本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

12月1日，AI公司出門問問二度向港交所遞交招股書，中金公司和招銀國際擔任聯席保薦人。

成立11年，早期出門問問的核心業務最初是面向C端的智能設備，2021年開始變更為以智能車載為主的AI企業解決方案。

然而，智能設備收入已連續兩年下滑，與大眾汽車合作的智能車載也面臨合作結束的風險。2023年橫空出世的大模型，又成了出門問問上市的新故事。

2020年至2022年，出門問問經調整后凈利潤，分別為-1.57億、-7343.9萬和1.09億。找到一條可持續的商業化之路，是李志飛和出門問問當下要解決的難題。

1、前谷歌科學家背景稀缺，輕易拉到早期投資

中國近十多年的人工智能產業浪潮里，2012年成立的出門問問是國內最早一批“弄潮兒”。

投資圈和外界對出門問問的關注，主要來自其創始人李志飛。

1999年，李志飛離開南京理工大學出國留學，2004年入讀美國約翰霍普金斯大學計算機系，進入該校全球頂級語音識別和自然語言處理實驗室，期間開發了學術界主流開源機器翻譯軟件Joshua，并獲得博士學位。

畢業后，李志飛拿到IBM、微軟、谷歌、雅虎、Facebook等一眾互聯網巨頭的offer，最后選擇加入谷歌翻譯實驗室。在谷歌期間，李志飛主持開發了谷歌的手機離線翻譯系統。

在美國一家頂尖的學校拿到博士學位，在一家頂尖的工業實驗室做科學家，李志飛的背景在當時可謂非常稀缺。

在谷歌工作不到3年，2012年李志飛拿著紅杉資本和真格基金的天使投資，帶著“前谷歌科學家”的頭銜回國創業。

成立至今，出門問問共完成7輪融資，累計融資金額超2.55億美元，投資方包括紅杉資本、真格基金、谷歌、圓美光電、SIG、歌爾聲學等。

IPO前，李志飛持股26.72%，聯合創始人李媛媛持股3.02%，雷欣持股3.00%。李志飛等三人為一致行動人，合計持股32.74%。

外部主要機構投資者方面，SIG持股17.03%，Google持股13.26%，紅杉資本持股10.92%，歌爾股份持股10.03%，真格基金持股3.07%，俞敏洪的晉盟控股持股2.47%。

李志飛曾在采訪時說過，真格、紅杉、SIG等早期投資對他來說非常簡單，“這些機構說白了是投資我的個人背景以及我的團隊，還有我們在技術上做出的一些demo。”

2、與大眾汽車解綁，車載業務前景未知

早期投資可以靠個人背景拿到，后期投資就需要憑借真本事了。

2015年，谷歌要把它的智能手表操作系統帶進中國，需要在中國找合作伙伴。當時，出門問問的智能手表已經是一個端到端的產品，公司當年即獲得谷歌投資。

2017年，大眾汽車想在汽車智能化方面有所突破，向出門問問投資1.8億美元，雙方合資成立大眾問問，從事“AI車載技術”研發。

對于谷歌、大眾汽車等后期投資者，李志飛認為，“出門問問能拿到這些投資還是有獨一無二的價值在里面。”

然而，投資可以退股，這也是出門問問股東列表中，不見大眾汽車身影的原因。

2021年末，出門問問贖回大眾汽車對其投資的份額，同時大眾汽車收購出門問問持有的大眾問問50%股份，雙方股權層面完成“脫鉤”。

2021年末，大眾汽車和出門問問在股權方面解綁，但產品交付卻剛剛開始。

2021年、2022年及2023年上半年，出門問問對大眾汽車的銷售收入分別為3200萬元、2.13億元、1.39億元，收入占比分別為0.8%、42.6%、53.0%。

出門問問在最新的招股書中提到，與大眾汽車的知識產權安排項目于2023年6月完成，客戶及服務高度集中于大眾汽車的情況預期不會持續。因此，出門問問預期公司AI企業解決方案收入將減少，并將導致短期內經調整凈利潤減少。

根據招股書，2022年及2023年上半年，出門問問AI企業解決方案收入分別為2.63億和1.63億，來自大眾汽車的收入占比分別為90%和85%，大眾汽車以外的企業客戶收入分別為0.5億和0.24億。

