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出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

10月18日，第三方供應(yīng)鏈金融科技公司中企云鏈向港交所遞表，聯(lián)席保薦人為中信建投、農(nóng)銀國際、工銀國際及邁時(shí)資本。 

成立之初，中企云鏈股東背景豪華，包括中國中車、工商銀行、首鋼股份等央企、國企及金融機(jī)構(gòu)。但2019年以來央國企股東陸續(xù)退出，有行業(yè)人士指出這是因?yàn)橹衅笤奇湗I(yè)務(wù)具有可替代性且投資回報(bào)不佳。

在港交所已上市公司中，中企云鏈與聯(lián)易融科技業(yè)務(wù)模式相似。2023年上半年，中企云鏈?zhǔn)杖搿⒚省衾麧櫟确矫婢哂诼?lián)易融。

01、中車、工行等央企股東退出

中企云鏈成立于2015年，是一家央國企混合所有制企業(yè)、供應(yīng)鏈金融融資平臺。

中企云鏈由中國中車聯(lián)合中國鐵建等央企、工商銀行等金融機(jī)構(gòu)、北汽集團(tuán)等地方國企、金蝶軟件等民企共同成立。

因股東背景豪華，中企云鏈自成立之初便被外界格外關(guān)注，也為公司拓展合作伙伴帶來了便利。由于特殊的股東背景，中企云鏈選擇通過B端切入金融科技領(lǐng)域。

公司董事長劉江曾在采訪中表示，“中企云鏈具有央企股東背景優(yōu)勢，國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資源普遍掌握在大型央企那里，出于此原因，中企云鏈定位為服務(wù)B端企業(yè)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)公司。”

然而，自2019年以來，中企云鏈相關(guān)股東便開始陸續(xù)退出。

2019年，首鋼集團(tuán)、中國重機(jī)、中海投資、中鋁資本接連退出；2022年7月，中企云鏈原最大股東中國中車將所持股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給天津經(jīng)開區(qū)國資。此外，上述股東中如中國鐵建、中國中車等股東已成立自己的融資平臺。

IPO前，中企云鏈前三大股東分別為云頂資產(chǎn)、天津經(jīng)開區(qū)國有投資和華興國創(chuàng)，持股比例分別為23.11%、20.73%、10.31%。

有行業(yè)人士分析稱，股東退股的原因有兩點(diǎn)，其一，公司核心產(chǎn)品云信模式可復(fù)制性強(qiáng)，對于中鐵建、中車這樣的巨無霸企業(yè)來講幾乎是0成本；其二，中企云鏈科技化效能過低，股東無法看到合理的投資回報(bào)。

02、上半年業(yè)績優(yōu)于聯(lián)易融

在港股已上市公司中，與中企云鏈業(yè)務(wù)相似的公司是聯(lián)易融科技，兩者均是第三方供應(yīng)鏈金融科技公司。

不過，從客戶群來看，中企云鏈的用戶主要以建筑、制造、服務(wù)、批發(fā)及零售等行業(yè)為主；而聯(lián)易融科技則是主要以基建公司和房地產(chǎn)公司為主。

從客戶數(shù)量方面來看，截至2023年6月末，中企云鏈已與3845家核心企業(yè)、28.95萬家鏈屬企業(yè)以及2344家銀行分支機(jī)構(gòu)合作，銷售及營銷團(tuán)隊(duì)覆蓋全國31個(gè)省市的102個(gè)城市。

根據(jù)聯(lián)易融科技財(cái)報(bào)，2023年6月末，聯(lián)易融科技合作的核心企業(yè)數(shù)為1240家、金融機(jī)構(gòu)數(shù)為308家。

收入方面，2020年至2023年上半年，中企云鏈?zhǔn)杖敕謩e為3.3億、5.5億、6.5億及4.0億；毛利率分別為59.3%、70.0%、87.7%、94.0%；凈利潤分別為-4420.5萬、-2829.0萬、4568.5萬、6196.8萬。 

