，招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)混合A的基金經(jīng)理翟相棟，這兩年在詭譎多變的市場(chǎng)中，磨礪出一套選股邏輯和風(fēng)控思路，相對(duì)較好地兼顧了超額收益和回撤指標(biāo)。

與多數(shù)新銳基金經(jīng)理一樣，翟相棟也偏好科技成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)，能把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。他奉行“價(jià)值+景氣+成長(zhǎng)”的投資理念，價(jià)值投資要求配置資產(chǎn)具有安全邊際和估值保護(hù)，“景氣+成長(zhǎng)”則是超額收益的來(lái)源。

在選股上，翟相棟有明確的邏輯：1）行業(yè)需求維持高增長(zhǎng)；2）市占率持續(xù)提升；3）產(chǎn)品線(xiàn)和新業(yè)務(wù)持續(xù)突破，能不斷找到新增長(zhǎng)曲線(xiàn)。如果個(gè)股能同時(shí)滿(mǎn)足三個(gè)邏輯，翟相棟將會(huì)考慮重倉(cāng)持有。

三季報(bào)顯示，招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)混合A較大比例布局在醫(yī)藥、順周期等左側(cè)底部行業(yè)，以及港股互聯(lián)網(wǎng)、AI等景氣持續(xù)超預(yù)期的科技領(lǐng)域。

不過(guò)，即使看好某個(gè)賽道，翟相棟也不會(huì)all in，而是廣泛布局。他比較重視高賠率、高勝率的投資機(jī)會(huì)，對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期較高且一致、交易擁擠、估值較高的低賠率資產(chǎn)，則傾向于規(guī)避，“少吃甚至不吃最后一段魚(yú)尾行情”。

采用這套打法，讓翟相棟管理的招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)混合A的凈值，近兩年獲得50%的增長(zhǎng)（截至2025年1月8日收盤(pán)）。

客觀(guān)而言，這種高賠率、高勝率去博取相對(duì)收益的操作，對(duì)選股擇時(shí)的要求很高，相伴而來(lái)的是超出常規(guī)的換手率，一旦做不好，不僅要付出更高的交易費(fèi)用，而且很容易左右挨打。