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出品|公司研究室酒業組

文|王彥強

連續八年持續增長之后，酒鬼酒（000799.SZ）業績首次遇冷。

據中報顯示，2023年上半年酒鬼酒實現營業收入15.41億元，同比下滑39.24%；實現歸母凈利潤4.22億元，同比下滑41.23%。

從營收增速來看，酒鬼酒在19家白酒上市公司中排名墊底，凈利潤增速在19家白酒上市公司中排名倒數第二，僅有水井坊(600779.SZ)排在酒鬼酒之后。

對此，該公司表示，上半年收入下降主要系酒鬼系列、內參系列、湘泉系列收入下降所致。

但公司研究室注意到，酒鬼酒的負增長開始于2022年第四季度，并延續至今。過去三年，在消費場景受抑制的背景下，酒鬼酒業績一直保持高速增長，這直接導致了白酒庫存的不斷增加，而2023年完全放開之后，在動銷不暢的背景下，該公司業績隱患暴露無遺。

中報數據顯示，2023年上半年，酒鬼酒合同負債（預收款）為4.48億元，同比下滑19.42%；存貨為14.19億元，同比增長17.27%。公司研究室就相關問題發送提綱致酒鬼酒官方郵箱，但截止發稿，并未收到公司回復。

截止9月5日收盤，酒鬼酒報收于96.90元/股，較前期高點下挫64.26%，市值為315億元。

酒鬼酒近兩年走勢（元/股）

數據來源：Wind

營收增長降速，三年間累計凈增加庫存5107噸

酒鬼酒是一家以馥郁香型為主的白酒生產企業，產地位于湘西土家族苗族地區，有著“一口三香”的美稱，在湖南與武陵酒齊名，旗下分為“內參”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列產品。

2020年—2022年，酒鬼酒實現營業收入18.26億元、34.14億元、40.50億元，同比增長20.79%、86.97%、18.63%；實現歸母凈利潤4.92億元、8.93億元、10.49億元，同比增長64.15%、81.75%、17.38%。

與此同時，2020年—2022年酒鬼酒（三大系列）的產量分別為8131噸、13243噸、13871噸，其銷量分別為7963噸、10111噸、12064噸，三年間累計凈增加（產量減銷量）庫存5107噸，已接近2022年半年的銷量。

從以上數據可以看出，酒鬼酒在2021年實現高速增長后，2022年業績增速顯著下滑。并且過去三年的產量一直高于銷量，三年累積凈增加庫存5107噸。

事實上，自2015年中糧成為酒鬼酒大股東后，該公司便搭上了發展的快車。2015年時，酒鬼酒的營收還只有6.01億元，2021年該公司營收就已經突破30億關口，2022年營收更是達到40.50億元。

由于業績一路狂奔，也累積了大量庫存，在2022年第四季度，酒鬼酒的業績便開始下滑。數據顯示，2022年第四季度，酒鬼酒實現營業收入5.65億元，同比下滑27.12%；實現歸母凈利潤0.77億元，同比下滑55.70%。

酒鬼酒近8年營收增長情況（億元）

數據來源:Wind

合同負債大降19.42%，經銷商壓力山大

在消費場景受抑制的背景下，不少經銷商急于變現，導致了“價格倒掛”的出現。

為了改變“價格倒掛”的情況，酒鬼酒在2022年下半年便開始采用“控貨保價”的策略。

在2023年上半年，當“控貨保價”遇上“動銷不暢”，酒鬼酒上半年實現營業收入15.41億元，同比下滑39.24%；實現歸母凈利潤4.22億元，同比下滑41.23%。

從具體產品來看，酒鬼酒“內參”系列、“酒鬼”系列、“湘泉”系列分別實現營業收入4.41億元、8.46億元、3603.35萬元，分別同比下滑31.67%、42.46%、76.69%，占營收的比重分別為28.64%、54.88%、2.34%。