2019年，李志飛接受36氪采訪時曾說，“在B端的話我們要選擇一個行業，車載就不用說了，我們跟大眾有一個合資公司，做了很多車載的事情，肯定要深挖。它的好處是規模大，而且需求是非常清晰地存在的。”

但隨著與大眾汽車的合作到期，出門問問在車載市場還能挖多深，便成了疑問。倘若不能找到更多客戶填補大眾汽車的“空缺”，出門問問2023年下半年的業績將不會好看。

3、AIoT硬件業務收入連續兩年下滑

出門問問公司最初瞄準C端硬件市場，李志飛曾說C端把產品、渠道做好，天花板會更高，但出門問問最大的煩惱便是商業化。

2015年6月，出門問問發布智能手表Ticwatch及其操作系統，因此獲得谷歌投資，至今智能手表都是出門問問硬件的主力。

除了智能手表，出門問問也曾嘗試過進入智能音箱這個品類。2015年8月，出門問問加入智能音箱“百箱大戰”的血腥戰局中。

相對于499元的天貓精靈以及299元的小米小愛同學，當時出門問問推出的兩種款式音箱，售價分別為999元和1399元。在巨頭互相打補貼戰占領用戶客廳之際，問問音箱在價格上毫無競爭優勢。

當時，李志飛還沒意識到競爭的殘酷性，他自信地認為，硬件消費品不容易形成一家獨大的局面，智能音箱行業一定會有超過五個以上的玩家，出門問問憑借技術方面的優勢會是其中之一。

可是，中國市場的內卷超乎想象。2019年李志飛在采訪時表示，如果巨頭加入智能耳機補貼大戰，“我們趕緊撤，不要跟他正面競爭。”

2020年到2022年，出門問問智能設備及其硬件收入分別為2.20億、3.38億、1.97億。2023年上半年，該業務收入5786萬，同比下滑37.5%。

可以看出，智能設備及硬件業務收入已經連續兩年下滑，該業務收入占比也從2020年的83%降至22%。

硬件設備這條路似乎難以走通，隨著與大眾汽車合作到期，車載業務也面臨較大的不確定性，如何找到一條可持續的商業化路徑似乎真是出門問問的難題。

4、押注大模型成上市最大籌碼

2022年末，由OpenAI公司推出的ChatGPT在全球范圍引發人工智能大模型熱潮。進入2023年后，國內關于人工智能大模型的研發、投資熱潮亦如火如荼。

2023年初，李志飛公開喊話：“要在大模型領域創業，做中國的OpenAI。”這讓過去幾年一直沉默的出門問問再次引起了科技圈的關注。

2023年2月，李志飛在采訪中坦言，“出門問問和我過去幾年，確實很沉默。”李志飛稱，自己厭倦了創投圈總體成王敗寇的氛圍，于是選擇“躺平”，以真正花時間在內部解決一些問題。

2023年4月，出門問問推出AI大語言模型“序列猴子”。在此之前的2020年，出門問問通過AI配音助手“魔音工坊”進軍AIGC領域，陸續推出AI寫作助手“奇妙文”、AI繪畫助手“言之畫”以及AI數字人服務“奇妙元”，這四款產品也是出門問問AIGC解決方案業務的核心產品。

截至2023年11月28日，出門問問擁有超過800萬名AIGC解決方案累計注冊用戶，以及約60萬名累計付費用戶。

2020年至2022年，出門問問AIGC解決方案收入分別為49.6萬、682.2萬、3985.7萬，收入占比分別為0.2%、1.7%、8.0%。2023年上半年，AIGC收入為4125萬，同比增長173%，收入占比提升至15.8%。

做“中國的OpenAI”或許是個噱頭，李志飛在4月的采訪時便改口稱，“中國不會有下一個OpenAI，主要原因是中美創業環境不太一樣，不太可能是去重復OpenAI這樣的發展道路，國內大部分人還是在思考中國競爭太激烈、商業化如何競爭。”

大模型是一個燒錢的業務，當前中國又在上演“百模大戰”，李志飛能否在大模型為出門問問找到一條商業化之路，前方充滿迷霧。

在硬件業務衰退，車載業務可能下滑的背景下，抓住AIGC大模型這個熱點，可能是出門問問上市的最大籌碼。