本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室基金組

文｜可可

下跌50%需要100%的漲幅才能回到起點(diǎn)。

作為基金大廠，南方基金旗下就有這樣一只基金，截至8月17日，南方阿爾法混合基金C類(lèi)凈值0.4981，收益率-50.19%。

2年半前這只基金成立時(shí)，也是一只單日獲得數(shù)百億申購(gòu)額的“日光基”。但誰(shuí)曾想，如今就是這只爆款基金竟然需要翻倍的漲幅，才能讓當(dāng)初申購(gòu)的投資者回本。

01、昔日“日光基”成立以來(lái)凈值腰斬

南方阿爾法混合基金成立日為2021年1月13日，基金募集日為1月11日。那時(shí)A股市場(chǎng)的投資情緒還較為亢奮。

根據(jù)當(dāng)時(shí)的報(bào)道，1月11日共發(fā)行27只新基金，其中南方阿爾法、富國(guó)價(jià)值創(chuàng)造、易方達(dá)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等5只“日光基”合計(jì)銷(xiāo)售1400億。

根據(jù)南方基金公告，南方阿爾法混合A類(lèi)和C類(lèi)共募集80億元，最終配售比例為11.27%。按此推算，南方阿爾法最終獲得了超700億元申購(gòu)。

南方阿爾法的基金經(jīng)理是章暉，一位北大西方經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2009年7月加入南方基金擔(dān)任研究員。2014年2月開(kāi)始擔(dān)任南方新優(yōu)享基金經(jīng)理助理，2015年5月開(kāi)始擔(dān)任南方新優(yōu)享基金經(jīng)理。

章暉的投資框架大致可以分為三個(gè)步驟：

1.量化選股先把ROE前10%的公司篩選出來(lái)；

2.看企業(yè)成長(zhǎng)性，基本不考慮業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谑袌?chǎng)后半段的股票；

3.根據(jù)流動(dòng)性流尋找最適合基金規(guī)模的股票。

通過(guò)上述三個(gè)步驟得到的股票池，章暉再根據(jù)不同分類(lèi)選擇股票。比如都是低波動(dòng)公司，就根據(jù)低估值來(lái)選股；都是高景氣度的公司，就選成長(zhǎng)速度更快的。

利用這個(gè)選股框架，章暉取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。從2015年5月28日到2021年1月8日，南方新優(yōu)享靈活A(yù)在章暉5.63年的管理下，回報(bào)率達(dá)到179.7%，年化收益率約19%，同類(lèi)排名前20。

基民們?cè)谑袌?chǎng)高點(diǎn)慕名而來(lái)，但大多數(shù)投資者收獲的卻是失望。

截至8月16日，南方阿爾法混合A類(lèi)累計(jì)收益率-49.81%，凈值0.5019；C類(lèi)累計(jì)收益率-50.58%，凈值0.4942。倘若一位投資者申購(gòu)南方阿爾法后一直持有到現(xiàn)在，需要100%以上的漲幅方能回本。

從基金凈值走勢(shì)來(lái)看，南方阿爾法僅有少數(shù)時(shí)間凈值在1元以上，絕大多數(shù)時(shí)間都低于1元且一路下行，能給投資者回本賣(mài)出的時(shí)機(jī)并不多。2023年6月末，南方阿爾法A類(lèi)和C類(lèi)的規(guī)模合計(jì)只剩下40.25億，基民們幾乎都被“套牢”了。

02、收益率跑輸同期基金24個(gè)百分點(diǎn)

阿爾法在希臘字母里代表著第一或者領(lǐng)先，但看南方阿爾法的收益率和排名，并沒(méi)有對(duì)得起這只基金的名字。

根據(jù)天天基金數(shù)據(jù)，在2021年3季度到2023年2季度這8個(gè)季度里，南方阿爾法的收益率有7個(gè)季度跑輸同類(lèi)基金平均收益率，有5個(gè)季度跑輸滬深300，有4個(gè)季度的排名在同類(lèi)基金中處于后1/3區(qū)間。

