在雙碳目標的政策背景加持下，近年來我國大力推廣綠色建筑，相關綠色節能企業也迎來確定性發展機遇，專注于絕熱節能領域的德和科技集團完成初始積累，沖刺上市。

據悉，德和科技是一家專注于高性能絕熱節能材料研發、生產、銷售以及安裝服務的企業，其生產的高性能泡沫玻璃、硬質聚氨酯泡沫、防潮密封類輔材、高密度保冷管道支吊架以及其他配套材料產品，廣泛應用于石油化工、液化天然氣、液氫、軌道交通等行業的各類儲罐、管道和設備絕熱節能領域。

本次沖刺上市，德和科技計劃募資5.68億元，將用于年產15000噸聚氨酯深冷復合材料生產基地及研發基地建設項目，以及補充流動資金。

盡管擁有政策加持，前景廣闊，但我們深入分析其上市前的動作和數據，眾多風險都給德和科技的上市埋下了重大隱患。

資產負債率超過60%，毛利率持續下滑

據招股書顯示，2020-2023年6月，報告期內德和科技資產負債率分別為52.49%、60.94%、62.84%、62.35%，報告期內其資產負債率呈上升趨勢，

債務上升，為了融資公司部分不動產已處于質押狀態。此外，主營業務毛利率也持續下滑。報告期內，該公司主營業務毛利率分別為34.77%、33.37%、26.87%和25.09%。德和科技在招股書中稱，其毛利率波動主要受產品下游行業需求變動、產品價格波動、原材料和能源價格波動等因素影響。

伴隨著行業內領先企業的整體實力不斷增強，行業集中度增大競爭加劇，公司毛利率水平或將再度下降，屆時又是否有核心競爭力扭轉局勢呢？

從研發水平來看，2020年至2022年，德和科技研發費用率為2.60%、2.21%和3.01%，而同行賽特新材同期研發費用率為4.93%、4.70%、5.32%；晶雪節能為3.06%、3.16%、3.19%；行業均值為3.95%、3.92%、5.09%，明顯低于可比同行均值。

靠研發驅動難有一戰之力，造血能力受到影響，未來，如果公司不能準確把握行業發展規律，在產品研發、技術創新、工藝水平、生產管控等方面被競爭對手超越并不是沒有可能。

02

數據存疑，專精特新“小巨人”被取消

內憂之外，德和科技接連遭遇“外患”。

2020年12月，德和科技被國家工業和信息化部選定為第二批專精特性“小巨人企業”，2021年6月被評為建議國家支持的國家級重點專精特新“小巨人”企業，其旗下全資子公司，江蘇德和也于2021年9月被國家工業和信息化部選定為第三批專精特新“小巨人”企業。

榮譽加身，其創新能力及綜合實力不容小覷。

但是，2023年8月，德和科技及其子公司江蘇德和工業卻被群眾舉報“造假”，。經核實，工信部中小企業局認為德和科技三份審計報告的數據存在差異，因此德和科技存在申報數據存疑情況，基于謹慎性考慮，決定取消德和科技專精特新“小巨人”企業榮譽。

而在此前，德和科技及子公司在報告期內共取得287萬元專精特新“小巨人”補助，報告期后取得244萬元，合計取得補助531萬元。目前，德和科技已退回相關政府補助331萬元。

專精特新“小巨人”榮譽被取消，德和科技也被質疑公司的技術實力并不如之前所宣稱，而涉及到申報材料的真實性和公司實際情況的不符，是否涉嫌故意騙取國家資金？

除此之外，專利訴訟也是德和科技IPO道路上面臨的一道難題。2023年6月，德和科技及其子公司南通嘉海遭到浙江振申絕熱科技有限公司起訴，系“泡沫玻璃發泡粉體原料的生產裝置”專利遭到侵權，要求立即停止侵權產品制造、使用、銷售，并賠償5000萬元的經濟損失。

據招股書介紹，南通嘉海“年產8萬立方泡沫玻璃新型節能建材項目”在未落實節能審查手續的情況下開工建設并投產。

2021年12月2日，海安發改委出具《關于南通市嘉海保溫材料有限公司立即停止生產的通知》，要求南通嘉海立即停止生產，直至獲批節能審查手續并通過節能驗收后方可復工。截至目前，南通嘉海仍在辦理節能審查手續

但截至2023年6月30日，南通嘉海相關生產設備仍處于閑置狀態。

03

證監會系統離職人員間接入股，是否利益輸送？

在關鍵的IPO沖刺階段，德和科技卷入“造假”與訴訟風波，雪上加霜的是，公司還涉及到證監會系統離職人員的間接入股問題。

近年來證監會系統離職人員入股IPO企業備受關注，股權穿透之下，德和科技背后的股權結構一覽無余。

除控股股東、實際控制人外，公司其他持股5%以上的主要股東為楊富金、程氏家族、沈芳。在最終持有人全部穿透核查的情況下，發現德和科技德和科技的間接股東中，就有三名證監會系統離職人員。

根據招股書，德和科技的第九大股東為湖州佳寧股權投資合伙企業，其持有德和科技416萬股股份。湖州佳寧的基金管理人為民生股權投資基金管理有限公司，即民生證券的全資子公司，而民生證券正是德和科技本次IPO的保薦機構。共青城民新投資合伙企業（有限合伙）、共青城民信投資合伙企業（有限合伙）、共青城民隆投資合伙企業（有限合伙）為民生證券的員工持股平臺。

截至德和科技招股說明書簽署日，民生證券上述員工持股平臺中，合伙人劉宇、王桂元和黃勛云為證監會系統離職人員，通過民生證券間接持有德和科技的股份數量合計11股，劉宇曾任黑龍江證監局公司監管處主任科員，2018年3月離職證監會系統。王桂元曾任深交所借調證監會發行部六處預審員，2017年7月離職。二人均是2020年7月入股民生證券。黃勛云曾任上海證券交易所上市公司監管部執行經理，2016年5月離職，2021年12月入股民生證券。

三人的持股，均是參與民生證券股權激勵，入股價格為1.361元/股。

一直以來，證監對會系統離職人員入股IPO企業從嚴監管的原則，堅持刀刃向內，多措并舉切實削減離職人員身份價值。證監會專門出臺《監管規則適用指引——發行類第2號》，明確離職人員不當入股IPO企業的情形。

三名證監會系統離職人員間接入股，雖然持有數量不多，但是在持股之外，是否還存在其他利益輸送，值得懷疑。

END

財務承壓毛利率持續下降、技術實力質疑、訴訟風波、員工背景等等多重因素疊加，讓德和科技的上市蒙上了一層陰影，未來或將面臨更多地不確定性。