數據來源：酒鬼酒中報

從降幅來看，中低端降幅要顯著大于高端產品。而從目前的情況來看，酒鬼酒中低端系列產品占營收的比重要顯著高于高端系列。

在此情形下，酒鬼酒2023年上半年合同負債（預收款）為4.48億元，同比下滑19.42%；銷售費用為4.23億元，同比下滑29.15%；而存貨為14.19億元，同比增長17.27%。

另外，公司研究室注意到，2023年上半年，酒鬼酒的經銷商數量為1774家，較2022年末增加188家，但其華南、華中地區的經銷商分別為76家和530家，較2022年末分別減少13家和50家。

有市場人士表示，酒鬼酒為了刺激終端銷售，通過開瓶和掃碼活動，進一步促進渠道消化庫存，但這也很大程度上分掉了經銷商的部分“蛋糕”，導致經銷商熱情有所減退。

海通證券也曾指出：“公司實施渠道改革，將70%—80%的渠道費用都轉移到消費者動銷和激勵活動，影響到了經銷商的打款信心。”　

次高端競爭激烈，酒鬼酒如何突破？

庫存高企、動銷不暢，亦或者品牌力不強，只是酒鬼酒業績下滑的部分原因。

目前，國內市場面臨著消費升級與消費降級并存的局面。在此背景下，高端酒擁有“面子屬性、金融屬性”的加持，因此消費場景穩固，可以抵抗市場壓力，不斷取得業績突破。

但對于當下的次高端酒（300元—800元），市場競爭較為激烈，是不少主流白酒企業的必爭之地，如古井貢酒（000596.SZ）、山西汾酒（600809.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、舍得酒業（600702.SH）、今世緣（603369.SZ）等酒企的主流產品，基本都處于這一個價格帶區間。

這些基本都是酒鬼酒的勁敵。其“內參”為代表的高端系列，還有“酒鬼”和“湘泉”為代表的中低端系列，都屬于刺刀見紅的品種。

酒鬼酒要想脫引而出，必須要找到差異化的突破點。

據中金公司調研顯示，目前，宴席正替代商務場景成為次高端白酒的主要消費場景之一，約占白酒行業總收入的40%。縣級和地級市等低線市場的宴席場景主流價位有望從100-300元升級至300元以上，驅動次高端白酒規模增長。

為了爭奪這塊市場，酒企各出奇招。據了解，酒鬼酒將旗下單品紅壇與婚宴市場綁定，并冠名了綜藝節目《中國婚禮》；今世緣一直以來主打的“緣文化”更是與宴席場景緊密相關，古井貢酒開始通過與影樓、策劃公司等合作提供配套服務的方式，來爭奪宴席市場的份額。

而即將到來的中秋、國慶，更是婚宴的主戰場，哪家次高端酒企能抓住此次機會，或將成為今年雙節營銷的贏家。

但如何提升酒企管理層的積極性，也是一個問題。

據了解，目前中糧持有酒鬼酒31%的股權，管理層至今未有股權激勵，但在2022年9月公司管理層進行過首次股份增持，截止2022年末，董事長王浩持有1萬股，副董事長兼總經理鄭軼持有1.01萬股，副總經理王哲持有0.97萬股，副總經理鄒斐持有0.52萬股，董事會秘書湯振羽持有0.45萬股，副總經理、紀委書記胡曉熹持有0.28萬股，財務總監趙春雷持有0.24萬股。

下半年，隨著白酒消費場景的進一步釋放，對于次高端酒企的考驗會進一步加劇，品牌如何穿越周期，實現破局重生，是當下應該思考的關鍵。

2022年6月酒鬼酒董事長王浩曾在股東大會上稱，“按照我們既定的策略下去，未來100億（銷售收入）絕不是夢”。

不過，從2022年四季度營收增長開始下滑后，市場對酒鬼酒百億未來究竟有多遠，就持有不少質疑。希望，酒鬼酒能夠夢想成真。