而如果將南方阿爾法與申購(gòu)當(dāng)天的其他四只“日光基”對(duì)比，南方阿爾法的收益率則是墊底的。

截至2023年8月16日，富國(guó)價(jià)值創(chuàng)造混合A的累計(jì)收益率為-26.40%，凈值為0.7360；博時(shí)匯興回報(bào)一年持有混合收益率為-29.16%，凈值為0.7084；易方達(dá)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)收益率為-30.14%，凈值為0.6986；工銀圓豐三年持有收益率為-33.08%，凈值為0.6692。

這5只基金成立時(shí)間相近，且都是混合基金，并不是專(zhuān)注某一行業(yè)的主題基金，按理說(shuō)收益率不應(yīng)相差太多。

然而，南方阿爾法的收益率能跑輸工銀圓豐約17個(gè)百分點(diǎn)，跑輸富國(guó)價(jià)值創(chuàng)造約24個(gè)百分點(diǎn)，這或許更多是由于南方阿爾法的策略或者基金經(jīng)理能力造成的差距。

2021年和2022年，南方阿爾法凈利潤(rùn)-12.86億和-22.72億，但公司賺取的管理人報(bào)酬分別為1.12億和0.84億，投資者虧損并沒(méi)有影響南方基金賺管理費(fèi)。

另外一點(diǎn)值得注意的是，雖然貴為基金大廠，2021年和2022年，南方阿爾法銷(xiāo)售費(fèi)用占比分別為2.44%和4.70%；富國(guó)價(jià)值創(chuàng)造銷(xiāo)售費(fèi)用占比分別為2.08%和2.12%，易方達(dá)戰(zhàn)略銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為1.21%和1.65%。

可見(jiàn)，南方基金在渠道方那里是不如易方達(dá)、富國(guó)有優(yōu)勢(shì)。

03、一季度大幅降低倉(cāng)位令人不解

根據(jù)天天基金數(shù)據(jù)，自成立以來(lái)，南方阿爾法的資產(chǎn)配置基本是90%股票、5%-6%債券。但2023年一季度，南方阿爾法卻將股票持倉(cāng)由90%降至65%，現(xiàn)金占比由6%提升至30%。

（南方阿爾法）

從收益率來(lái)看，2023年一季度，南方阿爾法A類(lèi)收益率為-4.97%，滬深300為4.63%，同類(lèi)均值為2.50%。

從滬深300來(lái)看，一季度A股市場(chǎng)雖不能說(shuō)好，但也不至于太差。但當(dāng)時(shí)南方阿爾法卻是低倉(cāng)位進(jìn)行操作的。

和南方阿爾法同樣降低股票倉(cāng)位的還有博時(shí)匯興和工銀圓豐，但降幅并沒(méi)有南方阿爾法那么大。

2023年一季度，工銀圓豐的股票倉(cāng)位由89%降至83%，現(xiàn)金占比由8%提升至17%，而博時(shí)匯興的股票倉(cāng)位由69%降至61%，債券持倉(cāng)由14%提升至18%，現(xiàn)金由17%降至2%。

和南方阿爾法相似的是，工銀圓豐和博時(shí)匯興一季度的收益率分別為-0.45%和0.27%，也沒(méi)有跑贏同類(lèi)均值和滬深300，但比南方阿爾法的季度收益率高。

而易方達(dá)戰(zhàn)略和富國(guó)價(jià)值創(chuàng)造在2023年一季度都增加了股票倉(cāng)位，在規(guī)模由33.75億增至40億的情況下，易方達(dá)戰(zhàn)略的股票倉(cāng)位由93.12%提升至93.72%。富國(guó)價(jià)值創(chuàng)造也類(lèi)似，規(guī)模凈增1.8億，股票倉(cāng)位由91.57%提升至92.69%。

2023年一季度，易方達(dá)戰(zhàn)略收益率19.01%，大幅跑贏滬深300，從持倉(cāng)來(lái)看，易方達(dá)戰(zhàn)略是抓住了人工智能的風(fēng)口；富國(guó)價(jià)值創(chuàng)造收益率5.39%，跑贏滬深300一個(gè)多點(diǎn)。

在市場(chǎng)行情尚可一季度，在沒(méi)有遇到大規(guī)模贖回的情況下，南方阿爾法大幅度降低股票倉(cāng)位并換成現(xiàn)金，頗令人不解，而這種做法也沒(méi)有為投資者取得超額收益。