與之對比，2020年至2023年上半年，聯(lián)易融科技收入分別為10.3億、12.0億、9.2億、3.9億；毛利率分別為61.3%、77.4%、83.8%、60.8%；凈利潤分別為-7.7億、-131.6億、1.4億、-7756萬。

兩家公司對比來看，聯(lián)易融科技的收入總體高于中企云鏈。

根據(jù)頭豹研究院報(bào)告，中企云鏈與聯(lián)易融都是基于平臺上的交易量收取固定費(fèi)率的服務(wù)費(fèi)。

但不同之處在于，聯(lián)易融主要收取不同解決方案的差異化費(fèi)率以及自有資金促成融資帶來的利息收入，中企云鏈的云信僅收取0.2%平臺手續(xù)費(fèi)。

就2023年上半年表現(xiàn)來看，中企云鏈毛利率顯著高于聯(lián)易融。聯(lián)易融受困于地產(chǎn)行業(yè)承壓，客戶群體和產(chǎn)品發(fā)生變化，聯(lián)易融稱公司采取了更加靈活的定價(jià)和銷售策略，導(dǎo)致毛利率較2022年同期減少22.3個(gè)百分點(diǎn)。

盈利水平方面，中企云鏈整體的虧損幅度小于聯(lián)易融科技。此外2023年上半年，中企云鏈凈利潤繼續(xù)保持增長態(tài)勢，而聯(lián)易融卻由盈轉(zhuǎn)虧。

03、云信業(yè)務(wù)收入占比超85%

中企云鏈主營業(yè)務(wù)主要為以核心產(chǎn)品“云信”為首的確權(quán)業(yè)務(wù)。細(xì)分來看，確權(quán)業(yè)務(wù)又可分為云信服務(wù)、保理服務(wù)、供應(yīng)鏈票據(jù)服務(wù)等。

2020年至2023年上半年，云信服務(wù)收入占比分別為53.4%、63.7%、79.1%、86.4%，逐年上升；同時(shí)，保理服務(wù)收入占比分別為34.2%、25.2%、11.6%、8.3%，逐年下滑。

云信是指數(shù)字化應(yīng)收賬款債權(quán)憑證。核心企業(yè)通過云信在云鏈平臺上的確權(quán)、流轉(zhuǎn)、融資，可將其在金融機(jī)構(gòu)的閑置授信，普惠給鏈屬中小企業(yè)，有效降低整個(gè)供應(yīng)鏈的融資成本。

截至2023年6月末，云信協(xié)助客戶取得累計(jì)約7500億融資；2020年至2023上半年，分別有6.9萬筆、13.9萬筆、22.9萬筆及16.2萬筆通過平臺確認(rèn)的交易，確權(quán)金額分別為1301億、2484億、3555億及2242億。

中企云鏈在進(jìn)行金融普惠的同時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

有相關(guān)人士指出，二級供應(yīng)商貿(mào)易真實(shí)性難以核查，云信類產(chǎn)品涉及核心企業(yè)及其上下游大量的商業(yè)數(shù)據(jù)，倘若云信平臺發(fā)生信息泄露，將給企業(yè)帶來不可預(yù)估的損失。

或許是基于上述風(fēng)險(xiǎn)，以及云信平臺的可替代性，中企云鏈的原股東中國鐵建等央國企核心企業(yè)自建平臺后，選擇退出。

此外，近年來，銀行本身作為金融科技公司，也在深入產(chǎn)業(yè)搭建供應(yīng)鏈金融平臺。作為第三方科技公司，中企云鏈面臨著銀行、核心企業(yè)、同行競爭對手的三重壓力。

面對當(dāng)前的市場競爭環(huán)境，劉江曾說，“供應(yīng)鏈金融這個(gè)市場太大了，目前這么多人做，可能規(guī)模最多也只做了這個(gè)市場的5%，還有95%的大藍(lán)海市場值得一起去發(fā)掘。”

不過，公司想要做得更好，中企云鏈還應(yīng)該找到一些差異化發(fā)展的生存之道。