出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，曹德旺胞妹創(chuàng)辦的動(dòng)力電池廠商正力新能向港交所提交招股書，擬在香港主板上市。IPO前，公司估值達(dá)182億元。

以動(dòng)力電池裝機(jī)量計(jì)算，2023年正力新能在中國(guó)動(dòng)力電池制造商中排名第十。對(duì)于一家成立不足6年的公司來說，這是一個(gè)不小的成就。

然而，2021年以來，正力新能前5大客戶收入占比一直高于75%，客戶集中度較高。2022年，公司還因第一大客戶取消訂單，計(jì)提存貨減值超4000萬元，三元電池收入下滑約45%。

1、大客戶集中度高，或因威馬汽車提存貨減值4223萬元

正力新能成立于2019年，主要從事動(dòng)力及儲(chǔ)能電池的制造及銷售。

2021年至2023年，正力新能收入分別為15.0億元、32.9億元及41.6億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)66.6%。2024年一季度，正力新能收入7.4億元，同比增長(zhǎng)224.2%。

中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，正力新能動(dòng)力電池裝車量達(dá)3.24GWh，占國(guó)內(nèi)1.61%的市場(chǎng)份額，位居第九位。

正力新能的客戶主要包括一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等。報(bào)告期內(nèi)，正力新能收入大幅增長(zhǎng)，但對(duì)頭部客戶的集中度一直較高。

2021年至2023年及2024年一季度，正力新能前五大客戶收入占比分別為89.1%、90.4%、77.8%和86.6%。其中，來自最大客戶的收入占比分別為55.2%、29.3%、28.3%及47.0%。

正力新能對(duì)少數(shù)幾個(gè)客戶的高度依賴，對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)斐傻呢?fù)面影響在收入、毛利率上已有體現(xiàn)。

2021年和2022年，正力新能第一大客戶都是客戶X，公司主要向其銷售三元鋰電池及磷酸鐵鋰電池。

根據(jù)招股書，客戶X是一家2015年在上海成立的新勢(shì)力車企，注冊(cè)資本為60億元。結(jié)合公開資料，客戶X有可能是威馬汽車。

2022年，客戶X因業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大不利變動(dòng)，便取消了對(duì)正力新能的BEV三元電池采購(gòu)訂單。

受此影響，正力新能三元電池銷量從2022年的2.9GWh降至2023年的1.5GWh，三元電池收入從26.3億元降至14.5億元，并在2022年計(jì)提存貨減值4223萬元。

毛利率方面，2021年至2024年一季度，正力新能動(dòng)力電池毛利率分別為7.5%、9.2%、12.9%、11.9%；但受客戶X的影響，公司綜合毛利率分別只有2.0%、-8.8%、5.0%、9.2%。

凈利潤(rùn)方面，2021年至2023年，正力新能分別虧損4.0億元、17.2億元、5.9億元。2024年一季度，正力新能虧損0.7億元。報(bào)告期內(nèi)，正力新能累計(jì)虧損27.8億元。

在招股書中，正力新能坦言，預(yù)計(jì)2024年公司將繼續(xù)錄得凈虧損，主要受到原材料價(jià)格波動(dòng)、客戶X訂單取消等因素影響。

2、創(chuàng)始人為曹德旺胞妹，擁有汽車零部件基因的動(dòng)力電池廠商

根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2023年，我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)共有52家動(dòng)力電池企業(yè)實(shí)現(xiàn)裝車配套，較2022年減少5家。

2023年，排名前3、前5、前10的動(dòng)力電池企業(yè)裝車量占比分別為78.8％、87.4％和96.8％，而2022年分別為78.2％、85.3％和95％。與2022年相比，2023年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)集中度更高。

正力新能作為后起之秀，入局動(dòng)力電池的時(shí)間要比寧德時(shí)代、比亞迪等公司晚很多。但公司能在五六年時(shí)間內(nèi)躋身行業(yè)前十，一是與公司管理層的經(jīng)歷有關(guān)，二是因?yàn)槭召?gòu)塔菲爾資產(chǎn)和技術(shù)人員。

正力新能董事長(zhǎng)曹芳是“玻璃大王”曹德旺胞妹。1997年，曹芳加入哥哥曹德旺創(chuàng)辦的福耀玻璃擔(dān)任董事。2014年，56歲的曹芳因個(gè)人年齡原因，從福耀玻璃離職。

正力新能另一核心創(chuàng)始人陳繼程曾在福耀玻璃任職13年，從商務(wù)部副總經(jīng)理、商務(wù)部總經(jīng)理、副總經(jīng)理升職至執(zhí)行董事。2016年4月，陳繼程離開福耀。不久后，曹芳與陳繼程在常熟創(chuàng)辦正力投資，這家公司即正力新能的控股股東。

目前，曹芳為正力新能董事長(zhǎng)，陳繼程為正力新能總經(jīng)理。IPO前，二人共同擁有正力新能64.6%股權(quán)。此外，曹德旺間接持有正力新能2.54%股權(quán)。

正因?yàn)閯?chuàng)始人有汽車零部件領(lǐng)域的經(jīng)歷，正力新能在招股書中稱，公司是中國(guó)動(dòng)力電池前十企業(yè)中極少數(shù)擁有汽車零部件基因的公司。

3、IPO前估值182億，為常熟市第一家獨(dú)角獸企業(yè)

正力新能在短短5年時(shí)間內(nèi)躋身全國(guó)前十，與另一家公司塔菲爾密切相關(guān)。

塔菲爾成立于2014年，創(chuàng)始人為龍繪錦。2011年，龍繪錦入職東莞新能源科技有限公司（即ATL）電動(dòng)汽車電芯工程部，負(fù)責(zé)動(dòng)力電池壽命預(yù)測(cè)與改進(jìn)的工作。

2019年2月，正力投資以1.60億元認(rèn)購(gòu)塔菲爾6.78%的注冊(cè)資本。同月，正力新能成立，正力投資和塔菲爾分別持有70%和30%股權(quán)。

此后，曹芳經(jīng)過一系列資本運(yùn)作，收購(gòu)塔菲爾100%股權(quán)，再將塔菲爾的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到正力新能，這樣正力新能便有了制造動(dòng)力電池的能力。

在融資方面，正力新能也頗具優(yōu)勢(shì)。

2019年剛成立不久，正力新能便完成了24億元的A輪融資，投后估值144億元，成為常熟市第一家獨(dú)角獸企業(yè)。投資方包括海松資本、南京江寧、中金上汽、新興產(chǎn)業(yè)基金、東南新能等機(jī)構(gòu)。

2024年7月，遞交招股書前，正力新能完成10億元B輪融資，投后估值達(dá)到182億元，投資方包括中源創(chuàng)投、東南投控及蘇創(chuàng)能源投資等。

過去兩年，一直都有動(dòng)力電池廠商嘗試在資本市場(chǎng)融資。

2022年11月，蜂巢能源向科創(chuàng)板申請(qǐng)IPO，僅完成一輪問詢便于2023年12月撤回IPO申請(qǐng)，主動(dòng)終止上市。2023年7月，欣旺達(dá)公告稱計(jì)劃分拆欣旺達(dá)動(dòng)力在創(chuàng)業(yè)板上市，目前還未有進(jìn)一步動(dòng)作。

這一次，正力新能港股IPO能否順利通過，公司研究室將持續(xù)關(guān)注。