本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室大消費組

文｜王彥強

一紙公告，引發市場擔憂。

近日，上市未滿百天的敷爾佳（301371.SZ）公告稱，公司董事會秘書沈曉溪因個人職業規劃原因，申請辭去公司董事會秘書職務，同時不再擔任公司及其下屬子公司任何職務。

由于事出突然，董秘一職暫由公司董事長兼總經理張立國代理。本來股市江湖就有“投資不過山海關”的諺語，這下又讓投資者平添不少猜測。

不僅如此，這家被李佳琪一手“捧紅”的面膜公司，其營收增速已降至個位數，2023年上半年更是陷入增收不增利的困境。

另外，隨著存貨的不斷增加，敷爾佳的存貨周轉天數從2020年的54.47天，增至2022年134.69天。值得注意的是，敷爾佳2023年上半年的銷售費用為2.21億元，而研發費用僅為0.11億元，銷售費用是研發費用的20倍。

針對上述問題，公司研究室發送溝通提綱致敷爾佳官方郵箱，但截止發稿并未收到公司回復。

截止2023年9月28日午盤，敷爾佳報收于48.42元/股，較上市首日開盤價已下挫39.50%，市值為194億元。

敷爾佳上市以來股價走勢（元/股）

數據來源：Wind

業績增速不穩，陷增收不增利困境

敷爾佳是一家從事皮膚護理產品研發、生產和銷售的公司,主打敷料和貼、膜類產品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等其他形態產品。

2020年—2022年，敷爾佳分別實現營業收入15.85億元、16.50億元、17.69億元，同比增長18.07%、4.08%、7.25%；實現歸母凈利潤6.48億元、8.06億元、8.47億元，同比增長-2.00%、24.38%、5.15%。

敷爾佳近三年凈利潤增長情況（元/股）

數據來源：Wind

同期，敷爾佳的存貨分別為0.71億元、0.99億元、1.26億元,存貨周轉天數分別為54.47天、102.20天、134.69天。

從以上數據可以看出，敷爾佳的營收增速已經從2020年的18.07%降至2022年的7.25%，且凈利潤增長并不穩定，而隨著存貨的不斷增加，存貨周轉天數亦持續增長。

值得一提的是，2020年—2022年敷爾佳主要面膜（含涂抹式面膜）化妝品收入占各期化妝品收入的比重分別為 84.15%、86.98%及 86.51%，占比較高，系公司化妝品類產品的核心劑型。

2023年上半年，敷爾佳實現營業收入8.69億元，同比增長6.33%；實現歸母凈利潤3.54億元，同比下降1.09%。凈資產收益率為11.28%。

對此，敷爾佳解釋稱，營收增長，主要系公司報告期內線上直銷收入持續增長所致；凈利下降，主要系線上銷售占比增長帶動相關銷售費增加、公司北方美谷基地啟用以及持續加大研發投入所致。

值得注意的是，2023年上半年敷爾佳的銷售費用為2.21億元，而研發費用為0.11億元，銷售費用是研發費用的20倍。其研發費用率為1.27%，顯著低于3.49%的行業平均研發費用率。

傍“李佳琪”，執“械”字號面膜開路

“爛臉的女生給我囤上100張敷爾佳！”2019年5月，當李佳琦第一次在直播間喊出這句話時，敷爾佳白膜以19.9元/片的價格創造了一晚銷售25萬片的戰績。

沒錯，與花西子類似，敷爾佳的爆火離不開頭部主播的力推以及自己強大的廣告宣傳。數據顯示，2023年上半年敷爾佳的銷售費用為2.21億元，同比增長19.69%，其中，宣傳推廣費用2.02億元，占當期銷售費用的91.40%。

值得一提的是，在近期回答投資者提問時，8月份還稱與李佳琪有合作的敷爾佳，在9月份直接與其終止合作，而李佳琪直播“翻車”正好是在9月10日。

內容來源：深交所互動易

事實上，敷爾佳的面膜能夠大殺四方，實現大賣，在于其頂著“械”字號，醫用級的名頭。行業分析師孫業文表示，“械”字號給人一種專業感，相比其他品牌“妝”字號的面膜，消費者認可度更高。

據了解，目前，敷爾佳白膜（補水，修復，消炎，退紅，痘痘肌，過敏肌的日常護理）擁有二類醫療器械注冊證。黑膜以藥用級透明質酸鈉為原料，采用日本進口藥用備長炭為原料的膜布，適用于激光光子等光電美容儀器和水光針等醫美微針治療后的醫學修復維養。

因此，敷爾佳的“械”字號產品成功進入到醫美領域，成為熱吉瑪、光子嫩膚后的首選。但公司研究室注意到，非醫美領域在大量銷售敷爾佳的相關產品。

據悉，從敷爾佳官方拿貨，哪怕僅是提供美甲店的照片或者是代購半年以上的朋友圈，便可以批發價進貨進行銷售。單片10元的進貨價，30元—50的售價。

值得注意的是，敷爾佳白膜注冊證編號為黑械注20162140023，管理類別為第二類。而我國對醫療器械銷售實行特許上市監管制度，經營第二類醫療器械需要辦理第二類醫療器械經營備案憑證。

國家藥監局也曾發文表示，所謂“械字號面膜”其實是醫用敷料，屬于醫療器械范疇，不存在‘械’字號面膜的概念，醫療器械產品也不能以‘面膜’作為其名稱。

2023年8月4日，中檢院發布了關于征求《醫用敷料類產品分類界定指導原則（征求意見稿）》意見的通知，明確‘械’字號醫用敷料類產品的定義及使用范圍。

業內人士認為，這一規定出來后，將還原化妝品、消毒產品、藥品的本質。通過科學定義醫用敷料，也將有效打擊行業猶存已久的亂象。

此外，從黑貓投訴平臺，搜索“敷爾佳”，截至2023年9月27日，累計有208條相關投訴。主要涉及虛假宣傳、質量問題、服務問題等，如“虛假宣傳，虛假營銷，不退款”、“購買面膜里有頭發異物”、“面膜發霉”、“面膜致人爛臉囂張不退款”……

真正的國貨之光，必然長期制勝。背后遠非一個銷售費用可解，想要黏住用戶，除了情懷，性價比、質價比才是根基。